同降恒生中銀目標價 料港息差持續惡化

摩根士丹利除再向匯控（0005）吹奏「魔笛」，兩間本地大型銀行恒生（0011）及中銀香港（2388）亦同遭下調目標價，恒生由140元削至125元，中銀香港則由7元削至6.75元，主因預期息差環境將進一步惡化。兩行股價應聲下挫，恒生大跌3.98%至94元，中銀香港則跌1.36%至8.7元。

調低盈利預測10至19%

大摩報告指出，本地大銀行淨息差受四大因素夾擊。首先是拆息於低位徘徊，使資本充足的大銀行苦無出路，壓低息差。其次，低息環境下，企業債券回報大跌，銀行多餘流動性的利息回報因此大減。此外，大摩過去認為銀行重拾貸款議價能力，貸款息差有望擴闊0.5厘，但報告昨指出，隨着貸款指標利率拆息回落，以及企業貸款需求可能下降，相信早前預測不再成立。而銀行的資金成本，即存款息卻減無可減，大銀行的息差將因而顯著受壓。

受種種不利前景影響，大摩估計恒生的淨息差最多或收窄0.6至0.7厘，佔總淨息差約三分一，遠差於過去收窄0.1至0.15厘的預測。大摩按恒生2009年淨息差僅收窄0.3至0.35厘估計，將恒生09年每股盈利預測削10%至7.17元，中銀香港則削19%至0.7元。

雖然兩行均面對淨息差收窄的問題，惟大摩認為中銀香港盈利表現將遠遜於恒生，維持中銀「減持」而恒生「增持」的評級。

大摩指出，中銀過去貸款急速增長，或需作大量撥備，且其成本控制表現較差，再加上財資組合或需轉至較低回報但較安全的產品，料將大幅損害盈利。報告認為恒生資本充裕，料可維持派息水平，且相信其資本回報率仍可企於25%以上，是目前甚具防守性的投資。