理解EBITDA數據的意義

EBITDA 的 英 文 全 寫 為 Earnings Before Interests, Tax, Depreciation, Amortization 。 意 指 在 扣 除 利 息 、 稅 項 、 折 舊 、 攤 銷 等 項 目 前 的 盈 利 水 平 。 這 個 數 據 大 致 反 映 了 企 業 在 正 常 營 運 所 賺 取 的 現 金 利 潤 ， 因 為 折 舊 和 攤 銷 皆 不 屬 現 金 流 出 的 支 出 項 目 。 而 利 息 是 反 映 企 業 倚 賴 借 貸 的 程 度 ， 稅 項 則 反 映 了 企 業 在 稅 務 安 排 上 能 否 達 到 一 個 有 效 率 的 地 步 。 部 分 情 形 下 欠 準 確 故 此 ， 依 理 而 言 ， EBITDA 跟 除 稅 後 盈 利 愈 接 近 的 話 ， 則 顯 示 企 業 在 利 息 、 稅 項 、 折 舊 、 攤 銷 方 面 的 開 支 愈 低 ， 應 被 視 為 一 個 正 面 信 號 。 這 亦 反 映 企 業 並 沒 有 大 額 的 非 流 動 資 產 或 無 形 資 產 需 予 折 舊 及 攤 銷 及 處 於 一 個 低 的 借 貸 水 平 。 但 實 際 上 ， EBITDA 這 個 數 據 也 存 有 不 少 不 足 之 處 。 首 先 ， 企 業 提 供 的 EBITDA 數 據 多 以 集 團 的 綜 合 水 平 來 計 算 。 這 個 綜 合 水 平 是 包 涵 了 少 數 股 東 權 益 在 內 ， 財 務 報 表 使 用 者 較 難 清 楚 理 解 哪 些 EBITDA 部 分 最 終 是 屬 於 集 團 的 、 哪 些 部 分 最 終 是 屬 於 少 數 股 東 的 。 倘 若 集 團 規 模 較 大 ， 非 全 資 擁 有 的 附 屬 公 司 數 量 亦 多 兼 且 支 出 項 目 分 配 比 例 較 為 迥 異 的 話 ， EBITDA 的 顯 示 意 義 便 會 有 欠 準 確 了 。 其 次 ， EBITDA 並 不 是 一 個 真 正 反 映 現 金 流 的 數 據 ， 表 面 來 看 ， 它 是 把 一 些 沒 有 現 金 流 流 出 的 支 出 項 目 剔 除 ， 但 它 又 是 無 法 反 映 一 些 流 動 資 產 和 負 債 （ 如 貨 存 、 應 付 帳 款 等 ） 的 現 金 流 轉 變 。 和 除 稅 後 盈 利 一 樣 ， EBITDA 並 不 能 清 楚 告 訴 財 務 報 表 使 用 者 ， 企 業 是 否 有 淨 現 金 流 入 。 若 需 理 解 有 關 的 事 情 ， 還 需 掀 一 下 現 金 流 量 表 。 翻 開 最 近 創 科 實 業 （ 0669 ） 的 中 期 報 告 ， 大 家 便 會 留 意 到 創 科 在 2006 年 上 半 年 的 EBITDA 為 10.1 億 元 ， 除 稅 後 的 盈 利 為 5.1 億 元 。 創 科 少 數 股 東 權 益 只 為 300 萬 元 ， 所 佔 比 例 甚 低 ， 所 以 EBITDA 是 真 實 反 映 集 團 營 運 狀 況 。 10.1 億 元 的 EBITDA ， 最 終 只 得 5.1 億 元 的 盈 利 ， 可 反 映 創 科 在 利 息 、 攤 銷 等 開 支 水 平 不 低 。 如 2006 年 6 月 的 資 產 負 債 表 所 示 ， 創 科 尚 未 攤 銷 的 無 形 資 產 為 40.2 億 元 ， 未 償 還 的 票 據 及 長 期 貸 款 更 達 55.4 億 元 。 這 兩 項 目 對 創 科 未 來 的 利 息 開 支 及 攤 銷 開 支 均 構 成 相 當 壓 力 ， 投 資 者 應 予 留 意 。 還 需 配 合 其 他 數 據 最 後 也 順 帶 一 提 ， 如 現 金 流 量 表 所 示 ， 創 科 上 半 年 在 營 運 上 的 現 金 流 是 淨 流 出 3.2 億 元 ， 跟 EBITDA 的 正 10.1 億 元 並 不 是 走 在 同 一 方 向 。 其 中 一 個 箇 中 原 因 ， 是 創 科 的 應 付 帳 款 下 降 了 接 近 8 億 元 ， 對 現 金 流 構 成 一 定 壓 力 。 因 此 ， 大 家 在 閱 讀 EBITDA 數 據 後 ， 還 需 配 合 其 他 材 料 來 分 析 財 務 報 表 。