資產轉換乃合理行為

慧雅提到了股本回報率這概念隱含不少複雜性。除了股本和回報的定義外，特殊盈利的處理，亦是另一問題。在一方面，由於不少特殊盈利都只是一些會計上的帳面盈利，將它們從股本回報率計算中撇除，是有理由的。不過，另一方面，我們亦須承認好些特殊盈利，例如從變賣資產所得的盈利，是有現金收入支持的。由於這些盈利很多時只是一次性，在分析時，我們將它和公司的經常性盈利分開處理，是很合理的做法，但這似乎並不表示我們可將這方面的回報「一筆勾銷」。

出售業務 隨時為股東增值
若我們再深入一點去想，廠商、零售商賣一部車、一件衫，其實都是牽涉出售資產。在概念上，這跟出售一個業務的分別未必如很多人想像的那麼大。而且，我們不能否認的是，變賣資產亦是一能為股東帶來可觀回報的方法。譬如和黃(0013)在去年將碼頭業務的20%權益出售給新加坡港務局，盈利便高達230多億元，估值也達30多倍的市盈率，應是業內迄今估值最高的幾單大交易之一。同樣地，當年國浩集團(0053)將道亨銀行出售，估值達3倍多的資產淨值，至今應仍是業界的紀錄。在這樣的情況下，若管理層不接受收購，會否構成未對股東利益盡責﹖
是的，誠如某一位價值投資大師指出，有時一單交易所能帶來的收益是可以勝得過幾十年的辛勞，而「資產轉換」(asset conversion)亦應是被視為一種很合理和恰當的行為。不過，儘管如此，有關回報應否計算在股本回報率之內，又或怎樣計算，仍然是一甚具爭議性的課題。