近月，有一隻基金愛股突然被人抽走資金，令持有該股的一眾小股民欲哭無淚，投資者若一早意識上市公司帳目有問題，便可以提早「跳車」。其實，很多公司不是存心隱瞞，也並不是居心不良，只是一盤帳目涉及很多主觀的判斷，如何入帳、攤銷，都涉及觀點與角度的問題。因此，了解公司處理數字的合法空間，總可以幫助股民判斷帳目是否貼近自己認為的合理真象。9月23日明報理財會舉辦了「粉飾帳目與企業管治」講座，特別請來特許財務分析師(CFA)、執業資深會計師林智遠，及嘉利國際(1050)財務總監周國雄主講。
損益表、資產負債表及現金流(cash flow)，只可幫助股民初步了解公司帳目，其實並不足夠。根據標準普爾在2003年一份企業信貸報告指出，查閱公司帳目須用上「金睛火眼」，即使對公司帳目閱覽甚豐的評級機構也不敢鬆懈，故作為小投資者對公司帳目更應謹慎。
固定資產入帳方式影響盈利
一盤帳目反映的真象往往會因為固定資產的入帳方式不同，而令盈利有所不同。林智遠舉出一個例子，香港機場管理局在1999及2000年，改變一些固定資產的使用年限﹔假設原本公司認為機械壽命為3年，改為5年，其資產為100元，原本33.3％折舊率，變為25％，盈利變為增長13.33％，故該年度因改變計算折舊率令未扣除利息支出及稅項前盈利(EBIT)變為正2.91億元，若不轉變則會為負2.47億元。林智遠表示，類似的折舊調配常出現在公司會計帳目上，有關帳目會在該年度反映。
按需要更改折舊率 做法正常
不過，有沒有一個硬性的攤銷合理年期呢﹖在上市公司的角度，卻有另一種看法﹔周國雄表示，機械折舊率難以準確預測，因為部分機器的壽命，原本預測10年時間耗損，有時候機械機能未必盡在預料之中，在實際需要當年會將折舊攤長，或縮短。因此公司將折舊率更改，屬正常做法。
林遠智又舉一例，以電盈(0008)中期財務報告為例，在1999及2000年帳目上，營業利潤由1999年的虧損4000萬元，到2000年錄得3400萬元盈利，其實是把帳目中一些長期投資，重新分類轉為短期投資賺取5.62億元利潤，以及資本化網絡發展費用開支，爭取了10億元利潤。若沒有這些改變，其實公司虧損達15億元。這種不尋常的帳目改變，對公司當年盈利或虧損有決定性影響。
合法變動 可滿足股東需要
從以上例子可見，小投資者要做到全面掌握公司的帳目實為難事，只可憑「蛛絲馬」了解公司，例如公司將帳目的餘額重新分類、會計估計變更、會計政策變更等。很多時候公司處理帳目的方法都會考慮股東要求﹔股東們均希望公司每年有增長，萬一增長緩慢下來，股東會不滿，或致股價出現沽壓，若想符合投資者期望，稍在會計帳目上作些合法的小改變，便可皆大歡喜。
帳目審閱6要點
投資者分析上市公司會計帳目問題時，有6大重點要注意︰
1)為閱讀新聞及發布資訊，記錄關鍵字及改變﹔
2)閱讀審計報告﹔
3)閱讀由第三者計算的比率﹔
4)閱讀財務報告附註，並由最後一頁開始﹔
5)閱讀現金流量表，與損益表及資產負債表作比較﹔
6)當管理層沽出手頭股份，投資者要小心「落車」，當然，仍然有例外，如思捷(0330)被大股東減持，股價也屢創新高。
2007年11月7日 星期三
理解EBITDA數據的意義
EBITDA 的 英 文 全 寫 為 Earnings Before Interests, Tax, Depreciation, Amortization 。 意 指 在 扣 除 利 息 、 稅 項 、 折 舊 、 攤 銷 等 項 目 前 的 盈 利 水 平 。 這 個 數 據 大 致 反 映 了 企 業 在 正 常 營 運 所 賺 取 的 現 金 利 潤 ， 因 為 折 舊 和 攤 銷 皆 不 屬 現 金 流 出 的 支 出 項 目 。 而 利 息 是 反 映 企 業 倚 賴 借 貸 的 程 度 ， 稅 項 則 反 映 了 企 業 在 稅 務 安 排 上 能 否 達 到 一 個 有 效 率 的 地 步 。 部 分 情 形 下 欠 準 確 故 此 ， 依 理 而 言 ， EBITDA 跟 除 稅 後 盈 利 愈 接 近 的 話 ， 則 顯 示 企 業 在 利 息 、 稅 項 、 折 舊 、 攤 銷 方 面 的 開 支 愈 低 ， 應 被 視 為 一 個 正 面 信 號 。 這 亦 反 映 企 業 並 沒 有 大 額 的 非 流 動 資 產 或 無 形 資 產 需 予 折 舊 及 攤 銷 及 處 於 一 個 低 的 借 貸 水 平 。 但 實 際 上 ， EBITDA 這 個 數 據 也 存 有 不 少 不 足 之 處 。 首 先 ， 企 業 提 供 的 EBITDA 數 據 多 以 集 團 的 綜 合 水 平 來 計 算 。 這 個 綜 合 水 平 是 包 涵 了 少 數 股 東 權 益 在 內 ， 財 務 報 表 使 用 者 較 難 清 楚 理 解 哪 些 EBITDA 部 分 最 終 是 屬 於 集 團 的 、 哪 些 部 分 最 終 是 屬 於 少 數 股 東 的 。 倘 若 集 團 規 模 較 大 ， 非 全 資 擁 有 的 附 屬 公 司 數 量 亦 多 兼 且 支 出 項 目 分 配 比 例 較 為 迥 異 的 話 ， EBITDA 的 顯 示 意 義 便 會 有 欠 準 確 了 。 其 次 ， EBITDA 並 不 是 一 個 真 正 反 映 現 金 流 的 數 據 ， 表 面 來 看 ， 它 是 把 一 些 沒 有 現 金 流 流 出 的 支 出 項 目 剔 除 ， 但 它 又 是 無 法 反 映 一 些 流 動 資 產 和 負 債 （ 如 貨 存 、 應 付 帳 款 等 ） 的 現 金 流 轉 變 。 和 除 稅 後 盈 利 一 樣 ， EBITDA 並 不 能 清 楚 告 訴 財 務 報 表 使 用 者 ， 企 業 是 否 有 淨 現 金 流 入 。 若 需 理 解 有 關 的 事 情 ， 還 需 掀 一 下 現 金 流 量 表 。 翻 開 最 近 創 科 實 業 （ 0669 ） 的 中 期 報 告 ， 大 家 便 會 留 意 到 創 科 在 2006 年 上 半 年 的 EBITDA 為 10.1 億 元 ， 除 稅 後 的 盈 利 為 5.1 億 元 。 創 科 少 數 股 東 權 益 只 為 300 萬 元 ， 所 佔 比 例 甚 低 ， 所 以 EBITDA 是 真 實 反 映 集 團 營 運 狀 況 。 10.1 億 元 的 EBITDA ， 最 終 只 得 5.1 億 元 的 盈 利 ， 可 反 映 創 科 在 利 息 、 攤 銷 等 開 支 水 平 不 低 。 如 2006 年 6 月 的 資 產 負 債 表 所 示 ， 創 科 尚 未 攤 銷 的 無 形 資 產 為 40.2 億 元 ， 未 償 還 的 票 據 及 長 期 貸 款 更 達 55.4 億 元 。 這 兩 項 目 對 創 科 未 來 的 利 息 開 支 及 攤 銷 開 支 均 構 成 相 當 壓 力 ， 投 資 者 應 予 留 意 。 還 需 配 合 其 他 數 據 最 後 也 順 帶 一 提 ， 如 現 金 流 量 表 所 示 ， 創 科 上 半 年 在 營 運 上 的 現 金 流 是 淨 流 出 3.2 億 元 ， 跟 EBITDA 的 正 10.1 億 元 並 不 是 走 在 同 一 方 向 。 其 中 一 個 箇 中 原 因 ， 是 創 科 的 應 付 帳 款 下 降 了 接 近 8 億 元 ， 對 現 金 流 構 成 一 定 壓 力 。 因 此 ， 大 家 在 閱 讀 EBITDA 數 據 後 ， 還 需 配 合 其 他 材 料 來 分 析 財 務 報 表 。
散戶慎防「向下炒」陷阱
具一定年資的投資者或較資深的業內人士，對這個「大染缸」內的「向下炒」行為，絕對不感到陌生。理論上長線股價反映盈利表現，本來股票有升有跌，盈利前景被看好時，股價反覆向上，盈利前景被看淡時，股價反覆受壓，亦屬正常不過的現象，炒股票或投機皆屬於成年人的遊戲，贏或輸全是自己決定的結果，理應與人無猶，但很多時，影響入市或出市決定的因素眾多，普遍包括不負責任的相關消息，立心不良者或騙徒的走法律空隙行為－如某某公司公布「將有意向」收購或「將會」轉營消息，刺激股價上升﹔不少較「祈福黨」罪行嚴重得多的作姦犯科活動－如虛假交易，偽造文件及帳目，甚至一些如「天仙局」的上市活動﹔皆令股民甚至循規蹈矩的機構投資者感到萬分無奈。不過，最感無奈的要算是連股票交易本身的制度，亦令一般股民處於較不利的位置。 「向下炒」活動的成因，完全出自過時的股票交易制度環節。傳統上，所謂「向下炒」就是大戶或機構投資者，利用股票的拋空制度，先沽出一些股價被認為偏高的股票，其後再在低位入市補回。在香港，雖有一定數量被列作可合法拋空的市值較大的股份，但並非人人可以參與，至少很多普羅大眾不能拋空﹔其次，市值較小的股份，在不能拋空的制度下，大戶或「有心人」因持有大量貨源，一些熱炒股份，散戶便成為「向下炒」的即時犧牲品。
資產負債表比收支損益表重要
在上星期，慧雅談到管理層職責的問題，並提到我的看法比較獨特，認為管理層的職責是分配資本(capital allocation)和為股東創造財富(wealth building)，但凡與這兩個原則合，有助它們實現的，我們都視之為能為股東帶來回報。基本上，慧雅的分配資本觀點是來自股神巴菲特。據慧雅的理解，他是稱自己為「資本分配者」(capital allocator)，並有說過自己幸運的地方是他擁有的「分配資本技能」，在他當時身處的社會和時空有巨大的市場價值。有趣的是，他所用的字眼不是「投資者」和「投資技能」。以慧雅之見，兩者之間是有微妙及有趣的分別，有機會會作一些分析。不過，慧雅不清楚巴菲特的觀點是否這樣，而且答案如何對本文沒有什麼影響，因此暫時不再作討論。懂資本分配才是好公司怎樣為之「資本分配者」﹖這是一個似淺實深的問題。一般人的看法是，能夠提供持續每股盈利增長的公司就是好公司。以慧雅之見，這觀點是有其理據，而一般而言，能夠做到這樣的公司都應是不俗的公司。不過，值得問的是，這是否好公司一定要有的特徵﹖而能做到這樣的公司是否必定是一些最突出的公司﹖慧雅的個人見解是「不一定」。毋疑，有每股盈利增長是一件好事，但我們似乎亦應該問，要用上多少的資產和資本才可產生有關盈利﹖而在取得有關盈利後，公司又有什麼改變﹖換句說是，除了收支損益表(profit and loss account)外，我們還要留意資產負債表(balance sheet)。而重要的是，以慧雅之見，資產負債表是比收支損益表重要得多，而其中一個看資產負債表的角度，就是資本分配。 在下一回，慧雅會再談這問題。
揀股勿單睇市盈率
投資者很多時會以市盈率的高低去衡量一個股市或一隻股票的投資價值，傳統上，市盈率愈低，該股票的投資價值就愈高。不過，若仔細觀察每隻股票的市盈率，投資者不難發現不少市盈率偏低的股票，其股價長期缺乏表現。市盈率只是其中一種用來評估股票投資價值的指標，單憑市盈率的高低去作出投資決定並不明智。 選銀行股視市帳率在選擇銀行股時，投資者宜先看市帳率及呆壞帳比率。與本地銀行股比較，中資銀行股的市帳率明顯較高，正因為這個原因，這些股份近期轉向牛皮發展。另外，借貸是銀行的主要業務，故此，呆壞帳比率的高低反映銀行的貸款質素及風險管理能力。若投資公用股，股息率為首要考慮因素。公用企業的特色是收入穩定，買入公用股的投資者主要是希望收取股息。一般而言，股息率高於定期存款利率才算吸引。 至於地產股，股價跟資產淨值有沒有折讓是重要的考慮因素。在加息周期下，地產股往往下跌，股價經常會跌低於其資產淨值。當折讓出現時，股價再跌空間有限，是吸納作長線投資時機。 對於一些處於高增長期的企業，投資者大都願意以較高的市盈率去買入這些股份。以思捷環球（0330）為例，企業盈利於之前幾年一直高速增長。在此情況下，股份的市盈率長期高於25倍。一旦高增長期過去，市盈率不能再維持在高水平，股價的升勢將因此而放緩。
基金持股量 有兩途徑得知
早前不斷減持美聯的基金是美國的凱萬基金(Oppenheimer Funds) ，有關資料在港交所的網站(www.hkex.com.hk)披露權益(disclosure of interests) 一欄中可找到。基本上，一旦任何人或公司持有上市公司超過5%的股權，它們任何持股量的轉變，也要向聯交所申報，直至持股量跌至5%以下為止 (對基金而言)。根據聯交所的資料，凱萬一度持有美聯超過11%，是主席以外的最大股東，但自9月初後，它的股權已降至5%以下，這大戶的減持相信是美聯在9月前持續弱勢的重要原因。可參考港交所網站彭博由於凱萬現在的持股量轉變已不再用申報，我們無從得知它的最新持股量。不過，但由於它已大幅減持，相信「殺傷力」已有限。另外，根據聯交的資料，凱萬當初的買入價應是4元多以上，但它減持的價位只是3元多，顯示它是要「蝕讓」，相信除非它是看得很淡或急需套現，否則應沒有很大必要再狠狠地沽售。事實上，在過去的兩三周，美聯的股價已比凱萬的沽出價反彈不少，顯示大戶也未必一定比普通市民「醒目」。除了參考聯交所的網站，最詳盡的資料相信會是彭博(bloomberg)的HDS(Holdings) 頁，那裏會披露所有公司的主要私人和基金股東，但可惜彭博是要收費，若讀者沒有彭博機的話，也許就只有問一些有彭博機的朋友了。
參與者少 暗盤價不宜盡信
新股瑞安房地產(0272)及利記(0637)今日掛牌。本港投資者或時有聽聞新股的「暗盤價」，其實是少數投資者於股份上市前的買賣成交價，由於參與暗盤交易的人數不多，故暗盤價的參考價值有限，不宜盡信。所謂「暗盤」，是指透過非自動買賣系統(場外)進行的股份交易，成交的價格或叫價稱之為「暗盤價」。暗盤價在即將掛牌的新股較常見，因為暗盤交易是個別急於求貨或求售的投資者，於股份上市前唯一的買賣渠道。不過，並非所有新股均有暗盤價，它只會出現在一些集資額大、市場有需求的股份身上，例如中國銀行(3988)、天津港(3382)及招商銀行(3968)等。一般而言，當公開發售的股份公布配發結果之時，當日市場就會流傳暗盤價，即股份掛牌前一天。掛牌前一天 或有價無市當然，股份公開招股截止後，市場便可知道超額認購的倍數，透過推斷股份分配的情，開出「暗盤叫價」，但最終可能因「有價無市」而缺乏成交。在本港，新股暗盤的交易平台實在不多，較為人所熟悉為輝立證券。輝立企業融資主任謝思進表示，參與暗盤交易必須是該行客戶，當中包括大戶及散戶，他們可透過其經紀落盤(賣方須透過代理人名義申請股份)，交易時間為股份上市前一日的下午4時30分至6時。他指出，輝立不會做股份莊家，暗盤交易有否錄得成交，全視乎買賣雙方的出價。此外，該行亦不會為認購客戶少於100人或輝立擔任包銷商的股份(如合俊(2700))，提供暗盤交易。與首日收市價 可相差一成不過，暗盤價的參考價值與正式掛牌當天升幅，未必完全一致，主要原因是，只有個別券商提供暗盤交易，參與的投資者並不多，成交價未能完全反映整個投資市場的供求實況。暗盤價可以說是「小眾」合議出來的，假如他們過分看好或看淡某隻股份，可利用很少資金將暗盤價舞高弄低。綜觀今年芸芸上市新股中，不少股份的暗盤價未必與首日掛牌的收市價相迎合，差距接近10%。故此，投資者不宜盡信暗盤價，但作為參考則無妨。
2007年10月24日 星期三
按年歲嚴選強積金組合
自二千年香港政府推出強積金制度後，每名打工仔每個月都要扣除薪金最多百分之五，作為強積金供款，為退休生活提供保障，不過，打工仔往往對這筆數額不大款項的去向關心不夠，甚至也忘了自己選擇了甚麼基金。其實，若然強積金每月供款二千元，假設每年平均回報率百分之五，供款三十年後，累算權益已滾存至一百六十六萬元。所以，小心選擇強積金基金組合，提升投資回報，絕對能幫輕退休後的生活負擔。本報記者
目前，市場上主要有六種強積金基金可供僱員選擇，風險較高的有股票基金，中高風險的有均衡基金，中低風險的有債券基金，風險較低的有貨幣市場基金、保本基金和保證基金。理財顧問認為，打工仔可按照不同的人生階階，分配強積金的投資組合，例如在年輕時，承擔風險的能力相對較高，可在組合中持有較多股票，而即將退休的人士則可提升組合中的債券比重，以降低風險。
應考慮市場風險因素
據理財顧問指出，其實僱員決定組合中的股票比例時可參考以下公式，以一百減去僱員現時的歲數，便可得出強積金組合中應持有的股票比重。按照以上公式計算，一名三十五歲的打工仔，其強積金組合中的股票比重應為六成半。
當然，除了按照年齡分配組合外，僱員還要考慮個人承擔風險的能力和市場風險等因素。
其實，強積金為一項長線投資，打工仔直到六十五歲方能提取累算權益，所以年輕人不怕在組合中持有較高比重的股票，因為年輕人距離退休仍有一段時間，投資時間愈長，便愈能分散風險。不過，隨打工仔踏足社會已有一段時間，強積金戶口滾存的資金愈多，打工仔可適度降低組合風險，增加債券或平衡基金等的比重，如即將屆退休之年，組合中的股票比重則應維持在四成以下。
宜每年檢討強積金組合
此外，理財顧問建議僱員每半年檢討一次強積金組合，因為現今市場急劇變化，像美國近來便爆發次級按揭風暴，一旦市況逆轉，僱員可考慮將組合的風險降低一級，增加債券或均衡基金的比重。
目前，市場上主要有六種強積金基金可供僱員選擇，風險較高的有股票基金，中高風險的有均衡基金，中低風險的有債券基金，風險較低的有貨幣市場基金、保本基金和保證基金。理財顧問認為，打工仔可按照不同的人生階階，分配強積金的投資組合，例如在年輕時，承擔風險的能力相對較高，可在組合中持有較多股票，而即將退休的人士則可提升組合中的債券比重，以降低風險。
應考慮市場風險因素
據理財顧問指出，其實僱員決定組合中的股票比例時可參考以下公式，以一百減去僱員現時的歲數，便可得出強積金組合中應持有的股票比重。按照以上公式計算，一名三十五歲的打工仔，其強積金組合中的股票比重應為六成半。
當然，除了按照年齡分配組合外，僱員還要考慮個人承擔風險的能力和市場風險等因素。
其實，強積金為一項長線投資，打工仔直到六十五歲方能提取累算權益，所以年輕人不怕在組合中持有較高比重的股票，因為年輕人距離退休仍有一段時間，投資時間愈長，便愈能分散風險。不過，隨打工仔踏足社會已有一段時間，強積金戶口滾存的資金愈多，打工仔可適度降低組合風險，增加債券或平衡基金等的比重，如即將屆退休之年，組合中的股票比重則應維持在四成以下。
宜每年檢討強積金組合
此外，理財顧問建議僱員每半年檢討一次強積金組合，因為現今市場急劇變化，像美國近來便爆發次級按揭風暴，一旦市況逆轉，僱員可考慮將組合的風險降低一級，增加債券或均衡基金的比重。
戶口一分二 防波動市況
有理財顧問建議打工仔，若強積金戶口已累積近數十萬元，面對較波動的市況，其中一個可行辦法，可將目前的強積金戶口一分為二，將已供款項暫時停泊至風險較低的保本基金之內，待市況好轉後，再分段吸納風險較高的基金。
此外，僱員準備供的款項，則可繼續投資於較高風險的基金。
至於較年輕的打工仔，由於尚餘的供款年期較長，承擔風險的能力相對較高，故大可按兵不動，繼續投資較為高風險的組合，以賺取更大的回報。
此外，僱員準備供的款項，則可繼續投資於較高風險的基金。
至於較年輕的打工仔，由於尚餘的供款年期較長，承擔風險的能力相對較高，故大可按兵不動，繼續投資較為高風險的組合，以賺取更大的回報。
2007年10月20日 星期六
管理層的職責是分配資本和財富創造
慧雅提到特殊盈利的性質，不是一個簡單的議題，若我們再深入一點看，更是會將我們帶到更深層次的問題，就是什麼為之回報﹖管理層又應為股東做什麼﹖
一般人的觀點是管理層應為股東賺錢，而賺完錢後就要派息。這觀點很容易理解，亦顯然有其理據。不過，若我們深究的話，會很自然地問，這是否一定需要﹖譬如以股神巴菲特的旗艦巴郡為例，它是以不派息見稱的，但相信沒有什麼人會懷疑它不為股東利益設想。巴菲特的觀點是，把資金留在公司，為股東帶來的回報率會更高。事實上，現代財務學理論認為，公司選擇把資金作股息派發，又或將之再投資，是不會影響企業價值的。姑勿論現實世界的情是否全是這樣，但若公司不派息，市場是會對公司使用保留資金的效益作出預期的。
不過，這亦引伸到另一問題，就是怎樣才算回報﹖鷹君(0041)最近成功分拆冠君房託(2778)後，派發5元特別股息，遠超出市場預期，這顯然是對股東的一種回報。不過，鷹君是在過去十多年間，它的息率都不高，對於這類個案，我們應怎樣處理﹖若一項投資每年都升值，但在它出售前，卻不能提供任何盈利，那我們又應怎樣評估這類的投資﹖
在有關問題上，慧雅的看法比較獨特，我認為管理層的職責是分配資本(capital allocation)和為股東創造財富(wealth building)，但凡與這兩個原則吻合，有助它們實現的，我都視之為回報。
一般人的觀點是管理層應為股東賺錢，而賺完錢後就要派息。這觀點很容易理解，亦顯然有其理據。不過，若我們深究的話，會很自然地問，這是否一定需要﹖譬如以股神巴菲特的旗艦巴郡為例，它是以不派息見稱的，但相信沒有什麼人會懷疑它不為股東利益設想。巴菲特的觀點是，把資金留在公司，為股東帶來的回報率會更高。事實上，現代財務學理論認為，公司選擇把資金作股息派發，又或將之再投資，是不會影響企業價值的。姑勿論現實世界的情是否全是這樣，但若公司不派息，市場是會對公司使用保留資金的效益作出預期的。
不過，這亦引伸到另一問題，就是怎樣才算回報﹖鷹君(0041)最近成功分拆冠君房託(2778)後，派發5元特別股息，遠超出市場預期，這顯然是對股東的一種回報。不過，鷹君是在過去十多年間，它的息率都不高，對於這類個案，我們應怎樣處理﹖若一項投資每年都升值，但在它出售前，卻不能提供任何盈利，那我們又應怎樣評估這類的投資﹖
在有關問題上，慧雅的看法比較獨特，我認為管理層的職責是分配資本(capital allocation)和為股東創造財富(wealth building)，但凡與這兩個原則吻合，有助它們實現的，我都視之為回報。
做自己資金的主人
提到股票的「生意價值」比其「票據價值」重要，蓋慧雅相信在參透公司的「生意價值」後，若能同時理解它的「票據價值」，會是錦上添花，但即使不成功，也無傷大雅，不會有什麼大損失。但若我們只是重視公司的「票據價值」，並置它的「生意價值」於不理，那麼進退失據、「徒然益了經紀」可能只是小問題。
更嚴重的是，我們可能在一段時間內會真的以為自己是股神。但在投資上，錢來得太容易和對自己過分自信，可以很危險。慧雅好些交易員和對基金朋友，便常將「獵犬終須山上喪」這句說話掛在口邊，有一些曾經呼風喚雨的交易員朋友，便曾經對慧雅說，若他們從未賺過大錢，他們的人生會美好得多。
勿過分依賴基金經理
當然，一般人是不會「賭得很大」，但慧雅相信賺錢並不容易，而投資的首要原則應是最少能做到「保本」，而且若果終日要擔驚受怕，又要每天生怕看漏了每一項消息，賺到錢也未必值得。故此，慧雅一向鼓勵別人將買股票視為買入一盤生意，等如把資本交給能幹的管理層，在一些我們自己也具信心的行業中賺錢。
無疑，基金公司理論是可以提供有關服務，但慧雅一向認為，基金經理的質素良莠不齊，而找到「可託資金」的基金經理的難度未必低過找到可以信賴的上市公司，而且基金經理收費不菲，其表現又可能受其他無知資金的進出影響，因此慧雅一向鼓勵別人盡可能做自己資金的主人，我亦相信這其實不是如很多人想像中的那麼困難，而本欄的宗旨之一，是希望對這方面有些少貢獻。
更嚴重的是，我們可能在一段時間內會真的以為自己是股神。但在投資上，錢來得太容易和對自己過分自信，可以很危險。慧雅好些交易員和對基金朋友，便常將「獵犬終須山上喪」這句說話掛在口邊，有一些曾經呼風喚雨的交易員朋友，便曾經對慧雅說，若他們從未賺過大錢，他們的人生會美好得多。
勿過分依賴基金經理
當然，一般人是不會「賭得很大」，但慧雅相信賺錢並不容易，而投資的首要原則應是最少能做到「保本」，而且若果終日要擔驚受怕，又要每天生怕看漏了每一項消息，賺到錢也未必值得。故此，慧雅一向鼓勵別人將買股票視為買入一盤生意，等如把資本交給能幹的管理層，在一些我們自己也具信心的行業中賺錢。
無疑，基金公司理論是可以提供有關服務，但慧雅一向認為，基金經理的質素良莠不齊，而找到「可託資金」的基金經理的難度未必低過找到可以信賴的上市公司，而且基金經理收費不菲，其表現又可能受其他無知資金的進出影響，因此慧雅一向鼓勵別人盡可能做自己資金的主人，我亦相信這其實不是如很多人想像中的那麼困難，而本欄的宗旨之一，是希望對這方面有些少貢獻。
今期指結算可測大市去向
每逢月底，市況例必出現波動，主要受到期指活動影響。今天是期指結算日，好友淡友料鬥個你死我活，要得知最終哪一方獲勝，大家不妨觀察一下未平倉合約數目、期指價位，以及期指高水/低水的變化，或可從中找到一些啟示。
「期指」是指數期貨的簡稱，買賣期指就是估計相關指數(恒生指數、國企指數)於未來結算日的走勢，從而建立長倉(看升)或短倉(看跌)。由於成交量的關係，市場人士平時所談論的期指結算日，是指恒生指數期貨的結算日。即月期指的最後交易日定於月底由尾數起第二個交易日，結算價根據該日每5分鐘恒生指數報價的平均價計算，以免指數於臨近收市前出現急劇波動的情況。
臨近結算日 波動加劇
造成月底恒指波動增加的原因，是由於累積的未平倉合約(即未沽出手上持有的期指合約)數目愈來愈多，反映好友或淡友不願意在短期內平倉計數，雙方爭持愈激烈。當市場傳出利好或利淡大市的消息，又或好淡的其中一方，認為已累積一定期指合約數目、足以將指數舞高弄低時，這龐大的買盤(看升)/ 沽盤(看跌)力量，便會進行「挾倉」活動，大幅推高/低指數，迫使對方平倉離場，以賺取最大利潤。影響所及，恒生指數受到對及套戥活動影響，出現大幅波動。其實，大家可綜合未平倉合約數目變化、期指價位變動，以及期指高水/低水(期貨價格高於/低於現貨價格的幅度)的情況，分析後市向好還是向淡。
期指高水未平倉合約增 後市看好
一般而言，若在期指上升的情下，未平倉合約數目有所增加，這代表好友開新倉，如期指同時又出現高水，港股後市有望看高一線。相反，若期指在下跌兼低水時，未平倉合約數目卻上升，反映淡友積極建立短倉，預示後市向淡。
如想緊貼即日期指的相關成交數據，可於每晚約8時後，到港交所網頁(網址﹕www.hkex.com.hk)查閱，在「統計資料及數據」一項中，選擇「衍生產品市場」的「每日市場報告」。由於該報告只有英文版本，故頁面會立即以英文顯示。有關恒指期貨的資料，可選擇第一項「Hang Seng Index Futures 」，之後便可以excel或.htm介面查閱即月期指於交易當日的結算價(settlement price)、成交量(volume)及未平倉合約(open interest)數據。
「期指」是指數期貨的簡稱，買賣期指就是估計相關指數(恒生指數、國企指數)於未來結算日的走勢，從而建立長倉(看升)或短倉(看跌)。由於成交量的關係，市場人士平時所談論的期指結算日，是指恒生指數期貨的結算日。即月期指的最後交易日定於月底由尾數起第二個交易日，結算價根據該日每5分鐘恒生指數報價的平均價計算，以免指數於臨近收市前出現急劇波動的情況。
臨近結算日 波動加劇
造成月底恒指波動增加的原因，是由於累積的未平倉合約(即未沽出手上持有的期指合約)數目愈來愈多，反映好友或淡友不願意在短期內平倉計數，雙方爭持愈激烈。當市場傳出利好或利淡大市的消息，又或好淡的其中一方，認為已累積一定期指合約數目、足以將指數舞高弄低時，這龐大的買盤(看升)/ 沽盤(看跌)力量，便會進行「挾倉」活動，大幅推高/低指數，迫使對方平倉離場，以賺取最大利潤。影響所及，恒生指數受到對及套戥活動影響，出現大幅波動。其實，大家可綜合未平倉合約數目變化、期指價位變動，以及期指高水/低水(期貨價格高於/低於現貨價格的幅度)的情況，分析後市向好還是向淡。
期指高水未平倉合約增 後市看好
一般而言，若在期指上升的情下，未平倉合約數目有所增加，這代表好友開新倉，如期指同時又出現高水，港股後市有望看高一線。相反，若期指在下跌兼低水時，未平倉合約數目卻上升，反映淡友積極建立短倉，預示後市向淡。
如想緊貼即日期指的相關成交數據，可於每晚約8時後，到港交所網頁(網址﹕www.hkex.com.hk)查閱，在「統計資料及數據」一項中，選擇「衍生產品市場」的「每日市場報告」。由於該報告只有英文版本，故頁面會立即以英文顯示。有關恒指期貨的資料，可選擇第一項「Hang Seng Index Futures 」，之後便可以excel或.htm介面查閱即月期指於交易當日的結算價(settlement price)、成交量(volume)及未平倉合約(open interest)數據。
股票「生意價值」比「票據價值」重要
基本上，看看股價走勢表然後說說﹕「升破多少後可以見多少元」﹔又或「它的市盈率偏高或低，所以抵買或不抵買」並不困難，以香港目前的證券分析水平，這也可能已足夠「混過去」。不過，實在不想這樣做。
技術分析可掌握買賣時機
畢竟類似的「服務」，其實坊間已有不少供應，慧雅自問在這方面沒有甚麼「比較優勢」。而且，更重要的是，這似乎與慧雅的個人信念，以及本欄的寫作宗旨不符，慧雅亦相信這應該不是長期支持本欄的讀者最想見到的。正如慧雅曾多次強調，我是信奉股神巴菲特師父葛爾的觀點，可以有兩個角度看股票。在一方面，它可以被視為一盤生意的一小部分﹔另一方面，它亦可以被視為只是一張十分方便地可作自由買賣的票據，又或連一張紙也沒有的「虛擬東西」。
在邏輯上，兩個觀點都可以成立，而在更多的時間，可能是以後者更接近現實。不過，慧雅的信念是，從投資和證券分析的角度看，我們是應較重視前者。慧雅想指出的是，我並不是認為股票的「票據價值」不重要。慧雅一向認為技術分析可以是一門高深的學問，可有助透視人心，亦可對最適當的買賣時機帶來不少啟示。不過，以次序而言，慧雅認為我們應先留意股票的「生意價值」，稍後我會對此再作闡釋。
技術分析可掌握買賣時機
畢竟類似的「服務」，其實坊間已有不少供應，慧雅自問在這方面沒有甚麼「比較優勢」。而且，更重要的是，這似乎與慧雅的個人信念，以及本欄的寫作宗旨不符，慧雅亦相信這應該不是長期支持本欄的讀者最想見到的。正如慧雅曾多次強調，我是信奉股神巴菲特師父葛爾的觀點，可以有兩個角度看股票。在一方面，它可以被視為一盤生意的一小部分﹔另一方面，它亦可以被視為只是一張十分方便地可作自由買賣的票據，又或連一張紙也沒有的「虛擬東西」。
在邏輯上，兩個觀點都可以成立，而在更多的時間，可能是以後者更接近現實。不過，慧雅的信念是，從投資和證券分析的角度看，我們是應較重視前者。慧雅想指出的是，我並不是認為股票的「票據價值」不重要。慧雅一向認為技術分析可以是一門高深的學問，可有助透視人心，亦可對最適當的買賣時機帶來不少啟示。不過，以次序而言，慧雅認為我們應先留意股票的「生意價值」，稍後我會對此再作闡釋。
配股集資 新舊股大不同
恒指昨日雖然大跌，但近日升勢凌厲，創出6年新高，成交額亦見明顯增加。這除了多得招商銀行(3968) 上市，使交投轉趨活躍外，多間公司趁市旺進行配股，亦直接「谷大」了成交額。其實，配股有「新」、「舊」之分，箇中的原因、對公司已發行股數及股權結構均有不同的影響，投資者宜細心加以識辨。
配股又稱「批股」，意指公司或大股東透過投資銀行作為配售代理，協助物色有意購買該公司股份的獨立投資者(即承配人)，一次過向他們出售若干百分比的股份。由於股份數量不少，故每股售價(配股價)一般較配股前股價出現折讓，幅度約3%至10%不等，視乎配股的規模、市場對股份的需求而定。如沒有給予折讓，承配人乾脆在市場上買貨好了﹗
配舊股 或反映股價見頂
至於配股也有「新」、「舊」之分，其意義和影響亦不盡相同。一般大股東減持而進行的配股，稱之為「批舊股」，即是大股東將本身持有的已發行股份出售，當中不並涉及發行新股，有關交易只反映大股東與公眾的持股量之轉變，例如上周思捷(0330)及壹傳媒(0282)主席邢李及黎智英配股便是一例。
大股東配舊股，可能是淡出公司的先兆，也可能反映短期股價已經見頂。但無論如何，沽售股份所得，是不會用作公司營運發展，因為那是大股東減持套現的金額，就好像散戶沽出股票那樣，取回屬於自己的資本，故「抽水集資」並不適用於形容這情況。
批新股 股東權益即攤薄
另一種配股方式是「批新股」，即是公司透過發行新股份，於市場上集資。公司可直接發行新股，也可透過「先舊後新」配股，即是公司大股東先將自己持有的舊股售予承配人，然後再由公司發行同等數量的新股給大股東。
批新股雖是集資最快的途徑之一，但由於發行的股數增加，對公司現有股東來說，其持股量及權益會被即時攤薄。除非公司將集資所得，用作有助盈利錄得高增長的發展項目，否則，業績只是原地踏步的話，每股盈利(盈利÷已發行股數)便會因發行股數增加而下降。故此，投資者需特別留意公司批新股的集資用途。
無論是批舊股還是新股，由於公眾持股量均有所增加，通常短期股價會受壓，實際跌幅會視乎配股的規模、配股折讓率及市況等多項因素而定。
配股又稱「批股」，意指公司或大股東透過投資銀行作為配售代理，協助物色有意購買該公司股份的獨立投資者(即承配人)，一次過向他們出售若干百分比的股份。由於股份數量不少，故每股售價(配股價)一般較配股前股價出現折讓，幅度約3%至10%不等，視乎配股的規模、市場對股份的需求而定。如沒有給予折讓，承配人乾脆在市場上買貨好了﹗
配舊股 或反映股價見頂
至於配股也有「新」、「舊」之分，其意義和影響亦不盡相同。一般大股東減持而進行的配股，稱之為「批舊股」，即是大股東將本身持有的已發行股份出售，當中不並涉及發行新股，有關交易只反映大股東與公眾的持股量之轉變，例如上周思捷(0330)及壹傳媒(0282)主席邢李及黎智英配股便是一例。
大股東配舊股，可能是淡出公司的先兆，也可能反映短期股價已經見頂。但無論如何，沽售股份所得，是不會用作公司營運發展，因為那是大股東減持套現的金額，就好像散戶沽出股票那樣，取回屬於自己的資本，故「抽水集資」並不適用於形容這情況。
批新股 股東權益即攤薄
另一種配股方式是「批新股」，即是公司透過發行新股份，於市場上集資。公司可直接發行新股，也可透過「先舊後新」配股，即是公司大股東先將自己持有的舊股售予承配人，然後再由公司發行同等數量的新股給大股東。
批新股雖是集資最快的途徑之一，但由於發行的股數增加，對公司現有股東來說，其持股量及權益會被即時攤薄。除非公司將集資所得，用作有助盈利錄得高增長的發展項目，否則，業績只是原地踏步的話，每股盈利(盈利÷已發行股數)便會因發行股數增加而下降。故此，投資者需特別留意公司批新股的集資用途。
無論是批舊股還是新股，由於公眾持股量均有所增加，通常短期股價會受壓，實際跌幅會視乎配股的規模、配股折讓率及市況等多項因素而定。
資產轉換乃合理行為
慧雅提到了股本回報率這概念隱含不少複雜性。除了股本和回報的定義外，特殊盈利的處理，亦是另一問題。在一方面，由於不少特殊盈利都只是一些會計上的帳面盈利，將它們從股本回報率計算中撇除，是有理由的。不過，另一方面，我們亦須承認好些特殊盈利，例如從變賣資產所得的盈利，是有現金收入支持的。由於這些盈利很多時只是一次性，在分析時，我們將它和公司的經常性盈利分開處理，是很合理的做法，但這似乎並不表示我們可將這方面的回報「一筆勾銷」。
出售業務 隨時為股東增值
若我們再深入一點去想，廠商、零售商賣一部車、一件衫，其實都是牽涉出售資產。在概念上，這跟出售一個業務的分別未必如很多人想像的那麼大。而且，我們不能否認的是，變賣資產亦是一能為股東帶來可觀回報的方法。譬如和黃(0013)在去年將碼頭業務的20%權益出售給新加坡港務局，盈利便高達230多億元，估值也達30多倍的市盈率，應是業內迄今估值最高的幾單大交易之一。同樣地，當年國浩集團(0053)將道亨銀行出售，估值達3倍多的資產淨值，至今應仍是業界的紀錄。在這樣的情況下，若管理層不接受收購，會否構成未對股東利益盡責﹖
是的，誠如某一位價值投資大師指出，有時一單交易所能帶來的收益是可以勝得過幾十年的辛勞，而「資產轉換」(asset conversion)亦應是被視為一種很合理和恰當的行為。不過，儘管如此，有關回報應否計算在股本回報率之內，又或怎樣計算，仍然是一甚具爭議性的課題。
出售業務 隨時為股東增值
若我們再深入一點去想，廠商、零售商賣一部車、一件衫，其實都是牽涉出售資產。在概念上，這跟出售一個業務的分別未必如很多人想像的那麼大。而且，我們不能否認的是，變賣資產亦是一能為股東帶來可觀回報的方法。譬如和黃(0013)在去年將碼頭業務的20%權益出售給新加坡港務局，盈利便高達230多億元，估值也達30多倍的市盈率，應是業內迄今估值最高的幾單大交易之一。同樣地，當年國浩集團(0053)將道亨銀行出售，估值達3倍多的資產淨值，至今應仍是業界的紀錄。在這樣的情況下，若管理層不接受收購，會否構成未對股東利益盡責﹖
是的，誠如某一位價值投資大師指出，有時一單交易所能帶來的收益是可以勝得過幾十年的辛勞，而「資產轉換」(asset conversion)亦應是被視為一種很合理和恰當的行為。不過，儘管如此，有關回報應否計算在股本回報率之內，又或怎樣計算，仍然是一甚具爭議性的課題。
投資新興市場先讀歷史
上 周 三 從 電 視 新 聞 中 看 到 泰 國 總 理 他 信 在 「 政 變 事 件 」 發 生 後 的 首 次 講 話 ， 說 話 頗 幽 默 。 他 說 ： 「 當 我 來 出 席 這 個 聯 合 國 會 議 時 是 泰 國 的 總 理 ， 想 不 到 現 在 我 已 經 失 業 了 ！ 」 事 發 於 上 周 二 晚 上 十 時 左 右 ， 一 個 名 為 「 泰 國 國 家 管 理 改 革 委 員 會 」 的 組 織 成 立 ， 宣 布 接 管 全 泰 國 政 權 ， 並 宣 布 全 國 進 入 緊 急 狀 態 。
直 至 11 時 ， 軍 方 已 經 控 制 了 泰 國 所 有 重 要 的 政 府 部 門 ， 並 解 散 泰 國 最 高 憲 法 法 院 和 泰 國 內 閣 ， 把 他 信 拉 下 台 。 短 短 兩 個 小 時 ， 軍 方 就 把 他 信 掌 握 的 5 年 政 權 沒 收 了 。 受 事 件 影 響 ， 翌 日 泰 國 證 交 所 停 市 ， 亞 洲 股 市 普 遍 受 影 響 ， 泰 銖 兌 美 元 亦 錄 得 自 2001 年 起 最 大 的 單 日 跌 幅 。
政 變 頻 生 股 市 遭 殃
泰 國 是 個 政 變 頻 發 的 國 家 ， 單 是 上 世 紀 70 年 代 到 90 年 代 ， 泰 國 已 先 後 爆 發 多 次 政 變 ， 當 中 包 括 1971 年 陸 軍 元 帥 他 儂 ． 吉 滴 卡 宗 執 掌 大 權 ， 廢 除 憲 法 ， 解 散 國 會 ； 1973 年 學 生 領 導 起 義 ， 推 翻 了 執 政 者 ； 1977 年 泰 國 軍 政 府 挫 敗 一 場 由 差 拉 ． 希 蘭 亞 西 將 軍 領 導 的 政 變 ， 差 拉 和 約 300 人 在 政 變 中 佔 領 了 4 座 政 府 和 軍 事 建 築 ； 同 期 10 月 ， 海 軍 上 將 沙 鄂 ． 差 羅 如 領 導 了 一 場 不 流 血 政 變 ， 政 變 成 功 後 任 命 江 薩 ． 差 瑪 南 為 總 理 。 還 有 1981 年 、 1985 年 以 及 1991 年 的 政 變 等 ， 直 至 最 近 15 年 ， 泰 國 的 政 局 才 開 始 穩 定 下 來 。
在 近 3 年 來 ， 新 興 市 場 吸 引 了 不 少 投 資 者 的 目 光 ， 因 為 區 內 提 供 可 觀 的 投 資 回 報 ； 就 如 這 個 亞 洲 單 一 國 家 泰 國 ， 2003 年 泰 國 股 票 基 金 年 內 便 錄 得 逾 倍 的 升 幅 。 即 使 今 年 5 月 環 球 股 市 下 跌 ， 新 興 市 場 股 票 一 度 成 為 重 災 區 ， 但 投 資 者 對 新 興 市 場 的 信 心 很 快 便 恢 復 過 來 。 目 前 ， 多 個 股 票 市 場 都 朝 新 高 進 發 ， 流 入 新 興 市 場 的 資 金 亦 很 快 回 籠 。
系 統 性 風 險 須 留 意
根 據 世 界 銀 行 最 近 發 表 2006 年 《 全 球 金 融 發 展 》 統 計 ， 在 油 價 高 漲 、 利 率 走 升 的 不 確 定 因 素 下 ， 去 年 流 向 新 興 國 家 的 資 金 仍 增 加 940 億 美 元 。 目 前 全 球 外 資 投 資 在 新 興 市 場 股 票 的 淨 額 達 64 億 美 元 ， 並 有 金 額 達 2375 億 美 元 的 直 接 投 資 。 此 外 ， 區 內 股 票 總 值 在 短 短 3 年 間 ， 竟 成 長 近 3 倍 之 多 ， 可 見 新 興 市 場 的 熱 門 程 度 。
新 興 市 場 的 回 報 固 然 吸 引 ， 但 投 資 者 仍 要 注 意 其 「 暴 升 暴 跌 」 的 特 性 。 事 實 上 ， 歷 史 訓 就 在 不 久 前 發 生 ， 但 人 們 很 容 易 就 把 它 遺 忘 ， 如 1994 年 墨 西 哥 幣 值 暴 跌 、 1997 年 亞 洲 金 融 風 暴 ， 1998 年 俄 羅 斯 政 府 宣 布 無 法 履 約 還 債 等 。
在 這 些 事 件 發 生 前 夕 ， 投 資 者 對 於 新 興 市 場 的 展 望 也 非 常 樂 觀 ， 完 全 沒 想 到 危 機 就 在 角 落 。 投 資 新 興 市 場 最 大 的 風 險 來 自 系 統 性 風 險 ， 包 括 政 治 風 險 和 國 家 的 信 貸 風 險 ， 還 有 率 風 險 、 股 票 流 動 性 的 風 險 等 ， 都 是 值 得 投 資 者 考 慮 的 。
直 至 11 時 ， 軍 方 已 經 控 制 了 泰 國 所 有 重 要 的 政 府 部 門 ， 並 解 散 泰 國 最 高 憲 法 法 院 和 泰 國 內 閣 ， 把 他 信 拉 下 台 。 短 短 兩 個 小 時 ， 軍 方 就 把 他 信 掌 握 的 5 年 政 權 沒 收 了 。 受 事 件 影 響 ， 翌 日 泰 國 證 交 所 停 市 ， 亞 洲 股 市 普 遍 受 影 響 ， 泰 銖 兌 美 元 亦 錄 得 自 2001 年 起 最 大 的 單 日 跌 幅 。
政 變 頻 生 股 市 遭 殃
泰 國 是 個 政 變 頻 發 的 國 家 ， 單 是 上 世 紀 70 年 代 到 90 年 代 ， 泰 國 已 先 後 爆 發 多 次 政 變 ， 當 中 包 括 1971 年 陸 軍 元 帥 他 儂 ． 吉 滴 卡 宗 執 掌 大 權 ， 廢 除 憲 法 ， 解 散 國 會 ； 1973 年 學 生 領 導 起 義 ， 推 翻 了 執 政 者 ； 1977 年 泰 國 軍 政 府 挫 敗 一 場 由 差 拉 ． 希 蘭 亞 西 將 軍 領 導 的 政 變 ， 差 拉 和 約 300 人 在 政 變 中 佔 領 了 4 座 政 府 和 軍 事 建 築 ； 同 期 10 月 ， 海 軍 上 將 沙 鄂 ． 差 羅 如 領 導 了 一 場 不 流 血 政 變 ， 政 變 成 功 後 任 命 江 薩 ． 差 瑪 南 為 總 理 。 還 有 1981 年 、 1985 年 以 及 1991 年 的 政 變 等 ， 直 至 最 近 15 年 ， 泰 國 的 政 局 才 開 始 穩 定 下 來 。
在 近 3 年 來 ， 新 興 市 場 吸 引 了 不 少 投 資 者 的 目 光 ， 因 為 區 內 提 供 可 觀 的 投 資 回 報 ； 就 如 這 個 亞 洲 單 一 國 家 泰 國 ， 2003 年 泰 國 股 票 基 金 年 內 便 錄 得 逾 倍 的 升 幅 。 即 使 今 年 5 月 環 球 股 市 下 跌 ， 新 興 市 場 股 票 一 度 成 為 重 災 區 ， 但 投 資 者 對 新 興 市 場 的 信 心 很 快 便 恢 復 過 來 。 目 前 ， 多 個 股 票 市 場 都 朝 新 高 進 發 ， 流 入 新 興 市 場 的 資 金 亦 很 快 回 籠 。
系 統 性 風 險 須 留 意
根 據 世 界 銀 行 最 近 發 表 2006 年 《 全 球 金 融 發 展 》 統 計 ， 在 油 價 高 漲 、 利 率 走 升 的 不 確 定 因 素 下 ， 去 年 流 向 新 興 國 家 的 資 金 仍 增 加 940 億 美 元 。 目 前 全 球 外 資 投 資 在 新 興 市 場 股 票 的 淨 額 達 64 億 美 元 ， 並 有 金 額 達 2375 億 美 元 的 直 接 投 資 。 此 外 ， 區 內 股 票 總 值 在 短 短 3 年 間 ， 竟 成 長 近 3 倍 之 多 ， 可 見 新 興 市 場 的 熱 門 程 度 。
新 興 市 場 的 回 報 固 然 吸 引 ， 但 投 資 者 仍 要 注 意 其 「 暴 升 暴 跌 」 的 特 性 。 事 實 上 ， 歷 史 訓 就 在 不 久 前 發 生 ， 但 人 們 很 容 易 就 把 它 遺 忘 ， 如 1994 年 墨 西 哥 幣 值 暴 跌 、 1997 年 亞 洲 金 融 風 暴 ， 1998 年 俄 羅 斯 政 府 宣 布 無 法 履 約 還 債 等 。
在 這 些 事 件 發 生 前 夕 ， 投 資 者 對 於 新 興 市 場 的 展 望 也 非 常 樂 觀 ， 完 全 沒 想 到 危 機 就 在 角 落 。 投 資 新 興 市 場 最 大 的 風 險 來 自 系 統 性 風 險 ， 包 括 政 治 風 險 和 國 家 的 信 貸 風 險 ， 還 有 率 風 險 、 股 票 流 動 性 的 風 險 等 ， 都 是 值 得 投 資 者 考 慮 的 。
投資最大對手: 自己
人腦先天「偏頗」 左右投資決定
在當前資訊爆炸的年代，投資者所缺者再不是資訊，而是分析資訊的有效工具。本來人腦是很能幹的工具，不過近代心理研究發現了人腦原來是有很多先天的「偏頗」。因此，近年愈來愈多經濟學家試圖一併利用心理學的發現來完善經濟理論對經濟現象的解釋。一門稱為「行為金融學」(Behavioral Finance)的新學問亦因此應運而生。
資深交易員Mike Elvin在他的新書《Financial Risk Taking》(見右圖)的第5章，套用了很多心理學研究的發現來解釋交易員，以至很多投資者進行買賣時，往往很容易犯下的「通病」。為了協助讀者做到知己知彼的目標，筆者特此列舉一些「通病」給大家參考﹕
規避損失心理 延誤止蝕
1. 每一個人都渴望能維持自己信念的一致性。美國社會心理學家Leon Festinger早在1957年便提出了「認知失調理論」(the theory of cognitive dissonance)，解釋當一個人腦海裏有兩種認知不能調和一致時，會感覺很大的心理衝突，因而會促使這個人放棄或改變其中一種認知，以期遷就另一種認知，目的是要恢復調和一致的狀態。這個理論解釋了，為何很多人在科網股爆破之前，其實都知道科技股已被炒高至一個很不合理的水平，很易接上火棒，但奈何科技股天天在升，大家心裏會有另一個心障﹕恐怕走寶，於是會對一些簡單事實視而不見，甚或把不合理的情「合理化」，以期協調本質不能調和的兩種認知。最常見的做法是，搬出新的道理來作解說，指「這次世界真的不同了，不能單看歷史」。6年後的今天，誰對誰錯，再清楚不過了。
2. 投資者一如常人一樣，對外在世界的認知很易有偏頗，亦即學術上所叫的「知覺偏差」(perceptual bias)，例如有所謂「時近效應」(recency effect)，即最後見到的材料，往往因為印象最清晰，所以最易影響交易員的決定，因此投資者周末可能已經判斷下周形勢不妙，不會貿然在周一入市，但回到公司，看到報章大力推介一些股票時，很易會忘記早前的判斷，明知風險很大，也會貿然入市。
3. 2002年諾貝爾經濟學獎得主Kahneman(左圖)的心理實驗證明了，人有強烈的「規避損失」(loss aversion)傾向，因此投資者面對虧損時，一般都要很大勇氣才會「壯士斷臂」止蝕。此外，Kahneman在1979年提出的「前景理論」(prospect theory)指出，遇上不明朗情勢時，人們總是「屬意選擇一鳥在手」，因此一旦遇有不明朗的情，很易會先行把有錢賺的好股票先行套利。結果，一般人的通病是，應該止蝕的沒有及時止蝕﹔而本應讓利潤累積下去的好股票則過早沽售了，以致形成「贏就贏粒糖，輸就輸間廠」的悲劇不停重演。
4. 看罷以上的心障後，大家可能會即時想到，一個人的思維偏頗既然那麼多，那麼讓一個集體來作決定，應可減低偏頗的程度。這跟集思廣益的傳統智慧是不謀而合的。然而，心理實驗的結果剛好相反，因為科學實驗發現了一種名為「風險轉移現象」(The Risky-Shift Phenomenon)，意指一個人在團體中所提議的決策，往往會比他單獨一個人下決定時，來得更願意承擔風險，以至集體的決定往往更大膽或更願意承擔風險。一個最可能的原因是，團體的決定，其後果是由集體來承擔，而非個體的責任。這個「風險轉移現象」應可解釋為何基金公司的投資決策往往比個人來得更為勇猛。
在當前資訊爆炸的年代，投資者所缺者再不是資訊，而是分析資訊的有效工具。本來人腦是很能幹的工具，不過近代心理研究發現了人腦原來是有很多先天的「偏頗」。因此，近年愈來愈多經濟學家試圖一併利用心理學的發現來完善經濟理論對經濟現象的解釋。一門稱為「行為金融學」(Behavioral Finance)的新學問亦因此應運而生。
資深交易員Mike Elvin在他的新書《Financial Risk Taking》(見右圖)的第5章，套用了很多心理學研究的發現來解釋交易員，以至很多投資者進行買賣時，往往很容易犯下的「通病」。為了協助讀者做到知己知彼的目標，筆者特此列舉一些「通病」給大家參考﹕
規避損失心理 延誤止蝕
1. 每一個人都渴望能維持自己信念的一致性。美國社會心理學家Leon Festinger早在1957年便提出了「認知失調理論」(the theory of cognitive dissonance)，解釋當一個人腦海裏有兩種認知不能調和一致時，會感覺很大的心理衝突，因而會促使這個人放棄或改變其中一種認知，以期遷就另一種認知，目的是要恢復調和一致的狀態。這個理論解釋了，為何很多人在科網股爆破之前，其實都知道科技股已被炒高至一個很不合理的水平，很易接上火棒，但奈何科技股天天在升，大家心裏會有另一個心障﹕恐怕走寶，於是會對一些簡單事實視而不見，甚或把不合理的情「合理化」，以期協調本質不能調和的兩種認知。最常見的做法是，搬出新的道理來作解說，指「這次世界真的不同了，不能單看歷史」。6年後的今天，誰對誰錯，再清楚不過了。
2. 投資者一如常人一樣，對外在世界的認知很易有偏頗，亦即學術上所叫的「知覺偏差」(perceptual bias)，例如有所謂「時近效應」(recency effect)，即最後見到的材料，往往因為印象最清晰，所以最易影響交易員的決定，因此投資者周末可能已經判斷下周形勢不妙，不會貿然在周一入市，但回到公司，看到報章大力推介一些股票時，很易會忘記早前的判斷，明知風險很大，也會貿然入市。
3. 2002年諾貝爾經濟學獎得主Kahneman(左圖)的心理實驗證明了，人有強烈的「規避損失」(loss aversion)傾向，因此投資者面對虧損時，一般都要很大勇氣才會「壯士斷臂」止蝕。此外，Kahneman在1979年提出的「前景理論」(prospect theory)指出，遇上不明朗情勢時，人們總是「屬意選擇一鳥在手」，因此一旦遇有不明朗的情，很易會先行把有錢賺的好股票先行套利。結果，一般人的通病是，應該止蝕的沒有及時止蝕﹔而本應讓利潤累積下去的好股票則過早沽售了，以致形成「贏就贏粒糖，輸就輸間廠」的悲劇不停重演。
4. 看罷以上的心障後，大家可能會即時想到，一個人的思維偏頗既然那麼多，那麼讓一個集體來作決定，應可減低偏頗的程度。這跟集思廣益的傳統智慧是不謀而合的。然而，心理實驗的結果剛好相反，因為科學實驗發現了一種名為「風險轉移現象」(The Risky-Shift Phenomenon)，意指一個人在團體中所提議的決策，往往會比他單獨一個人下決定時，來得更願意承擔風險，以至集體的決定往往更大膽或更願意承擔風險。一個最可能的原因是，團體的決定，其後果是由集體來承擔，而非個體的責任。這個「風險轉移現象」應可解釋為何基金公司的投資決策往往比個人來得更為勇猛。
學計NAV摸清地產股底牌
信和置業(0083)昨日公布全年業績，純利升16%，至60億元。在未來數天，投資者會發現很多報告都會指該股的股價對每股資產淨值折讓是多少，藉以釐訂其投資價值。地產股資產淨值反映公司將持有物業出售的潛在套現價值。
每股資產淨值(Net Asset Value，NAV)是衡量地產股投資價值的重要參考指標，其計算方法如下﹕
每股資產淨值＝(總資產－總負債)／公司已發行股數
樓市暢旺 助推高每股資產值
大家可在地產公司年報中的「綜合資產負債表」，找到有關總資產及總負債的數據，然後自行計算。其實，地產商資產的主要組成部分，大致可分為土地儲備、發展中物業(興建中及待售住宅)以及投資物業(如寫字樓、酒店)3項，由於它們同樣屬於可套現的資產，反映公司的潛在盈利能力，故當樓市暢旺時，公司持有的物業市值(可發售的樓宇呎價)將會上升，直接推高每股資產淨值，對其股價自然愈有利。
若地產公司的每股資產淨值上升，是否代表該股具有投資價值呢﹖這不一定，須視乎股價與NAV兩者之間的相差有多大。一般來說，地產股股價較其NAV出現折讓(即股價低於NAV)，幅度取決於公司的規模、負債水平等因素，大型地產股的折讓約10%至15%，中小型地產商的折讓幅度達20%至30%。當經濟放緩令樓市出現調整，股價相對NAV 折讓可能就更大。
投資者可根據個別地產股過去NAV折讓的平均幅度，作為出入市指標。若現價的折讓幅度較過去為大，並預期樓市不會轉差，那麼折讓有望收窄，投資者買入的勝算亦較高。
NAV折讓幅度 反映投資價值
值得注意的是，公司年報中刊載的資產數據，是以該財政年度期終日按市值計算的價值，只是歷史數據而已，並不反映公司未來實際套現的金額。因此，大家宜多留意樓宇落成量、經濟增長預測，並參考大行或測量師行(如仲量聯行)預期樓價、寫字樓租金及商場租金的變幅，評估地產股股價及NAV的上升空間。
每股資產淨值(Net Asset Value，NAV)是衡量地產股投資價值的重要參考指標，其計算方法如下﹕
每股資產淨值＝(總資產－總負債)／公司已發行股數
樓市暢旺 助推高每股資產值
大家可在地產公司年報中的「綜合資產負債表」，找到有關總資產及總負債的數據，然後自行計算。其實，地產商資產的主要組成部分，大致可分為土地儲備、發展中物業(興建中及待售住宅)以及投資物業(如寫字樓、酒店)3項，由於它們同樣屬於可套現的資產，反映公司的潛在盈利能力，故當樓市暢旺時，公司持有的物業市值(可發售的樓宇呎價)將會上升，直接推高每股資產淨值，對其股價自然愈有利。
若地產公司的每股資產淨值上升，是否代表該股具有投資價值呢﹖這不一定，須視乎股價與NAV兩者之間的相差有多大。一般來說，地產股股價較其NAV出現折讓(即股價低於NAV)，幅度取決於公司的規模、負債水平等因素，大型地產股的折讓約10%至15%，中小型地產商的折讓幅度達20%至30%。當經濟放緩令樓市出現調整，股價相對NAV 折讓可能就更大。
投資者可根據個別地產股過去NAV折讓的平均幅度，作為出入市指標。若現價的折讓幅度較過去為大，並預期樓市不會轉差，那麼折讓有望收窄，投資者買入的勝算亦較高。
NAV折讓幅度 反映投資價值
值得注意的是，公司年報中刊載的資產數據，是以該財政年度期終日按市值計算的價值，只是歷史數據而已，並不反映公司未來實際套現的金額。因此，大家宜多留意樓宇落成量、經濟增長預測，並參考大行或測量師行(如仲量聯行)預期樓價、寫字樓租金及商場租金的變幅，評估地產股股價及NAV的上升空間。
從和黃看股本回報複雜性
慧雅提到股本回報率這概念隱含不少複雜性，慧雅今回會以和黃(0013)的個案再說明之。
3G投資虧損 影響回報率
若我們翻閱和黃的年報，會知它在2004至2005年度的平均股東資金是2470億元。根據它在2005年公布的143億元盈利，和黃在2005年的股東回報率應是約6%。不過，值得留意的是，和黃的股東資金在1999年曾因出售橙而增加了千多億元，在2000年又因出售了VoiceStream而增加了數百億元。目前而言，和黃是將這千多億元全數投入了3G，因此它的其他業務並沒有因而增加了股東資金，那麼在計算它的股東資金時，是應該撇除這千多億元，還是將之包含在內﹖這個問題不易回答。
同樣地，由於電訊是回本期甚長的投資，3G現時正處建立期，這投資所帶來的會計虧損亦是以百億元計，那麼在計算和黃的回報率時，是應該剔除之，還是將之包括在內﹖這問題亦不易回答。
在一方面，這些虧損是股東要承受的，因此應計算在內。另一方面，由於和黃的3G投資主要是靠出售橙、VoiceStream和舉債融資，理論上它可以視為另一盤獨立的大生意，而且早期耗資和虧損龐大是電訊業的特性，若我們沒有將兩者可以分開的意識，會否對它其他業務的表現有點不公允?由於以上變數牽涉金額龐大，取捨顯然是會對它股本回報率的計算有重大影響。
除此之外，在過去多年間，和黃亦常錄得特殊盈利，這些盈利又應否計算在它的股本回報率之內﹖這是另一個具爭議性的問題了，慧雅在下一回會分析這問題，並希望由此帶入一些更深層次的問題，就是甚麼是財務分析公司又應該為股東做甚麼﹖
3G投資虧損 影響回報率
若我們翻閱和黃的年報，會知它在2004至2005年度的平均股東資金是2470億元。根據它在2005年公布的143億元盈利，和黃在2005年的股東回報率應是約6%。不過，值得留意的是，和黃的股東資金在1999年曾因出售橙而增加了千多億元，在2000年又因出售了VoiceStream而增加了數百億元。目前而言，和黃是將這千多億元全數投入了3G，因此它的其他業務並沒有因而增加了股東資金，那麼在計算它的股東資金時，是應該撇除這千多億元，還是將之包含在內﹖這個問題不易回答。
同樣地，由於電訊是回本期甚長的投資，3G現時正處建立期，這投資所帶來的會計虧損亦是以百億元計，那麼在計算和黃的回報率時，是應該剔除之，還是將之包括在內﹖這問題亦不易回答。
在一方面，這些虧損是股東要承受的，因此應計算在內。另一方面，由於和黃的3G投資主要是靠出售橙、VoiceStream和舉債融資，理論上它可以視為另一盤獨立的大生意，而且早期耗資和虧損龐大是電訊業的特性，若我們沒有將兩者可以分開的意識，會否對它其他業務的表現有點不公允?由於以上變數牽涉金額龐大，取捨顯然是會對它股本回報率的計算有重大影響。
除此之外，在過去多年間，和黃亦常錄得特殊盈利，這些盈利又應否計算在它的股本回報率之內﹖這是另一個具爭議性的問題了，慧雅在下一回會分析這問題，並希望由此帶入一些更深層次的問題，就是甚麼是財務分析公司又應該為股東做甚麼﹖
解構回撥機制運作
有人說新股難抽，因為個別公司發行的股份或可供認購的手數，不能滿足龐大申請人的需求，造成「僧多粥少」的情況。其實，一些招股反應熱烈的新股，會啟動回撥機制，讓多些散戶獲分配股份。
新股進行招股時，會先訂明國際配售及公開發售比例，通常為9﹕1，即90%分配予交易商、基金公司等對股份需求較大的機構，其餘10%才撥作公開發售。有個別集資逾百億元的「巨無霸」股份，兩者的比例分別為95%及5%，例如招商銀行(3968)。
超購達某倍數便啟動
當本港投資者申購股份的總數，超過原定公開發售部分達某個倍數(即超額認購)，公司便會啟動回撥機制，將部分國際配售的股份撥作公開發售。港交所的《上市規則》清楚列明公開發售股份的最低分配份額。
回撥機制調整了國際配售及公開發售比例，無論以股數或手數計，分配予散戶的股票無疑是增加了。然而，這並不代表滿足了市場需求，因為公司可能有兩種「先天缺陷」，註定要讓認購的散戶失望而回。第一種是發行總股數少，第二種是每手股數大(例如1手2000股)，兩種情均會使股份的總手數變得很少。加上大戶獲分配的手數肯定不止一手，抽中新股的幸運兒可說是寥寥可數。
因此，即使市場預期某某新股的潛在升幅有多大，但若可供認購的手數不多，認購者宜衡量是否值得重錘出擊，甚至借孖展認購，又抑或選擇另類投資。
招行公售比例可增至20%
以招行為例，未計行使超額配股權而發行的股份，是次招股一共發行22億股，若以上限8.55元定價，集資淨額約187億元(見招股書第341頁)。回撥機制載於第353頁，列明當公開發售部分超額認購100倍或以上(相當於認購金額超過940億元)，公開發售股數佔全球發售比例便會由5%(1.1億股)增至20%(4.4億股)，而招行每手為500股，即最多有88萬手(4.4億股÷500股)股份分配予散戶。
有關回撥機制的安排，其實可在公司招股書內「全球發售的架構」/「售股建議的安排」(或名稱相近)的章節找到。在極端情況下，如股份於香港公開發售部分未獲全數認購(即不足額)，則其帳簿管理人可將未獲認購的股份，轉撥至國際發售。
新股進行招股時，會先訂明國際配售及公開發售比例，通常為9﹕1，即90%分配予交易商、基金公司等對股份需求較大的機構，其餘10%才撥作公開發售。有個別集資逾百億元的「巨無霸」股份，兩者的比例分別為95%及5%，例如招商銀行(3968)。
超購達某倍數便啟動
當本港投資者申購股份的總數，超過原定公開發售部分達某個倍數(即超額認購)，公司便會啟動回撥機制，將部分國際配售的股份撥作公開發售。港交所的《上市規則》清楚列明公開發售股份的最低分配份額。
回撥機制調整了國際配售及公開發售比例，無論以股數或手數計，分配予散戶的股票無疑是增加了。然而，這並不代表滿足了市場需求，因為公司可能有兩種「先天缺陷」，註定要讓認購的散戶失望而回。第一種是發行總股數少，第二種是每手股數大(例如1手2000股)，兩種情均會使股份的總手數變得很少。加上大戶獲分配的手數肯定不止一手，抽中新股的幸運兒可說是寥寥可數。
因此，即使市場預期某某新股的潛在升幅有多大，但若可供認購的手數不多，認購者宜衡量是否值得重錘出擊，甚至借孖展認購，又抑或選擇另類投資。
招行公售比例可增至20%
以招行為例，未計行使超額配股權而發行的股份，是次招股一共發行22億股，若以上限8.55元定價，集資淨額約187億元(見招股書第341頁)。回撥機制載於第353頁，列明當公開發售部分超額認購100倍或以上(相當於認購金額超過940億元)，公開發售股數佔全球發售比例便會由5%(1.1億股)增至20%(4.4億股)，而招行每手為500股，即最多有88萬手(4.4億股÷500股)股份分配予散戶。
有關回撥機制的安排，其實可在公司招股書內「全球發售的架構」/「售股建議的安排」(或名稱相近)的章節找到。在極端情況下，如股份於香港公開發售部分未獲全數認購(即不足額)，則其帳簿管理人可將未獲認購的股份，轉撥至國際發售。
留意計入股本回報項目
慧雅提到股本回報率是一重要的財務數據，又說過這概念並不艱深，一些中國人的老話已隱隱然有這概念的影子。
不過，在現實世界中，要將之應用，又不是那麼簡單。
當然，對於港交所(0388)、利豐(0494)、港機工程(0044)等業務比較單純的公司，計算它們的股本回報率並不難，亦相信沒有甚麼人會懷疑它們是一些股本回報率甚高的生意。但若我們想深一層，其實股本回報率這概念亦是可以有具爭議的地方。
物業重估左右回報率
首先，甚麼才是股本﹖這問題不是表面那麼簡單。例如在本港目前的會計制度下，投資物業估值每年的變化是要算在股本之中，在物業周期向好時，擁有大量投資物業的公司的股本會大幅上升，但這些帳面上的升值不會為公司帶來任何可直接運用的現金，那麼它們應否算在股本上﹖太古(0019)在2005年的股東資金有950億元，但當中相信至少有300多億元是來自多年累積下來物業重估收益。若我們以前者計算，太古在2005年的股本回報率是約9%，但若我們撇除了它的物業重估收益，那它的股本回報率便會高上不少。究竟那一個數字才算合理﹖
另一方面，甚麼才是回報﹖這問題亦具一定的複雜性。譬如TCL多媒體(1070)昔日的手機銷售及盈利曾高速增長，但當中不少是尚未取得現金的應收帳款，那麼它取得的又是否算是回報﹖若一間公司在進入新市場時，先是出現虧損，但跟盈利在兩年後就大幅上升，那它的股本回報率其實又算不算是出現了下降﹖這實在都不是一些可有黑白分明答案的問題。在下一回，慧雅會嘗試用和黃(0013)這個案再說明這問題可以隱含的複雜性。
不過，在現實世界中，要將之應用，又不是那麼簡單。
當然，對於港交所(0388)、利豐(0494)、港機工程(0044)等業務比較單純的公司，計算它們的股本回報率並不難，亦相信沒有甚麼人會懷疑它們是一些股本回報率甚高的生意。但若我們想深一層，其實股本回報率這概念亦是可以有具爭議的地方。
物業重估左右回報率
首先，甚麼才是股本﹖這問題不是表面那麼簡單。例如在本港目前的會計制度下，投資物業估值每年的變化是要算在股本之中，在物業周期向好時，擁有大量投資物業的公司的股本會大幅上升，但這些帳面上的升值不會為公司帶來任何可直接運用的現金，那麼它們應否算在股本上﹖太古(0019)在2005年的股東資金有950億元，但當中相信至少有300多億元是來自多年累積下來物業重估收益。若我們以前者計算，太古在2005年的股本回報率是約9%，但若我們撇除了它的物業重估收益，那它的股本回報率便會高上不少。究竟那一個數字才算合理﹖
另一方面，甚麼才是回報﹖這問題亦具一定的複雜性。譬如TCL多媒體(1070)昔日的手機銷售及盈利曾高速增長，但當中不少是尚未取得現金的應收帳款，那麼它取得的又是否算是回報﹖若一間公司在進入新市場時，先是出現虧損，但跟盈利在兩年後就大幅上升，那它的股本回報率其實又算不算是出現了下降﹖這實在都不是一些可有黑白分明答案的問題。在下一回，慧雅會嘗試用和黃(0013)這個案再說明這問題可以隱含的複雜性。
單位信託基金 (Unit Trusts)
基金在美國稱為互惠基金（Mutual Funds），而英國則稱單位信託基金（Unit Trusts），是一種投資工具。
基金是由投資公司的基金經理負責管理的，而基金的投資項目可以是債券、外幣、股票、期貨、期權、黃金及其他投資項目。購買基金的其中一個原因，是因為基金的投資方式可以分散投資風險。例如，恆生指數是香港股市的指標，一般人如果想根據恆生指數成分股佔恆生指數的比重去購買成分股，從而組成一個恆生指數成分股的投資組合，相信沒有二、三百萬以上是不行的。不過，如果不想投資那麼多金錢去分散風險，其實亦可購買恆生指數的基金，以達致分散風險的目的。
通常基金的價格，是以每一單位計算，而每個單位的幣值，以美元結算為多。購買基金，是有最小認購額；基金公司的最小認購額，既有一萬元港幣的，也有一千元美金的。投資者只需付出小量金錢，就可以達到分散風險的目的。購買基金需要付出的買賣費用，由零至百分之六不等。另外，每年基金公司亦會抽取一個百分比，作為管理基金的費用。因此，基金的買賣費用較股票為高，是一種適合長線投資的工具，而不適宜作短線炒賣。
投資者把資金交託基金投資，有以下好處：
1.分散投資 ── 透過基金集腋成裘，投資者作小額投資，就可以間接參與全球金融及股票市場的買賣，投資途徑得以擴大，令投資更加靈活。
2.可獲專業協助 ── 藉著基金的人力資源，以及基金經理的投資經驗，投資者無須因顧慮自己經驗不足而避免多方面投資。
3.減少風險 ── 透過分散投資、擴大投資途徑，持倉風險可以大為減少，因為基金的投資組合很少會出現“全軍盡墨”的情況。
4.減省手續費和時間 ── 由於基金投資組合龐大，投資者間接減輕分散投資應繳的手續費。同時，基金經理亦可代辦轉名過戶、收息等繁複手續。
5.套現能力強 ── 透過基金經理維持第二市場的活躍性，投資者可按個人需要，隨時按報價出售全部或部分單位投資，套取現金。
目前，香港的投資基金，大部分以單位信託形式經營。其運作情況是：單位（units）持有人（即買入單位基金的投資者）透過信託人（trustee）監管基金的投資工作；而專業投資方面，則全權由基金經理人（manager）負責。不過，需注意，全盤投資雖由基金經理代為投資，由信託人代為監管，但一切風險最終仍由受益人（即單位基金持有者）自負。
基金是由投資公司的基金經理負責管理的，而基金的投資項目可以是債券、外幣、股票、期貨、期權、黃金及其他投資項目。購買基金的其中一個原因，是因為基金的投資方式可以分散投資風險。例如，恆生指數是香港股市的指標，一般人如果想根據恆生指數成分股佔恆生指數的比重去購買成分股，從而組成一個恆生指數成分股的投資組合，相信沒有二、三百萬以上是不行的。不過，如果不想投資那麼多金錢去分散風險，其實亦可購買恆生指數的基金，以達致分散風險的目的。
通常基金的價格，是以每一單位計算，而每個單位的幣值，以美元結算為多。購買基金，是有最小認購額；基金公司的最小認購額，既有一萬元港幣的，也有一千元美金的。投資者只需付出小量金錢，就可以達到分散風險的目的。購買基金需要付出的買賣費用，由零至百分之六不等。另外，每年基金公司亦會抽取一個百分比，作為管理基金的費用。因此，基金的買賣費用較股票為高，是一種適合長線投資的工具，而不適宜作短線炒賣。
投資者把資金交託基金投資，有以下好處：
1.分散投資 ── 透過基金集腋成裘，投資者作小額投資，就可以間接參與全球金融及股票市場的買賣，投資途徑得以擴大，令投資更加靈活。
2.可獲專業協助 ── 藉著基金的人力資源，以及基金經理的投資經驗，投資者無須因顧慮自己經驗不足而避免多方面投資。
3.減少風險 ── 透過分散投資、擴大投資途徑，持倉風險可以大為減少，因為基金的投資組合很少會出現“全軍盡墨”的情況。
4.減省手續費和時間 ── 由於基金投資組合龐大，投資者間接減輕分散投資應繳的手續費。同時，基金經理亦可代辦轉名過戶、收息等繁複手續。
5.套現能力強 ── 透過基金經理維持第二市場的活躍性，投資者可按個人需要，隨時按報價出售全部或部分單位投資，套取現金。
目前，香港的投資基金，大部分以單位信託形式經營。其運作情況是：單位（units）持有人（即買入單位基金的投資者）透過信託人（trustee）監管基金的投資工作；而專業投資方面，則全權由基金經理人（manager）負責。不過，需注意，全盤投資雖由基金經理代為投資，由信託人代為監管，但一切風險最終仍由受益人（即單位基金持有者）自負。
新工具「波幅掉期」,對沖基金輕風作浪
金融科技日新月異，本港金融風險與1998年金融風暴時集中在期指不同，新興的衍生工具層出不窮，亦增加了監管風險的難度。好像最近，對衝基金便鍾情於一種「波幅掉期」(VolatilitySwap)的場外衍生合約。據悉，基於恆生指數的波幅掉期便相當受歡迎。
波幅掉期是對衝基金的新玩法，不著眼於炒方向，而是炒大市波幅，舉例說，一張合約以每個波幅點數為50萬美元（約390萬港元）計，若到期日波幅上昇了5點，合約買家便贏250萬美元。
據熟悉運作的市場人士指出，這種炒股市大上大落的做法，其規模與上市期權可堪比較，相關衍生工具在日股和韓股亦相當普及；亞洲區則以日經的波幅掉期交投最活躍。可是這些活動全部在場外交易，要監察或統計其影響甚困難。
對衝基金喜歡這種工具，是貪其簡單，因為過去雖然可以用期權或認股證達致炒賣波幅的目的，但要做大量對衝活動，來抵銷股價方向的風險，相反波幅掉期便直截了當，省卻有關的對衝活動。
有熟悉對衝基金的經紀表示，有關產品雖然受歡迎，但賣家也要在期權市場做對衝，故此其發行規模受制於期權市場的深度，故此暫相信對大市的影響不大。
歐股興風作浪當局關注
不過，這種產品在歐洲卻受監管機構關注，好像早前歐洲股市，尤其是倫敦股市，常常在收市前出現大量沽盤，懷疑便是波幅掉期的相關買賣所致，因為該合約以收市指數計算波幅。 但精明一世的對衝基金也有損手之時，今年初東京股市突然提早20分鐘收市，合約改以前一日收市指數來結算，便令對衝基金損手。
ps:對沖基金搵食手法層出不窮，不一定像過往玩炒上或炒落，還可以炒波幅，現時出現的衍生投資工具，波幅掉期合約，賭大市上下波幅，當大市上下波幅越大，利潤會越高，因此，難怪近期大市單日波幅上兩百點也是等閒事,係咪原因我唔知,但係大上大落一定有d玄機.............. 此工具屬高槓桿投資工具,玩法簡單,場外交易,d對沖基金點唔會唔鍾意呀!
波幅掉期是對衝基金的新玩法，不著眼於炒方向，而是炒大市波幅，舉例說，一張合約以每個波幅點數為50萬美元（約390萬港元）計，若到期日波幅上昇了5點，合約買家便贏250萬美元。
據熟悉運作的市場人士指出，這種炒股市大上大落的做法，其規模與上市期權可堪比較，相關衍生工具在日股和韓股亦相當普及；亞洲區則以日經的波幅掉期交投最活躍。可是這些活動全部在場外交易，要監察或統計其影響甚困難。
對衝基金喜歡這種工具，是貪其簡單，因為過去雖然可以用期權或認股證達致炒賣波幅的目的，但要做大量對衝活動，來抵銷股價方向的風險，相反波幅掉期便直截了當，省卻有關的對衝活動。
有熟悉對衝基金的經紀表示，有關產品雖然受歡迎，但賣家也要在期權市場做對衝，故此其發行規模受制於期權市場的深度，故此暫相信對大市的影響不大。
歐股興風作浪當局關注
不過，這種產品在歐洲卻受監管機構關注，好像早前歐洲股市，尤其是倫敦股市，常常在收市前出現大量沽盤，懷疑便是波幅掉期的相關買賣所致，因為該合約以收市指數計算波幅。 但精明一世的對衝基金也有損手之時，今年初東京股市突然提早20分鐘收市，合約改以前一日收市指數來結算，便令對衝基金損手。
ps:對沖基金搵食手法層出不窮，不一定像過往玩炒上或炒落，還可以炒波幅，現時出現的衍生投資工具，波幅掉期合約，賭大市上下波幅，當大市上下波幅越大，利潤會越高，因此，難怪近期大市單日波幅上兩百點也是等閒事,係咪原因我唔知,但係大上大落一定有d玄機.............. 此工具屬高槓桿投資工具,玩法簡單,場外交易,d對沖基金點唔會唔鍾意呀!
2007年10月19日 星期五
高追有3風險 股份盛傳私有
市場上有關股份私有化的傳聞不絕於耳，若投資者盲目聽從傳聞而追入，風險之高在於有關消息未經證實，只是在炒私有化概念，忽略分析公司的基本因素而進行選股。而買入傳聞私有化的股票有以下風險。
風險1：追入須付高風險溢價
華富嘉洛資產管理董事林少陽指，私有化傳聞未於市場廣泛流出前，已有投機者偷步入市低吸。當股民獲悉之時，有關股份早被炒高，若他們選擇高追博私有化消息屬實的話，需要付出較高的風險溢價，股價潛在的上升空間較少。
風險2：落實日子未明 股價掉頭回落
投資者「等待」股份落實私有化的日子可能遙遙無期。倘若傳聞出現後短期內落實，市場便會質疑私有化的可能性，選擇沽出股份保障利潤，令股價出現回軟，高追的投資者或會「接火棒」。
例子：04年12月中石化宣布私有燕化（前上市編號：0325）後，市場憧憬同系公司重組會陸續有來，刺激相關股份上升。不過，至今上石化（0338）、儀征化纖（1033）等子公司仍未有落，股價已從高位回落不少，若投資者自以為早先機，在最高價買入便會虧蝕1至2成。
風險3：股價因傳聞遭否認而大瀉
倘公司否認私有化傳聞，代表母公司不會以高價向股東購回股份。投資者見無利可圖，便會爭相沽出股份，股價潛在的跌幅可以很大。
例子：新意網（8008）在05年初被傳出私有化，股價一度由1.4元水平急升最高1.76元，但管理層其後否認此事，股價翌日急跌5.6%至1.51元。
私有化兩動機
私有化的定義是，大股東向小股東提出現金或換股等方式，全面購回小股東所持的股份，並取消公司的上市地位。提出私有化的主要原因有兩個：
1.業務整合
假如母公司並非綜合企業，則其經營之業務或與子公司相近似，母公司可藉私有化，將兩者的業務生產工序及管理層進行整合，節省成本，提高營運效益。
2.股份未能發揮集資功能
公司於上市後，可透過配股、發債、籌措銀團貸款等方法進行集資，用以擴展業務。不過，礙於股價低殘、股份交投量少、公司處於行業低潮的原因，股份未能發揮應有的集資功能，令母公司計劃私有化。
判斷私有化 可能性高低的方法
通常有機會被私有化的公司，具有以下特質，投資者可用此判斷傳聞的真確性：
1.股權集中
晉裕資產管理投資研究部聯席董事林偉雄認為，投資者辨別上市公司會否被私有化，其中一個要點是留意公司股權是否集中，因為私有化是由大股東提出的，如果持有股權60至70%，私有化會較容易。
2.股價呈大折讓
若果被私有化公司的股價與其每股資產淨值出現嚴重折讓，即使母公司以溢價提出私有化，然後將公司資產以市價出售，仍有利可圖。
風險1：追入須付高風險溢價
華富嘉洛資產管理董事林少陽指，私有化傳聞未於市場廣泛流出前，已有投機者偷步入市低吸。當股民獲悉之時，有關股份早被炒高，若他們選擇高追博私有化消息屬實的話，需要付出較高的風險溢價，股價潛在的上升空間較少。
風險2：落實日子未明 股價掉頭回落
投資者「等待」股份落實私有化的日子可能遙遙無期。倘若傳聞出現後短期內落實，市場便會質疑私有化的可能性，選擇沽出股份保障利潤，令股價出現回軟，高追的投資者或會「接火棒」。
例子：04年12月中石化宣布私有燕化（前上市編號：0325）後，市場憧憬同系公司重組會陸續有來，刺激相關股份上升。不過，至今上石化（0338）、儀征化纖（1033）等子公司仍未有落，股價已從高位回落不少，若投資者自以為早先機，在最高價買入便會虧蝕1至2成。
風險3：股價因傳聞遭否認而大瀉
倘公司否認私有化傳聞，代表母公司不會以高價向股東購回股份。投資者見無利可圖，便會爭相沽出股份，股價潛在的跌幅可以很大。
例子：新意網（8008）在05年初被傳出私有化，股價一度由1.4元水平急升最高1.76元，但管理層其後否認此事，股價翌日急跌5.6%至1.51元。
私有化兩動機
私有化的定義是，大股東向小股東提出現金或換股等方式，全面購回小股東所持的股份，並取消公司的上市地位。提出私有化的主要原因有兩個：
1.業務整合
假如母公司並非綜合企業，則其經營之業務或與子公司相近似，母公司可藉私有化，將兩者的業務生產工序及管理層進行整合，節省成本，提高營運效益。
2.股份未能發揮集資功能
公司於上市後，可透過配股、發債、籌措銀團貸款等方法進行集資，用以擴展業務。不過，礙於股價低殘、股份交投量少、公司處於行業低潮的原因，股份未能發揮應有的集資功能，令母公司計劃私有化。
判斷私有化 可能性高低的方法
通常有機會被私有化的公司，具有以下特質，投資者可用此判斷傳聞的真確性：
1.股權集中
晉裕資產管理投資研究部聯席董事林偉雄認為，投資者辨別上市公司會否被私有化，其中一個要點是留意公司股權是否集中，因為私有化是由大股東提出的，如果持有股權60至70%，私有化會較容易。
2.股價呈大折讓
若果被私有化公司的股價與其每股資產淨值出現嚴重折讓，即使母公司以溢價提出私有化，然後將公司資產以市價出售，仍有利可圖。
一個投機者的告白 安德烈．科斯托蘭尼著
一、經濟的溫度計？
許多外行人總是稱證券市場是經濟的溫度計，其實不然。證券市場無法顯示當前的經濟狀況，也預測不了未來經濟的發展趨勢。要證明這點，我不必追溯遠古的歷史，過去五年就是最好例子。一方面，德國經濟成長持平，失業率高居不下，而另一方面，證券市場卻增加了三倍。上剛社民黨主席奧斯卡拉封丹在上屆聯邦議院選舉前的競選演說中，不斷對此大加抨擊。其實他對證券市場一無所知。
相反地，在美國，經濟因為就業充分而繁榮，證券市場跟著景氣發展。那裡同樣有過經濟高度發展，而證券市場卻蕭條的情景發生。經濟和證券交易並不一定平行發展，但這不是說二者沒有任何關係。我想引用一個多年前見過的老例子，令我印象深刻。
有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來。整個過程裡，狗就這樣反反覆覆。最後，他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗跑來跑去，走了四公里。
男子就是經濟，狗則是證券市場。一九三零年至一九三三年的經濟大蕭條結束後，美國的經濟發展就像這個例子，經濟持續成長，也許也有一、兩次的停滯，而證券市場卻漲漲跌跌有上百次之多。
我認為，長遠來看，經濟和證券市場所的發展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向。我們知道，狗是來回奔跑的，證券市場在長期的經濟成長過程中會多次反覆大漲大跌。大漲之後，證券市場雖然很少跌回上漲前的水準，但在這段時間，行情將來回波動得非常厲害，主要受中期性因素影響。
一是貨幣。貨幣對證券市場而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣重要。沒有貨幣，即使未來形勢大好，世界充滿和平，經濟一片繁榮，行情也不會上漲。如果沒有剩餘的錢，就沒人買股票。我們可以說，貨幣是股票市場的靈丹妙藥。
貨幣＋心理＝趨勢
但是單靠貨幣，股票市場也不會起變化，還要加上另一個心理因素。如果投資大臬的心理是負的，即沒有人想買股票市場也不會漲。只有在貨幣和心理都呈正面時，股票指數才會上揚。兩個因素都是負面時，指數就會下跌。
如果一個因素呈正面，另一個因素呈負面，發展趨勢就會持平，也就是說，證券市場的行情平淡、無趣，不會出現大幅波動。我的公式由此得出，同時也成為我的信念：貨幣＋心理＝發展趨勢。
如果某個因素略占上風，便會透過略為上漲或下跌的指數呈現出來，這要看哪個因素更強。只有當一個因素發生逆轉，使兩個因素同時變成正面或負面時，才會出現行情大漲或大跌。
結論是，如果大小投資者願意，且有能力買股票，指數就會上漲。他們願意購買股票，是因為他們對金融及經濟形勢抱持樂觀看法；他們購買股票，是因為口袋裡有足夠的資金。這就是行情上漲的全部秘密，即使是經濟呈現不利的態勢，都適用。同樣的機制也會起反作用。當一般大眾非常悲觀，負面評價未來，而且缺少現金，一方面因為大眾可以將錢投資到其他地方，例如房地產、儲蓄或債券，賺取更高的利率，一方面也因為貸款取得更加困難。如果缺少想像力和貨幣，指數就會跌到谷底。
我認為對中期證券市場，貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那麼到了一定時候，心理因素也會變成正面的。
如果有很多剩餘資金留在金融機構內流通，據我的經驗，這些流動資金的一部分最晚在九到十二個月之後，便會進入證券交易市場，雖然此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段，第一批的買進交易遇到的是完全淨空的市場，這時指數開始上漲。上漲的指數使大眾對股票產生興趣，於是繼續出現買進交易，吸引新的買主，如此循環不已。
股市評論家和分析家總能為行情上漲找到原因，因為經濟面從來便不是全黑或全白的。如果無法說明當前的經濟現狀，必定會用未來的正面發展來解釋上漲趨勢。接著，正面的評價逐漸改變大眾的態度，貨幣不斷流向股票市場，使行情繼續看漲。
反之亦然。如果貨幣因素是負面的，大素的心理狀態在九到十二個月之後也會轉成負面狀態，即使經濟第一線的消息仍相當正面，如果沒有新的資金，行情還是無法上漲。如果大家期待的指數上揚沒出現，第一批人就會失望地退出股票市場。第一批賣出交易把指數壓低，引發進一步的股票出售，如此循環下去。這時評論家仍然可以找到負面消息，當成指數下探的理由，這時，整個氣氛已經改變了。對於中期的證券市場發展，貨幣至關重要。因此，投機人士必須密切注意影響貨幣的各種因素。
證券市場像二手車市場
我已經解釋過，證券市場不是經濟狀況的溫度計。指數發展經常和市場狀況背道而馳，景氣好的時期，企業把所有資金用於直接投資，過去二十年，特別是美國，並未看到股票回購的現象。
相反地，當企業需要籌措資金時，會向股票市場借錢，提高資本，如此一來，上市公司的股票數量增加，供給因此擴大。由於資產重組，某些公司甚至還會出售其他公司的股票，導致市場出現數量龐大的新股票。
證券市場和二手車市場相似。每當大汽車公司推出新車種時，汽車銷售商便異常活躍，甚至在價格上對客戶妥協，或免費提供特殊裝備，這時二手車的價格就會下跌。反之，如果新車交貨期要等上幾星期或幾個月，而且新車種並不吸引人，也根本不可能在價格上讓步，這時二手車市場就會活躍起來，價格也隨之攀升。
在證券交易所上市的股票便是資本市場上的二手車。如果資本市場充斥許多有趣的新上市有價證券，證券交易所的上市股票就會下跌。但如果新的投資標的愈來愈少，剩餘資金就會流入證券交易所，也就是說回流到「二手車」市場
後一種情況發生在經濟蕭條時。由於經濟和需求停滯，新投資的利潤效益無法獲得保障，企業因此放棄或延後投資計畫。他們並未透過增資來發行新股票，反而用剩餘資金買回自己公司的股票，以留住股東。當資本積累超過了工業投資的需求時，剩餘資金就會自動流向證券交易所，投資到已經上市的有價證券中。
同時，經濟危機讓很多人害怕失去工作或收入，因此更加處心積慮賺錢，於是消費萎縮，存款增加。一部分的存款會轉移到證券交易所，不管是直接透過投資基金、和基金相關的人壽保險，還是透過其他途徑，結果總是相同：需求增加。因此在經濟蕭條時，就會出現紅利和企業利潤減少，而股票指數卻看漲的現象。
資金閘門等著打開
德國的戰後發展就是典型的經濟形勢和證券市場反向的實例。大規模的重建從一九四八年的貨幣改革開始，當時，證券市場可以運用的資本很少，儘管指數緩慢上升，但股價仍然停留在相對較低的水準，沒有恢復到原來的實際價值，雖然當時的心理因素完全是正面的。
一九五二年以後，工業大規模擴張，景氣吸收了所有可以利用的資金，用於證券交易的資金所剩無幾。每天早晨，我在報紙上都能看到自相矛盾的奇怪現象：公司取得傲人的成續，紅利增加，而指數卻不停下跌。
為了在經濟景氣復甦階段預防通貨膨脹，德國政府採取限制貸款的措施，迫使企業發行新股票或債券。德國最大的幾家企業發行利率超過8%的債券，在當時是非常高的利率，但大家卻沒有足夠的資金購買這些債券，雖然大家普遍都很樂觀。股票市場看來毫無希望，當工業擴張的速度放慢，甚至出現停滯時，聯邦銀行放寬貸款規定，打開資金閘門。吸入第一口「氧氣」後市場重新活躍起來，證券價值直線上升，速度之快前所未見。
多年來被壓抑的漲勢潛力，引發了真正的指數狂飄，因為資金和心理因素同時轉成正面。正如我所確定的，資金是證券市場的氧氣，過去如此，將來亦復如是。
二、固執者與猶豫者
我把證券市場對好、壞消息作出反應的強烈程度，稱為市場技術狀況。和多數人相反，我所理解的市場技術不是圖表、能量圖、隨機分析方法，或其他亂七八糟的東西。對我來說，技術狀態只和一個問題有關：股票掌握在甚麼人手裡？我把投資者分成兩類：固執的和猶豫的。固執的投資者，是按我的解釋下的投資者和投機人士，長期來看，是證券市場中的勝利者，他們的獲利是由猶豫的投資者支付的。而證券市場中的玩家，就是猶豫的投資者。
固執投資者和猶豫的投資者差別何在？固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。除了金錢、想法和耐心外，固執的投資者還需要運氣。只要缺少其中之一，都會馬上變成猶豫的投資者。
投資者如果缺乏資金，甚至有債務，就不可能有耐心。似乎永遠都是如此，開始時，一切都是另一番面貌，指數和投資者的設想背道而馳，他不得不在事情對他有利之前，便售股兌現。
投資者如果沒有想法，就不會有策略，在此情況下，也不可能有耐心，因為他只會受情緒支配，隨著眾人起舞，別人買，他也買.，別人賣，他也賣。
如果本來就沒耐心，那麼金錢和想法對投資者也不會有任何幫助。他不可能等到「減一」出現，因為在想法實現之前，只要遇到一點風吹草動，他就會把所有股票賠錢賣掉。
如果他總是一再缺乏最起碼的運氣，那麼總有一天他會對自己和自己的想法失去信心，也會因此再次失去耐心。
股票市場的技術狀況，也就是說市場對好消息或壞消息的反應程度，只取決於一個問題，股票是掌握在固執的投資者手中，還是掌握在猶豫的投資者手裡？如果固執的投資者掌握了大部分的股票，好消息就會有活躍市場的作用，而壞消息則不會造成任何反應。但如果股票控制在猶豫的投資者手中，即使特別好的消息也發揮不了作用，相反地，壞消息卻會以失敗告終。我稱第一種情況為「過度買進」的市場，第二種情況為「過度賣出」的市場。
三、科斯托蘭尼雞蛋
為了正確判斷市場是過度買進，還是過度賣出，大家首先必須了解上漲和下跌的內在結構，因此這兩者必須同時觀察。在證券市場，漲跌是對分不開的搭擋，如果分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點，同樣地，如果大家辨別不出上漲的終點，也就預測不到下跌的起點。
根據我的經驗，在證券市場裡，每一次的行情大漲和大跌（無論是股票、債券、原料還是貴重金屬，總之，在任何投機市場）都由三個階段構成：
修正階段；調整或相隨階段；過熱階段。
因為漲跌的不同發展階段可以互相轉換，所以我用橢圓表示，並稱之為科斯托蘭尼雞蛋。
Al＝修正階段（成交量小，股票持有人數量很少）。
A2＝相隨階段（成交量和股票持有人數量增加）。
A3＝過熱階段（成交量異常活躍，股票持有人數量大，在X點達到最高）。
Bl＝修正階段（成交量小，股票持有人數量逐漸減少）。
B2＝相隨階段（成交量增加，股票持有人數量繼續減少）。
B3＝過熱階段（成交量很大，股票持有人數量少，在Y點達到最低）。
在Al和B3階段時，購買股票。
在A2階段，等待和保留股票。
在A3和Bl階段，售出股票。
在B2階段，等待和保留現金。
我以一九八二年至一九八七年八月出現的行情大漲，和隨後發生從當年八月持續到一九八七年十月十九日的行情大跌為例，解釋證券市場循環過程的內在結構。
憂鬱的一九八二
我們從一九八二年橢圓的最低點，即過度下跌階段的終點開始。此時，指數已在谷底滯留一年，在最低點時，《商業週刊》（Business-Week）曾發表了標題為〈股票之死〉的專題文章，報導指出沒有人願意再買股票，大家只對黃金、房地產和各種有形資產感興趣。這種說法並不全然是錯的，由於油價危機，通貨膨脹率上升到兩位數，每個人都設法保護自己的財產，免遭貨幣貶值之殃。但這種說法也並非完全正確，證券交易所裡，半數的真理已成為完全的謊言。雖然表面上已沒人願意再買股票，但在華爾街每天仍然交易著五千萬張股票，這意思味著有五千萬張股票被賣掉，但同時也意味著，有五千萬股票被買進。證券交易所裡每一筆賣出交易都對應著一筆買進交易，否則就不會有成交量，也不會有指數。「沒有人想買」，或「沒有人想賣」這種話是證券交易評論中最愚蠢的措辭。
但在一九八二年那些陰鬱的日子裡，買進五千萬張股票的買主是誰？顯而易見，是固執的投資者。他們在經濟面的消息非常糟糕時，以拋售的價格買進股票，隨後上漲的第一個階段，即修正階段開始了。這個階段由於成交量很少，已經跌深的指數調整到比較切合實際和合理的水準，這時的買主仍然是固執的投資者。一九八二年底，當時比較正面的貨幣因素助長了修正階段。透過之前的高利率政策，美國聯準會成功扼止通貨膨脹，之後長期利率隨之降低。
接著，經濟和政治面的消息愈來愈好，美國從越南戰爭及美國駐德黑蘭使館人質事件普遍存在的恐慌中解脫出來。巨人甦醒，多數人認為他已經死亡，而我由於有二次大戰期間逃亡紐約的經歷，所以一直相信巨人只是睡著了。雷根總統重新喚醒巨人，幫美國人民找回自信。這時股票市場進入第二個階段，我稱之為相隨階段，在這個階段，指數隨著成交量的增加，和各種事件並行發展。事件發展有利時，指數自然隨之看漲，發展不利時，指數便隨之下跌。
八零年代中期，各種事件發展都相當正面。石油價格崩盤，曾讓西方國家陷入能源危機的石油輸出國家組織被擊潰，通貨膨脹率幾乎下降到零。時任聯準會主席的保羅.沃科（Paul.Volcker）得以繼續降低利率，經濟呈現出強有力的成長率，企業利潤膨脹，而由於一場真正的稅務改革，所得稅率降低至28%，營業稅率降至32%，創造出幾百萬個就業機會。
隨著這些十分有利的消息，指數上漲，帶動大家繼續買進股票。在第二階段，即相隨階段購買股票的人，我稱之為混合型買主。他們既固執又猶豫，屬於傳統上對股票感興趣，並且已經積累一定經驗的投資者，他們及時發現開始上漲的指數，跟著投入市場，這些買進使指數繼續上揚。
第二階段發展至此，危險出現，在其他有利事件的推波助瀾下，第二階段會自動過渡到第三階段。猶豫的投資者買進股票，隨著成交量急驟增加，指數一小時一小時向上揚升。指數和氣氛交替升高，指數上揚營造出愉快的氣氛，後者又推動指數繼續上漲。這時指數已不具任何意義，完全由大眾的亢奮情緒決定。
過熱的一九八七
一九八七年初市場進入第三階段，即過熱階段。漲勢持續五年之久，指數上漲了百分之二百，深深吸引了許多民眾。一九八零年和一九八二年期間，猶豫的投資者曾經發誓永遠不再進入股票市場，他們失望地以最低的價格賣掉股票，把錢投資到有形資產，而現在他們想立刻再進入股市。
他們總是在媒體報導指數大漲，並且股票成為所有晚會最重要的話題峙，買進股票。他們的朋友炫耀靠股票賺取了豐厚利潤，在此情況下，他們幾乎不假思索地購買各種已經飆漲很高的股票，不找那些不為人所知、被低估的股票，而是投入朋友們已經從中賺了大錢的股票。總而言之，他們購買的是流行的股票。是誰用創紀錄的高價把股票賣給猶豫的投資者？當然是低價買進股票的固執投資者。
過熱階段可能持續一段時間，特別是貨幣因素依然有利行情仍然繼續看漲。直到所有股票從固執的投資者手中，轉移到猶豫的投資者手中，漲勢才會結束；這時猶豫的投資者已經沒有現金了，他們只有滿手的股票，有些甚至是以融資方式買進的，而固執的投資者則握有現金。這時猶豫的投資者，在等待更猶豫的投資者，用更高的價格從他們手裡買股票，然而這樣的人並不存在。守著現金的固執投資者不會在這樣的行情下買股票。之後，當貨幣因素變得更加不利時，崩盤一觸即發。
處在亢奮的狀態下，猶豫的投資者感覺不到貨幣因素已在此時轉成負面了。前幾年，貨幣供給額曾是行情上漲的推動引擎，在此期間上任的聯準會主席葛林斯班，為了防止通貨膨脹，從一九八七年初到當年夏天，多次調升利率。在資本市場，長期債券利率提高了約兩個百分點。八月，道瓊指數達到二千七百二十二點，耗盡了全部的能量，指數開始進入下跌的第一個階段，即修正階段。
在這個階段，只須少量的賣出交易，就足以使指數下跌，因為市場缺乏新的買主。從八月至十月，指數首先緩慢下跌，投資者愈來愈緊張，下跌的指數又導致大家繼續拋售股票。十月中旬市場進入相隨階段。
星期四和星期五，指數已經分別下跌一百點，跌幅達4%之多，市場氣氛緊張到極點。周末，當時美國的財政部長詹姆斯．貝克（James.Becker）威脅說道，如果德國聯邦銀行不準備透過降低利率促進本國經濟發展，美國將繼續使美元貶值。這時市場落入下跌的第三階段，即過熱階段。
在這個階段，僅僅下跌的指數就能引起黑色的悲觀情緒，反過來又壓迫價格，指數如秋葉紛紛落下。
十月十九日，那些金童子連最後一個要素──運氣也耗盡了，由於指數在前一週已經嚴重下挫，他們手中的期貨交易很多都須補繳金額，但他們既不願意也無法補繳。於是，十月十九日開始一連串的強制結算，使標準普爾期貨交易繼續探底。指數下跌造成的損失，又使其他期貨交易需要補繳，於是引發第二波的強制出賣，又造成指數繼續下跌。雪崩已無法阻止，除了終止現存的長線期貨交易外，金童子還出售其他短線的期貨交易，以保全他們在華爾街擁有的股票。他們不願賣掉股票，寧願賣空期貨交易，因為這樣更為簡單、迅速，特別是費用低廉。
許多外行人總是稱證券市場是經濟的溫度計，其實不然。證券市場無法顯示當前的經濟狀況，也預測不了未來經濟的發展趨勢。要證明這點，我不必追溯遠古的歷史，過去五年就是最好例子。一方面，德國經濟成長持平，失業率高居不下，而另一方面，證券市場卻增加了三倍。上剛社民黨主席奧斯卡拉封丹在上屆聯邦議院選舉前的競選演說中，不斷對此大加抨擊。其實他對證券市場一無所知。
相反地，在美國，經濟因為就業充分而繁榮，證券市場跟著景氣發展。那裡同樣有過經濟高度發展，而證券市場卻蕭條的情景發生。經濟和證券交易並不一定平行發展，但這不是說二者沒有任何關係。我想引用一個多年前見過的老例子，令我印象深刻。
有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來。整個過程裡，狗就這樣反反覆覆。最後，他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗跑來跑去，走了四公里。
男子就是經濟，狗則是證券市場。一九三零年至一九三三年的經濟大蕭條結束後，美國的經濟發展就像這個例子，經濟持續成長，也許也有一、兩次的停滯，而證券市場卻漲漲跌跌有上百次之多。
我認為，長遠來看，經濟和證券市場所的發展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向。我們知道，狗是來回奔跑的，證券市場在長期的經濟成長過程中會多次反覆大漲大跌。大漲之後，證券市場雖然很少跌回上漲前的水準，但在這段時間，行情將來回波動得非常厲害，主要受中期性因素影響。
一是貨幣。貨幣對證券市場而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣重要。沒有貨幣，即使未來形勢大好，世界充滿和平，經濟一片繁榮，行情也不會上漲。如果沒有剩餘的錢，就沒人買股票。我們可以說，貨幣是股票市場的靈丹妙藥。
貨幣＋心理＝趨勢
但是單靠貨幣，股票市場也不會起變化，還要加上另一個心理因素。如果投資大臬的心理是負的，即沒有人想買股票市場也不會漲。只有在貨幣和心理都呈正面時，股票指數才會上揚。兩個因素都是負面時，指數就會下跌。
如果一個因素呈正面，另一個因素呈負面，發展趨勢就會持平，也就是說，證券市場的行情平淡、無趣，不會出現大幅波動。我的公式由此得出，同時也成為我的信念：貨幣＋心理＝發展趨勢。
如果某個因素略占上風，便會透過略為上漲或下跌的指數呈現出來，這要看哪個因素更強。只有當一個因素發生逆轉，使兩個因素同時變成正面或負面時，才會出現行情大漲或大跌。
結論是，如果大小投資者願意，且有能力買股票，指數就會上漲。他們願意購買股票，是因為他們對金融及經濟形勢抱持樂觀看法；他們購買股票，是因為口袋裡有足夠的資金。這就是行情上漲的全部秘密，即使是經濟呈現不利的態勢，都適用。同樣的機制也會起反作用。當一般大眾非常悲觀，負面評價未來，而且缺少現金，一方面因為大眾可以將錢投資到其他地方，例如房地產、儲蓄或債券，賺取更高的利率，一方面也因為貸款取得更加困難。如果缺少想像力和貨幣，指數就會跌到谷底。
我認為對中期證券市場，貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那麼到了一定時候，心理因素也會變成正面的。
如果有很多剩餘資金留在金融機構內流通，據我的經驗，這些流動資金的一部分最晚在九到十二個月之後，便會進入證券交易市場，雖然此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段，第一批的買進交易遇到的是完全淨空的市場，這時指數開始上漲。上漲的指數使大眾對股票產生興趣，於是繼續出現買進交易，吸引新的買主，如此循環不已。
股市評論家和分析家總能為行情上漲找到原因，因為經濟面從來便不是全黑或全白的。如果無法說明當前的經濟現狀，必定會用未來的正面發展來解釋上漲趨勢。接著，正面的評價逐漸改變大眾的態度，貨幣不斷流向股票市場，使行情繼續看漲。
反之亦然。如果貨幣因素是負面的，大素的心理狀態在九到十二個月之後也會轉成負面狀態，即使經濟第一線的消息仍相當正面，如果沒有新的資金，行情還是無法上漲。如果大家期待的指數上揚沒出現，第一批人就會失望地退出股票市場。第一批賣出交易把指數壓低，引發進一步的股票出售，如此循環下去。這時評論家仍然可以找到負面消息，當成指數下探的理由，這時，整個氣氛已經改變了。對於中期的證券市場發展，貨幣至關重要。因此，投機人士必須密切注意影響貨幣的各種因素。
證券市場像二手車市場
我已經解釋過，證券市場不是經濟狀況的溫度計。指數發展經常和市場狀況背道而馳，景氣好的時期，企業把所有資金用於直接投資，過去二十年，特別是美國，並未看到股票回購的現象。
相反地，當企業需要籌措資金時，會向股票市場借錢，提高資本，如此一來，上市公司的股票數量增加，供給因此擴大。由於資產重組，某些公司甚至還會出售其他公司的股票，導致市場出現數量龐大的新股票。
證券市場和二手車市場相似。每當大汽車公司推出新車種時，汽車銷售商便異常活躍，甚至在價格上對客戶妥協，或免費提供特殊裝備，這時二手車的價格就會下跌。反之，如果新車交貨期要等上幾星期或幾個月，而且新車種並不吸引人，也根本不可能在價格上讓步，這時二手車市場就會活躍起來，價格也隨之攀升。
在證券交易所上市的股票便是資本市場上的二手車。如果資本市場充斥許多有趣的新上市有價證券，證券交易所的上市股票就會下跌。但如果新的投資標的愈來愈少，剩餘資金就會流入證券交易所，也就是說回流到「二手車」市場
後一種情況發生在經濟蕭條時。由於經濟和需求停滯，新投資的利潤效益無法獲得保障，企業因此放棄或延後投資計畫。他們並未透過增資來發行新股票，反而用剩餘資金買回自己公司的股票，以留住股東。當資本積累超過了工業投資的需求時，剩餘資金就會自動流向證券交易所，投資到已經上市的有價證券中。
同時，經濟危機讓很多人害怕失去工作或收入，因此更加處心積慮賺錢，於是消費萎縮，存款增加。一部分的存款會轉移到證券交易所，不管是直接透過投資基金、和基金相關的人壽保險，還是透過其他途徑，結果總是相同：需求增加。因此在經濟蕭條時，就會出現紅利和企業利潤減少，而股票指數卻看漲的現象。
資金閘門等著打開
德國的戰後發展就是典型的經濟形勢和證券市場反向的實例。大規模的重建從一九四八年的貨幣改革開始，當時，證券市場可以運用的資本很少，儘管指數緩慢上升，但股價仍然停留在相對較低的水準，沒有恢復到原來的實際價值，雖然當時的心理因素完全是正面的。
一九五二年以後，工業大規模擴張，景氣吸收了所有可以利用的資金，用於證券交易的資金所剩無幾。每天早晨，我在報紙上都能看到自相矛盾的奇怪現象：公司取得傲人的成續，紅利增加，而指數卻不停下跌。
為了在經濟景氣復甦階段預防通貨膨脹，德國政府採取限制貸款的措施，迫使企業發行新股票或債券。德國最大的幾家企業發行利率超過8%的債券，在當時是非常高的利率，但大家卻沒有足夠的資金購買這些債券，雖然大家普遍都很樂觀。股票市場看來毫無希望，當工業擴張的速度放慢，甚至出現停滯時，聯邦銀行放寬貸款規定，打開資金閘門。吸入第一口「氧氣」後市場重新活躍起來，證券價值直線上升，速度之快前所未見。
多年來被壓抑的漲勢潛力，引發了真正的指數狂飄，因為資金和心理因素同時轉成正面。正如我所確定的，資金是證券市場的氧氣，過去如此，將來亦復如是。
二、固執者與猶豫者
我把證券市場對好、壞消息作出反應的強烈程度，稱為市場技術狀況。和多數人相反，我所理解的市場技術不是圖表、能量圖、隨機分析方法，或其他亂七八糟的東西。對我來說，技術狀態只和一個問題有關：股票掌握在甚麼人手裡？我把投資者分成兩類：固執的和猶豫的。固執的投資者，是按我的解釋下的投資者和投機人士，長期來看，是證券市場中的勝利者，他們的獲利是由猶豫的投資者支付的。而證券市場中的玩家，就是猶豫的投資者。
固執投資者和猶豫的投資者差別何在？固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。除了金錢、想法和耐心外，固執的投資者還需要運氣。只要缺少其中之一，都會馬上變成猶豫的投資者。
投資者如果缺乏資金，甚至有債務，就不可能有耐心。似乎永遠都是如此，開始時，一切都是另一番面貌，指數和投資者的設想背道而馳，他不得不在事情對他有利之前，便售股兌現。
投資者如果沒有想法，就不會有策略，在此情況下，也不可能有耐心，因為他只會受情緒支配，隨著眾人起舞，別人買，他也買.，別人賣，他也賣。
如果本來就沒耐心，那麼金錢和想法對投資者也不會有任何幫助。他不可能等到「減一」出現，因為在想法實現之前，只要遇到一點風吹草動，他就會把所有股票賠錢賣掉。
如果他總是一再缺乏最起碼的運氣，那麼總有一天他會對自己和自己的想法失去信心，也會因此再次失去耐心。
股票市場的技術狀況，也就是說市場對好消息或壞消息的反應程度，只取決於一個問題，股票是掌握在固執的投資者手中，還是掌握在猶豫的投資者手裡？如果固執的投資者掌握了大部分的股票，好消息就會有活躍市場的作用，而壞消息則不會造成任何反應。但如果股票控制在猶豫的投資者手中，即使特別好的消息也發揮不了作用，相反地，壞消息卻會以失敗告終。我稱第一種情況為「過度買進」的市場，第二種情況為「過度賣出」的市場。
三、科斯托蘭尼雞蛋
為了正確判斷市場是過度買進，還是過度賣出，大家首先必須了解上漲和下跌的內在結構，因此這兩者必須同時觀察。在證券市場，漲跌是對分不開的搭擋，如果分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點，同樣地，如果大家辨別不出上漲的終點，也就預測不到下跌的起點。
根據我的經驗，在證券市場裡，每一次的行情大漲和大跌（無論是股票、債券、原料還是貴重金屬，總之，在任何投機市場）都由三個階段構成：
修正階段；調整或相隨階段；過熱階段。
因為漲跌的不同發展階段可以互相轉換，所以我用橢圓表示，並稱之為科斯托蘭尼雞蛋。
Al＝修正階段（成交量小，股票持有人數量很少）。
A2＝相隨階段（成交量和股票持有人數量增加）。
A3＝過熱階段（成交量異常活躍，股票持有人數量大，在X點達到最高）。
Bl＝修正階段（成交量小，股票持有人數量逐漸減少）。
B2＝相隨階段（成交量增加，股票持有人數量繼續減少）。
B3＝過熱階段（成交量很大，股票持有人數量少，在Y點達到最低）。
在Al和B3階段時，購買股票。
在A2階段，等待和保留股票。
在A3和Bl階段，售出股票。
在B2階段，等待和保留現金。
我以一九八二年至一九八七年八月出現的行情大漲，和隨後發生從當年八月持續到一九八七年十月十九日的行情大跌為例，解釋證券市場循環過程的內在結構。
憂鬱的一九八二
我們從一九八二年橢圓的最低點，即過度下跌階段的終點開始。此時，指數已在谷底滯留一年，在最低點時，《商業週刊》（Business-Week）曾發表了標題為〈股票之死〉的專題文章，報導指出沒有人願意再買股票，大家只對黃金、房地產和各種有形資產感興趣。這種說法並不全然是錯的，由於油價危機，通貨膨脹率上升到兩位數，每個人都設法保護自己的財產，免遭貨幣貶值之殃。但這種說法也並非完全正確，證券交易所裡，半數的真理已成為完全的謊言。雖然表面上已沒人願意再買股票，但在華爾街每天仍然交易著五千萬張股票，這意思味著有五千萬張股票被賣掉，但同時也意味著，有五千萬股票被買進。證券交易所裡每一筆賣出交易都對應著一筆買進交易，否則就不會有成交量，也不會有指數。「沒有人想買」，或「沒有人想賣」這種話是證券交易評論中最愚蠢的措辭。
但在一九八二年那些陰鬱的日子裡，買進五千萬張股票的買主是誰？顯而易見，是固執的投資者。他們在經濟面的消息非常糟糕時，以拋售的價格買進股票，隨後上漲的第一個階段，即修正階段開始了。這個階段由於成交量很少，已經跌深的指數調整到比較切合實際和合理的水準，這時的買主仍然是固執的投資者。一九八二年底，當時比較正面的貨幣因素助長了修正階段。透過之前的高利率政策，美國聯準會成功扼止通貨膨脹，之後長期利率隨之降低。
接著，經濟和政治面的消息愈來愈好，美國從越南戰爭及美國駐德黑蘭使館人質事件普遍存在的恐慌中解脫出來。巨人甦醒，多數人認為他已經死亡，而我由於有二次大戰期間逃亡紐約的經歷，所以一直相信巨人只是睡著了。雷根總統重新喚醒巨人，幫美國人民找回自信。這時股票市場進入第二個階段，我稱之為相隨階段，在這個階段，指數隨著成交量的增加，和各種事件並行發展。事件發展有利時，指數自然隨之看漲，發展不利時，指數便隨之下跌。
八零年代中期，各種事件發展都相當正面。石油價格崩盤，曾讓西方國家陷入能源危機的石油輸出國家組織被擊潰，通貨膨脹率幾乎下降到零。時任聯準會主席的保羅.沃科（Paul.Volcker）得以繼續降低利率，經濟呈現出強有力的成長率，企業利潤膨脹，而由於一場真正的稅務改革，所得稅率降低至28%，營業稅率降至32%，創造出幾百萬個就業機會。
隨著這些十分有利的消息，指數上漲，帶動大家繼續買進股票。在第二階段，即相隨階段購買股票的人，我稱之為混合型買主。他們既固執又猶豫，屬於傳統上對股票感興趣，並且已經積累一定經驗的投資者，他們及時發現開始上漲的指數，跟著投入市場，這些買進使指數繼續上揚。
第二階段發展至此，危險出現，在其他有利事件的推波助瀾下，第二階段會自動過渡到第三階段。猶豫的投資者買進股票，隨著成交量急驟增加，指數一小時一小時向上揚升。指數和氣氛交替升高，指數上揚營造出愉快的氣氛，後者又推動指數繼續上漲。這時指數已不具任何意義，完全由大眾的亢奮情緒決定。
過熱的一九八七
一九八七年初市場進入第三階段，即過熱階段。漲勢持續五年之久，指數上漲了百分之二百，深深吸引了許多民眾。一九八零年和一九八二年期間，猶豫的投資者曾經發誓永遠不再進入股票市場，他們失望地以最低的價格賣掉股票，把錢投資到有形資產，而現在他們想立刻再進入股市。
他們總是在媒體報導指數大漲，並且股票成為所有晚會最重要的話題峙，買進股票。他們的朋友炫耀靠股票賺取了豐厚利潤，在此情況下，他們幾乎不假思索地購買各種已經飆漲很高的股票，不找那些不為人所知、被低估的股票，而是投入朋友們已經從中賺了大錢的股票。總而言之，他們購買的是流行的股票。是誰用創紀錄的高價把股票賣給猶豫的投資者？當然是低價買進股票的固執投資者。
過熱階段可能持續一段時間，特別是貨幣因素依然有利行情仍然繼續看漲。直到所有股票從固執的投資者手中，轉移到猶豫的投資者手中，漲勢才會結束；這時猶豫的投資者已經沒有現金了，他們只有滿手的股票，有些甚至是以融資方式買進的，而固執的投資者則握有現金。這時猶豫的投資者，在等待更猶豫的投資者，用更高的價格從他們手裡買股票，然而這樣的人並不存在。守著現金的固執投資者不會在這樣的行情下買股票。之後，當貨幣因素變得更加不利時，崩盤一觸即發。
處在亢奮的狀態下，猶豫的投資者感覺不到貨幣因素已在此時轉成負面了。前幾年，貨幣供給額曾是行情上漲的推動引擎，在此期間上任的聯準會主席葛林斯班，為了防止通貨膨脹，從一九八七年初到當年夏天，多次調升利率。在資本市場，長期債券利率提高了約兩個百分點。八月，道瓊指數達到二千七百二十二點，耗盡了全部的能量，指數開始進入下跌的第一個階段，即修正階段。
在這個階段，只須少量的賣出交易，就足以使指數下跌，因為市場缺乏新的買主。從八月至十月，指數首先緩慢下跌，投資者愈來愈緊張，下跌的指數又導致大家繼續拋售股票。十月中旬市場進入相隨階段。
星期四和星期五，指數已經分別下跌一百點，跌幅達4%之多，市場氣氛緊張到極點。周末，當時美國的財政部長詹姆斯．貝克（James.Becker）威脅說道，如果德國聯邦銀行不準備透過降低利率促進本國經濟發展，美國將繼續使美元貶值。這時市場落入下跌的第三階段，即過熱階段。
在這個階段，僅僅下跌的指數就能引起黑色的悲觀情緒，反過來又壓迫價格，指數如秋葉紛紛落下。
十月十九日，那些金童子連最後一個要素──運氣也耗盡了，由於指數在前一週已經嚴重下挫，他們手中的期貨交易很多都須補繳金額，但他們既不願意也無法補繳。於是，十月十九日開始一連串的強制結算，使標準普爾期貨交易繼續探底。指數下跌造成的損失，又使其他期貨交易需要補繳，於是引發第二波的強制出賣，又造成指數繼續下跌。雪崩已無法阻止，除了終止現存的長線期貨交易外，金童子還出售其他短線的期貨交易，以保全他們在華爾街擁有的股票。他們不願賣掉股票，寧願賣空期貨交易，因為這樣更為簡單、迅速，特別是費用低廉。
調查﹕新股客多不看招股書
認購新股的人數屢創新高，但原來大部分投資者仍未有閱讀招股書的習慣，原因是招股書太厚太難明。證監會剛發表的調查顯示，超過一半受訪者認購新股前，不會看招股書，當中有82％人士認為「招股書太厚，沒有時間看」，其他原因包括文件的法律用語太多，以及認為傳媒已提供新股的資料。
作長線投資僅0.5％
證監會昨日發表一項投資者調查，成功訪問500名過去兩年曾買賣股票的人士，訪問時間在05年9月至06年2月。結果顯示，雖然超過七成受訪者認為招股書重要，但買新股前有真正看招股書的人士，卻不足一半，尤其是借孖展買新股的人士，他們有近四成從不看招股書。
至於投資策略，有16％新股認購者表示首天會沽出新股，當中有超過半數人士表示，沽貨前會考慮招股價與市價的差距﹔考慮公司前景的不足三成﹔以新股作長線投資者受訪者，更只得0.5％。
一方面投資者不愛招股書太厚，但近七成受訪者表示，仍愛傳統印製的投股書，不足一半人士喜歡光碟和網上版。與此同時，雖然監管機構近年大力推廣證券無紙化及電子招股，但調查發現，投資者仍偏愛手持實物股票。曾買新股的受訪者當中，過半數愛用「白表」申請，因希望用自己的名義持有，選擇用「黃表」的受訪者，因希望股票能直接存入證券戶口，以及首日沽出新股。
調查指出，超過五成受訪者表示，今年2月前的半年內試過投資獲利，蝕錢的有兩成。另外，有近半數受訪者表示會依據傳媒的報道，而選取股份時，大部分說會因應公司股價和業務性質，但不足兩成受訪者會考慮公司如何對待小股東。
作長線投資僅0.5％
證監會昨日發表一項投資者調查，成功訪問500名過去兩年曾買賣股票的人士，訪問時間在05年9月至06年2月。結果顯示，雖然超過七成受訪者認為招股書重要，但買新股前有真正看招股書的人士，卻不足一半，尤其是借孖展買新股的人士，他們有近四成從不看招股書。
至於投資策略，有16％新股認購者表示首天會沽出新股，當中有超過半數人士表示，沽貨前會考慮招股價與市價的差距﹔考慮公司前景的不足三成﹔以新股作長線投資者受訪者，更只得0.5％。
一方面投資者不愛招股書太厚，但近七成受訪者表示，仍愛傳統印製的投股書，不足一半人士喜歡光碟和網上版。與此同時，雖然監管機構近年大力推廣證券無紙化及電子招股，但調查發現，投資者仍偏愛手持實物股票。曾買新股的受訪者當中，過半數愛用「白表」申請，因希望用自己的名義持有，選擇用「黃表」的受訪者，因希望股票能直接存入證券戶口，以及首日沽出新股。
調查指出，超過五成受訪者表示，今年2月前的半年內試過投資獲利，蝕錢的有兩成。另外，有近半數受訪者表示會依據傳媒的報道，而選取股份時，大部分說會因應公司股價和業務性質，但不足兩成受訪者會考慮公司如何對待小股東。
股本回報率並不艱澀
慧雅談到股本回報率是一重要的財務數據，並有向讀者介紹過計算的方法。不過，雖然股本回報率的計算一點都不難，但要得其精髓卻又不是真的如此簡單。基本上，慧雅覺得財務分析這門學問，說它是很簡單又得，但說它可以是很高深，亦都可以。
投資原理其實簡單平凡
慧雅認為財務分析可以說是很簡單，因為很多財經術語和財務數據雖然看起來好像很莫測高深，但說穿了其實也不是什麼複雜的概念。慧雅曾經打趣地跟朋友說，對於一些有幾分慧根，和對做生意的實有一點概念的朋友，只要有高人指點，可能不用一個下午已可明白財務分析的主要概念，那些財務分析的書本之所以那麼複雜，可能只是反映有些人似懂非懂，不能將概念以簡單的方法表達出來罷了。
當然，慧雅這樣說是帶點武斷。但無論如何，股神巴菲特的看法是，投資學亦不是一門要說得很複雜的東西。他曾經帶點幽默地說﹕「價值投資的基本原理就真是這麼簡單平凡……這好像有人在神學院苦修8年後，忽然有人對他說，其實所有重要的東西已包含在十誡裏面。」他亦曾經說﹕「商學院往往對複雜的行為較為青睞有加，但通常簡單的行為是遠為有效。」
無論如何，慧雅認為好些中國的老話其實已有股本回報率的概念。譬如我們在新春時，常恭祝別人﹕「一本萬利」、或甚至「無本生利」、「不勞而獲」，這其實亦可以理解為我們祝福人家「來年的股本回報率」高一點。是的，股本回報率的概念並不艱深。不過，它的應用卻有一定複雜性。
投資原理其實簡單平凡
慧雅認為財務分析可以說是很簡單，因為很多財經術語和財務數據雖然看起來好像很莫測高深，但說穿了其實也不是什麼複雜的概念。慧雅曾經打趣地跟朋友說，對於一些有幾分慧根，和對做生意的實有一點概念的朋友，只要有高人指點，可能不用一個下午已可明白財務分析的主要概念，那些財務分析的書本之所以那麼複雜，可能只是反映有些人似懂非懂，不能將概念以簡單的方法表達出來罷了。
當然，慧雅這樣說是帶點武斷。但無論如何，股神巴菲特的看法是，投資學亦不是一門要說得很複雜的東西。他曾經帶點幽默地說﹕「價值投資的基本原理就真是這麼簡單平凡……這好像有人在神學院苦修8年後，忽然有人對他說，其實所有重要的東西已包含在十誡裏面。」他亦曾經說﹕「商學院往往對複雜的行為較為青睞有加，但通常簡單的行為是遠為有效。」
無論如何，慧雅認為好些中國的老話其實已有股本回報率的概念。譬如我們在新春時，常恭祝別人﹕「一本萬利」、或甚至「無本生利」、「不勞而獲」，這其實亦可以理解為我們祝福人家「來年的股本回報率」高一點。是的，股本回報率的概念並不艱深。不過，它的應用卻有一定複雜性。
股 票 行 頻 爆 煲 散 戶 要 自 保
近 期 頻 頻 傳 出 股 票 行 挪 用 客 戶 股 票 的 醜 聞 ， 一 時 間 令 到 散 戶 人 心 惶 惶 ， 作 為 監 管 機 構 的 港 交 所 （ 388 ） 亦 趁 機 呼 籲 散 戶 在 中 央 結 算 所 開 設 戶 口 ， 託 管 股 票 。 不 過 ， 在 股 壇 馳 騁 的 你 ， 又 是 否 知 道 中 央 結 算 戶 口 不 止 一 種 ？ 你 應 該 如 何 選 擇 ？ 你 又 是 否 需 要 在 中 央 結 算 所 開 戶 ？
短 線 投 資 者
特 點 ： 買 賣 活 躍 ， 喜 歡 投 資 細 價 股 、 窩 輪 。
建 議 ： 開 設 附 寄 結 單 服 務 的 股 份 獨 立 戶 口 。
好 處 ： 較 易 察 覺 名 下 股 票 可 有 被 挪 用 ， 僅 需 支 付 10 元 月 費 。
缺 點 ： 不 可 避 免 股 票 被 股 票 行 挪 用 。
中 線 投 資 者
特 點 ： 投 資 態 度 較 穩 陣 ， 買 賣 並 不 活 躍 ， 一 般 持 有 股 票 數 月 甚 至 數 年 才 沽 售 ， 以 投 資 藍 籌 股 或 大 價 股 為 主 。
建 議 ： 開 設 中 央 結 算 系 統 的 投 資 者 戶 口 。
好 處 ： 股 票 託 管 在 中 央 結 算 的 獨 立 戶 口 ， 與 自 行 持 有 無 異 。
缺 點 ： 收 費 較 高 ， 買 賣 股 票 要 多 經 一 重 手 續 。
長 線 投 資 者
特 點 ： 一 般 年 紀 較 大 ， 投 資 心 態 較 保 守 ， 買 股 票 以 保 值 為 大 前 提 ， 投 資 於 收 息 股 如 控 （ 005 ） 、 中 電 （ 002 ） ， 每 年 派 息 4 次 。
建 議 ： 透 過 經 紀 買 入 股 票 後 ， 隨 即 將 股 票 轉 名 ， 然 後 將 實 物 股 票 親 自 保 管 ， 例 如 放 在 銀 行 保 險 箱 。
好 處 ： 1) 安 全 ─ 自 己 保 管 ， 絕 對 不 會 被 人 挪 用 ； 2) 省 錢 ─ 若 將 股 票 放 在 家 中 ， 連 保 險 箱 費 用 也 可 節 省 。
由 於 股 票 是 以 投 資 者 的 名 字 登 記 ， 故 股 息 直 接 郵 寄 至 登 記 地 址 ， 可 節 省 透 過 證 券 行 或 銀 行 收 息 的 手 續 費 。
缺 點 ： 需 先 將 實 物 股 票 轉 名 予 股 票 行 或 銀 行 ， 才 可 以 沽 售 股 票 。
短 線 投 資 者
特 點 ： 買 賣 活 躍 ， 喜 歡 投 資 細 價 股 、 窩 輪 。
建 議 ： 開 設 附 寄 結 單 服 務 的 股 份 獨 立 戶 口 。
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特 點 ： 投 資 態 度 較 穩 陣 ， 買 賣 並 不 活 躍 ， 一 般 持 有 股 票 數 月 甚 至 數 年 才 沽 售 ， 以 投 資 藍 籌 股 或 大 價 股 為 主 。
建 議 ： 開 設 中 央 結 算 系 統 的 投 資 者 戶 口 。
好 處 ： 股 票 託 管 在 中 央 結 算 的 獨 立 戶 口 ， 與 自 行 持 有 無 異 。
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特 點 ： 一 般 年 紀 較 大 ， 投 資 心 態 較 保 守 ， 買 股 票 以 保 值 為 大 前 提 ， 投 資 於 收 息 股 如 控 （ 005 ） 、 中 電 （ 002 ） ， 每 年 派 息 4 次 。
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由 於 股 票 是 以 投 資 者 的 名 字 登 記 ， 故 股 息 直 接 郵 寄 至 登 記 地 址 ， 可 節 省 透 過 證 券 行 或 銀 行 收 息 的 手 續 費 。
缺 點 ： 需 先 將 實 物 股 票 轉 名 予 股 票 行 或 銀 行 ， 才 可 以 沽 售 股 票 。
ROE高企股份 長線回報大
慧雅談到股本回報率(ROE)這問題。基本上，這是慧雅在分析一間公司時，首先會留意的財務數字之一，蓋慧雅認為最正宗的投資方法是視買股票為買入一盤生意，而股本回報率是能直接反映該盤生意的賺錢能力。
在談到這裏時，讓慧雅順便帶出另一個概念，就是「市價相對帳面資產淨值」(price to book ratio)，或稱市帳率。在理論上，在一個名為Gordon-growth的財務分析學模型中，是有一方程式以計算兩者之間的關係。不過，對一般讀者而言，只須知道兩者之間的關係是成正比的，便已足夠。
值得留意的是，在自由經濟裏面，「賺錢能力高的生意」自不然會引來競爭者加入，因此要長期維持高股本回報率並不是易事。
故此，能夠長期維持高股本回報率的公司往往都有些特別的優勢，或是擁有一些寶貴的「專利」。
港交所擁優勢 ROE可達40%
以慧雅之見，其中一個突出的例子就是港交所(0388)，慧雅一向認為這間公司很是有趣，公司只是有一些電腦設備和牌照，成本大致上是頗固定，但營業額卻可以近乎無限大，而除非有法例上的改變，公司的獨市地位不會變。事實上，港交所過去多年是持續維持25%以上的股本回報率，今年更可能升至40%以上，因此它現時近10倍的「市價相對帳面資產淨值」是有基本因素支持的。
基本上，慧雅一向對擁有某些專利的公司都很有興趣。記得在2002年10月11日在本欄初次推介港交所時，它的股價只是9元，現見它股價已翻了數番，也感到很滿意，這也顯示出，若我們有耐性，長時間持有股本回報率高的公司所能帶來的回報可以很高。
在談到這裏時，讓慧雅順便帶出另一個概念，就是「市價相對帳面資產淨值」(price to book ratio)，或稱市帳率。在理論上，在一個名為Gordon-growth的財務分析學模型中，是有一方程式以計算兩者之間的關係。不過，對一般讀者而言，只須知道兩者之間的關係是成正比的，便已足夠。
值得留意的是，在自由經濟裏面，「賺錢能力高的生意」自不然會引來競爭者加入，因此要長期維持高股本回報率並不是易事。
故此，能夠長期維持高股本回報率的公司往往都有些特別的優勢，或是擁有一些寶貴的「專利」。
港交所擁優勢 ROE可達40%
以慧雅之見，其中一個突出的例子就是港交所(0388)，慧雅一向認為這間公司很是有趣，公司只是有一些電腦設備和牌照，成本大致上是頗固定，但營業額卻可以近乎無限大，而除非有法例上的改變，公司的獨市地位不會變。事實上，港交所過去多年是持續維持25%以上的股本回報率，今年更可能升至40%以上，因此它現時近10倍的「市價相對帳面資產淨值」是有基本因素支持的。
基本上，慧雅一向對擁有某些專利的公司都很有興趣。記得在2002年10月11日在本欄初次推介港交所時，它的股價只是9元，現見它股價已翻了數番，也感到很滿意，這也顯示出，若我們有耐性，長時間持有股本回報率高的公司所能帶來的回報可以很高。
資本回報率
佐丹奴(709)及思捷(330)的資本回報率均在２８％以上。雖然把盈利除以資本就可以直接得出資本回報率，但是這個比率實際上包含了三種不同的原素。而且每個原素都反映出某項公司運作的表現。不對資本回報率進行分解，投資者很難解釋其高資回報率的原因，並估計未來的業績表現。
分解資本回報率（ROE）
資本回報率 = 盈利／營業額 x 營業額／資產 x 資產/資本 或，
資產回報率＝利潤率x 資產周轉率 x 槓杆比率
資本回報率由利潤率、資源使用效率及槓杆比率組成，而這三種比率分別代表了效率、資源善用及財務策略方面的表現。
利潤率等於盈利（股東應佔盈利）除以營業額。該比率顯示出每一元營業額所能產生的純利。由於純利是扣除銷售費用、人員費用、行政管理費用、利息及稅務後得到的，若一間公司要取得高利潤率，必須有效控制這些費用。因此，這個比率能夠量度營運效率。
資使用效率代表每一元資可以生的營業額。兩間公司可能擁有約的資源，但他們能產生的營業額則可能有很大的分別。比如，兩台機器可能成本相近，但其產量水平必然不同。資源運用的方式會直接決定一間公司的營業額。因此，這個比率可以量度出資源善用的程度。
槓杆比率是指每一元股本控制了多少資產。它亦顯示出一間公司可以通過增加其槓杆比率來提高資本回報率，這與使用孖展作投資的概念相似。由於槓杆比率越高，利息及財務風險便越高，所以對於那些利增加其槓杆比率來維持資本回報率的公司，我們應該多加小心。
零售業的例子
思捷（３３０）
資本回報率 28.1%
利潤率 7.2%
資產使用效率 2.26
槓杆比率 1.74
佐丹奴（７０９）
分解資本回報率（ROE）
資本回報率 = 盈利／營業額 x 營業額／資產 x 資產/資本 或，
資產回報率＝利潤率x 資產周轉率 x 槓杆比率
資本回報率由利潤率、資源使用效率及槓杆比率組成，而這三種比率分別代表了效率、資源善用及財務策略方面的表現。
利潤率等於盈利（股東應佔盈利）除以營業額。該比率顯示出每一元營業額所能產生的純利。由於純利是扣除銷售費用、人員費用、行政管理費用、利息及稅務後得到的，若一間公司要取得高利潤率，必須有效控制這些費用。因此，這個比率能夠量度營運效率。
資使用效率代表每一元資可以生的營業額。兩間公司可能擁有約的資源，但他們能產生的營業額則可能有很大的分別。比如，兩台機器可能成本相近，但其產量水平必然不同。資源運用的方式會直接決定一間公司的營業額。因此，這個比率可以量度出資源善用的程度。
槓杆比率是指每一元股本控制了多少資產。它亦顯示出一間公司可以通過增加其槓杆比率來提高資本回報率，這與使用孖展作投資的概念相似。由於槓杆比率越高，利息及財務風險便越高，所以對於那些利增加其槓杆比率來維持資本回報率的公司，我們應該多加小心。
零售業的例子
思捷（３３０）
資本回報率 28.1%
利潤率 7.2%
資產使用效率 2.26
槓杆比率 1.74
佐丹奴（７０９）
資本回報率 29.7%
利潤率 12.1%
資產使用效率 1.63
槓杆比率 1.51
佐丹奴和思捷的資本回報率很接近，分別２８．１％及２９．７％，但他們是以不同的策略來獲取高資本回報率的。驟眼一看，表中好像說明佐丹奴擁有較強的效率控制能力，而思捷則在資產運用方面表現優良。
佐丹奴在效率控制方面做得很好，創造出１２．４％的經營利潤率。然而，思捷也獲得了１４．５％的經營利潤率。而思捷的低利潤率是因為歐洲的稅率很高。實際上，思捷的員工成本及租金對營業額的百分比已經下跌。我們可以斷定兩間公司均在努力控制成本，但稅項的影響卻超出了思捷的控制之外。
思捷與佐丹奴的資產使用效率分別２．２６及１．６３。佐丹奴所擁有的大部分資產是現金、應收帳款及存貨，幾乎占總資產的７０％。相反，思捷的流動資產僅占其總資產的５５％，餘額則投資在裝修、設備和無形資產－商標身上。這亦顯示出他們的策略極不相同。佐丹奴專注于高營業額－高銷量策略，而對商店的裝修佈置投資較少。相反，思捷投資於品牌管理、高質的陳列設施，及定位在較高檔次的市場。
兩間公司的槓杆比率相似，他們大部分債務均是流動負債。這反應出零售業務依賴於賒銷。思捷的杠杆比率稍高是由於稅項而不是完全因供應商賒銷所至。
估計未來業績
當我們對公司的未來業績進行估計時，我們要對資本回報率的每一個組成部分可能發生的變化作出估計。佐丹奴及思捷對成本的控制都很嚴格，因此經營利潤率的提高空間不大。但要注意的是，如果稅率減低，思捷的利潤率是可以進一步提高。其次，我們可以觀察到佐丹奴正積極改變其形象，嘗試素造成一個高檔次品牌。透過投資大型商店及陳列設施，可以進一步提高他們的資源使用效率。將這些因素綜合起來考慮，我們可以嘗試估計未來的資本回報率。我們也可以把資本回報率與上資討論的預期Ｐ／Ｂ比率聯繫起來，便可以對於這些公司的價值有個大緻的瞭解。
在一個受歡迎的問答遊戲電視節目內，主持會問參加者究竟要獎金抑或獎品，獎金的數目是公開的，但獎品是什麼就要待參加者作出選擇後才能知道。獎品可能是一個電燈泡，亦可能是一輛私家車。
由此可類推到投資者對于股息與未來盈利之間的選擇上。你可能會持有一隻高股息收益率的股票幷在當前獲取現金。同樣，你可以持有一間將盈利投資于不確定的未來發展的公司股票。
股市是零和競局
各種競局都是各競局方在競爭某種資源，並以得到多少來判斷勝負，競局的性質和所競爭的資源的性質密切相關，根據所競爭的資源性質可以把競局分為幾類。
第一種極端情況是所競爭的資源是無限的，這時，任何人都可以各取所需，根本不會發生競爭。如知識，任何人隻要願意都可以學習，不會為知識發生競爭，但是可以為競爭成績排名而發生競爭，因為名次是有限資源。
第二種情況是零和競局，各競局方所得的總和是零，所以，一個人所贏的就是另一個人所輸的，這時最容易引發激烈的競爭。
第三種情況是正和常量競局，各方所得是恒定的正值，隨著這個值的增大，競爭的激烈程度將逐漸減少，當資源豐富到足以滿足競爭各方的需求時，則接近無限資源，不會引發競爭，當資源總量遠遠少於各方的總需求量的時候則接近零和競局，會引發激烈競爭，土地資源和水資源都是恒定資源，在水資源缺乏的地區人們會為了爭奪水源發生戰爭，而在水資源豐富的地區則不會發生。
第四種情況是負和常量競局，即競爭的結果，各方所有的總和將比競爭開始時少，如角鬥士的決鬥，開始時有兩個活人，結束時隻剩下一個活人了，負值越大，則競局越不容易發生除非是被強迫（如角鬥士）或者為了爭奪某種有特別意義的東西（如騎士為爭奪榮譽），因為各方都明白，參與這種競局總體上已經先受損了。人能想像出的最殘酷的競局是幾個競局方爭奪一個生存權。傳說古代有毒蠱之術，將多種毒蟲放在一個罐子裏互相鬥，一直鬥到隻留下一隻的時候，這一隻就是最毒的。以符咒法術祭煉這隻毒蟲，百日之後即能飛能隱，去來無形，蠱人於不覺之中。且不說毒蟲是否真的能以符咒煉成能飛能隱的神物，單就把多個毒蟲放在一起鬥出最後的一隻的這種競局設計和實施已經是用心太毒了，所以煉成毒蠱之術的關鍵不在於鬥出的毒蟲是否真是最毒的，而在於能實施這種事的人肯定是已經具備了一顆刻毒的心，是這種刻毒之心感招來了邪惡的蠱神，這才是煉成毒蠱之術所真正需要的條件。
第五種情況是變和競局，這時競局的總體效果將決定于各參與方所採取的行動，這種競局中可以產生合作行為，即各競局方為了爭取獲得更大的總利益而採取合作行為，必要時可犧牲暫時的利益以獲得長遠上的更大利益。
對股市競局的獲益情況可以有兩種計算辦法，第一種演算法把股票看成是沒有內在價值的籌碼，僅以錢來計算收益，按這種演算法，股市等同於賭局，而且由於籌碼不能兌換，所以是一個永不停息的賭局；第二種演算法是考慮股票的內在價值，在計算收益時是錢的和股票內在價值之和，按這種觀點，股市是一個分配社會資源的場所，可以通過合理的配置社會資源，優化經濟結構，推動經濟發展，造福國家和社會。按第一種演算法，人傾向於一持幣為主，因為籌碼本身是沒有價值的，拿著它實在不保險。按第二種演算法，人傾向於以持股為主，因為股票可以升值，而貨幣經常是在緩慢貶值。兩種計算方法中第二種方法是科學的，因為股票畢竟是有價證券不是無價的籌碼。但在現實中，抱這兩種思路的人都是存在的，一個市場表現得更象什麼，決定於市場參與者抱什麼態度。事實上，垃圾股的表現更接近第一種演算法，而績優股的表現更接近第二種演算法。由於按照第一種演算法市場更為殘酷，所以抱有這種觀點的人其操作也更富於攻擊性，如果市場參與者以這種觀點為主，則市場更為動盪。
不管是按哪種方法計算，股市競局都是一個變和競局，其中交易稅和傭金是一個負的因素，對第一種演算法，正的因素是上市公司以派息的方式向市場注入的資金，總的結果是注入資金減去稅金，目前中國股市的情況是稅收和傭金遠遠大於派息，所以是負和競局；對第二種演算法，正的因素上市公司的贏利，最後結果公司利潤減去稅金，按這種方式計算，中國股市不一定是負和競局，至少負的程度是要大大減小的。
不論按以上哪一種方法計算股市收益，股市基本上都是一個負和競局或總和很小的正和競局，近似的都可以看作是是零和競局。
第一種極端情況是所競爭的資源是無限的，這時，任何人都可以各取所需，根本不會發生競爭。如知識，任何人隻要願意都可以學習，不會為知識發生競爭，但是可以為競爭成績排名而發生競爭，因為名次是有限資源。
第二種情況是零和競局，各競局方所得的總和是零，所以，一個人所贏的就是另一個人所輸的，這時最容易引發激烈的競爭。
第三種情況是正和常量競局，各方所得是恒定的正值，隨著這個值的增大，競爭的激烈程度將逐漸減少，當資源豐富到足以滿足競爭各方的需求時，則接近無限資源，不會引發競爭，當資源總量遠遠少於各方的總需求量的時候則接近零和競局，會引發激烈競爭，土地資源和水資源都是恒定資源，在水資源缺乏的地區人們會為了爭奪水源發生戰爭，而在水資源豐富的地區則不會發生。
第四種情況是負和常量競局，即競爭的結果，各方所有的總和將比競爭開始時少，如角鬥士的決鬥，開始時有兩個活人，結束時隻剩下一個活人了，負值越大，則競局越不容易發生除非是被強迫（如角鬥士）或者為了爭奪某種有特別意義的東西（如騎士為爭奪榮譽），因為各方都明白，參與這種競局總體上已經先受損了。人能想像出的最殘酷的競局是幾個競局方爭奪一個生存權。傳說古代有毒蠱之術，將多種毒蟲放在一個罐子裏互相鬥，一直鬥到隻留下一隻的時候，這一隻就是最毒的。以符咒法術祭煉這隻毒蟲，百日之後即能飛能隱，去來無形，蠱人於不覺之中。且不說毒蟲是否真的能以符咒煉成能飛能隱的神物，單就把多個毒蟲放在一起鬥出最後的一隻的這種競局設計和實施已經是用心太毒了，所以煉成毒蠱之術的關鍵不在於鬥出的毒蟲是否真是最毒的，而在於能實施這種事的人肯定是已經具備了一顆刻毒的心，是這種刻毒之心感招來了邪惡的蠱神，這才是煉成毒蠱之術所真正需要的條件。
第五種情況是變和競局，這時競局的總體效果將決定于各參與方所採取的行動，這種競局中可以產生合作行為，即各競局方為了爭取獲得更大的總利益而採取合作行為，必要時可犧牲暫時的利益以獲得長遠上的更大利益。
對股市競局的獲益情況可以有兩種計算辦法，第一種演算法把股票看成是沒有內在價值的籌碼，僅以錢來計算收益，按這種演算法，股市等同於賭局，而且由於籌碼不能兌換，所以是一個永不停息的賭局；第二種演算法是考慮股票的內在價值，在計算收益時是錢的和股票內在價值之和，按這種觀點，股市是一個分配社會資源的場所，可以通過合理的配置社會資源，優化經濟結構，推動經濟發展，造福國家和社會。按第一種演算法，人傾向於一持幣為主，因為籌碼本身是沒有價值的，拿著它實在不保險。按第二種演算法，人傾向於以持股為主，因為股票可以升值，而貨幣經常是在緩慢貶值。兩種計算方法中第二種方法是科學的，因為股票畢竟是有價證券不是無價的籌碼。但在現實中，抱這兩種思路的人都是存在的，一個市場表現得更象什麼，決定於市場參與者抱什麼態度。事實上，垃圾股的表現更接近第一種演算法，而績優股的表現更接近第二種演算法。由於按照第一種演算法市場更為殘酷，所以抱有這種觀點的人其操作也更富於攻擊性，如果市場參與者以這種觀點為主，則市場更為動盪。
不管是按哪種方法計算，股市競局都是一個變和競局，其中交易稅和傭金是一個負的因素，對第一種演算法，正的因素是上市公司以派息的方式向市場注入的資金，總的結果是注入資金減去稅金，目前中國股市的情況是稅收和傭金遠遠大於派息，所以是負和競局；對第二種演算法，正的因素上市公司的贏利，最後結果公司利潤減去稅金，按這種方式計算，中國股市不一定是負和競局，至少負的程度是要大大減小的。
不論按以上哪一種方法計算股市收益，股市基本上都是一個負和競局或總和很小的正和競局，近似的都可以看作是是零和競局。
股海兩指標入市添勝算
港股表現反覆，投資者都希望尋求入市指標，參考各類財務比率指標成為大趨勢，其中更以市帳率及市盈率最為人所熟悉。證券界人士認為，兩類比率適用於不同行業，不能一概而論，加上實施新會計制度，比率的參考性降低，建議投資者合併其他比率靈活運用，提高入市的勝算。
內地銀行陸續來港上市，證券界常常以市帳率（Price to Book Value Ratio, P/B）計算其投資價值，不少投資者都認為，該比率愈低代表股票愈「抵買」，部分價值型投資者更以此指標，作為尋找價值被低估或被忽略的股票。
尋找價值被低估企業
市帳率牽涉到公司資產的帳面值（Book Value），最簡單的計算方法，是將市價除以每股帳面值。當比率低於1倍時，反映兩種不同情況，可能公司的資產帳面值被高估，或是資產所產生的盈利偏低而拖累股價表現。富泰金融集團聯席董事黃德几指出，當出現第一種情況時，投資者便應該盡量避開這類股票，因為資產價值被高估，市場出現調整時，其價值有機會大幅下跌，若資產本身沒有足夠能力帶動公司營運，最終盈利大幅減少，投資者亦會有所虧損。但一些資產較多的公司如地產股及工業股，則不宜以這個比率作入市參考。
但市帳率偏高並不代表完全不可取。現時本港銀行股如控（0005）的市帳率約2倍，但部分中資銀行股因受追捧，比率更被推高至接近3倍。時富資產管理聯席董事姚浩然指，內地銀行股市帳率雖普遍高於本地銀行股，但前者具強勁增長潛力，盈利若能配合經濟增長，股價長線仍有力向上，故市帳率高低反是其次。
如果投資者能夠將市帳率與股東回報率（Return On Equity, ROE）結合運用，可提升預測的準確度。股東回報率是反映投資者投放資金的實質效益，通常股東回報率增長時，市帳率應同樣上升。若股東回報率偏低，而市帳率反而較高，則反映股價被高估，並不值得吸納。
至於市盈率（Price to Equity Ratio, P/E），是將股價除以每股盈利，代表投資者在公司每一元的盈利中要付出的代價。與市帳率一樣，較低市盈率可代表股票較「抵買」，但不同行業的「合理」市盈率會有分別。
成熟行業市盈率反偏低
一些較穩定、較成熟的行業，盈利增長較為穩定，市盈率會低於一些增長迅速的新興行業。如港燈（0006）及中電（0002）等公用股的市盈率，通常維持約10倍水平。但本港會計制度改變，個別公司的盈利大幅提高，令市盈率的參考價值大打折扣，當中以地產股的轉變最明顯。
黃德几補充，這類從會計改制而來的帳面盈利，並非公司實質所得的盈利，因此市盈率亦難以反映其真正意義，建議投資者先參考公司經營往績，觀察過往數年其每股盈利是否反覆無常。若過去公司的每股盈利經常維持低水平，即使盈利急升令市盈率下調，亦不等於可長時間維持低水平。
留意往績勿被誤導
在運用這兩個比率時，投資者亦可注意大市氣氛，當大市被一致看好時，大部分公司的股價會被推高，市帳率及市盈率亦會較高，反之亦然。姚浩然強調，買入一隻股票是投資一間公司的前景，其他比率如派息比率、負債比率等同樣重要，個別股票即使市帳率較高，如前景平穩，以及派息率高，同樣值得吸納，不應以比率高低而決定該股的投資價值。
內地銀行陸續來港上市，證券界常常以市帳率（Price to Book Value Ratio, P/B）計算其投資價值，不少投資者都認為，該比率愈低代表股票愈「抵買」，部分價值型投資者更以此指標，作為尋找價值被低估或被忽略的股票。
尋找價值被低估企業
市帳率牽涉到公司資產的帳面值（Book Value），最簡單的計算方法，是將市價除以每股帳面值。當比率低於1倍時，反映兩種不同情況，可能公司的資產帳面值被高估，或是資產所產生的盈利偏低而拖累股價表現。富泰金融集團聯席董事黃德几指出，當出現第一種情況時，投資者便應該盡量避開這類股票，因為資產價值被高估，市場出現調整時，其價值有機會大幅下跌，若資產本身沒有足夠能力帶動公司營運，最終盈利大幅減少，投資者亦會有所虧損。但一些資產較多的公司如地產股及工業股，則不宜以這個比率作入市參考。
但市帳率偏高並不代表完全不可取。現時本港銀行股如控（0005）的市帳率約2倍，但部分中資銀行股因受追捧，比率更被推高至接近3倍。時富資產管理聯席董事姚浩然指，內地銀行股市帳率雖普遍高於本地銀行股，但前者具強勁增長潛力，盈利若能配合經濟增長，股價長線仍有力向上，故市帳率高低反是其次。
如果投資者能夠將市帳率與股東回報率（Return On Equity, ROE）結合運用，可提升預測的準確度。股東回報率是反映投資者投放資金的實質效益，通常股東回報率增長時，市帳率應同樣上升。若股東回報率偏低，而市帳率反而較高，則反映股價被高估，並不值得吸納。
至於市盈率（Price to Equity Ratio, P/E），是將股價除以每股盈利，代表投資者在公司每一元的盈利中要付出的代價。與市帳率一樣，較低市盈率可代表股票較「抵買」，但不同行業的「合理」市盈率會有分別。
成熟行業市盈率反偏低
一些較穩定、較成熟的行業，盈利增長較為穩定，市盈率會低於一些增長迅速的新興行業。如港燈（0006）及中電（0002）等公用股的市盈率，通常維持約10倍水平。但本港會計制度改變，個別公司的盈利大幅提高，令市盈率的參考價值大打折扣，當中以地產股的轉變最明顯。
黃德几補充，這類從會計改制而來的帳面盈利，並非公司實質所得的盈利，因此市盈率亦難以反映其真正意義，建議投資者先參考公司經營往績，觀察過往數年其每股盈利是否反覆無常。若過去公司的每股盈利經常維持低水平，即使盈利急升令市盈率下調，亦不等於可長時間維持低水平。
留意往績勿被誤導
在運用這兩個比率時，投資者亦可注意大市氣氛，當大市被一致看好時，大部分公司的股價會被推高，市帳率及市盈率亦會較高，反之亦然。姚浩然強調，買入一隻股票是投資一間公司的前景，其他比率如派息比率、負債比率等同樣重要，個別股票即使市帳率較高，如前景平穩，以及派息率高，同樣值得吸納，不應以比率高低而決定該股的投資價值。
揭密！金融界的真貌：眾人避而不談「2005巴菲特股東信」
投資大師華倫˙巴菲特在今年2月底時公佈其投資公司波克夏(Berkshire)的年報。照例附上由巴菲特親自撰文、針對波克夏2005年投資策略所作的詳盡說明，向來是投資人了解投資大師策略思考的終南捷徑。嘉鼎資產管理集團除全文譯出巴菲特寫給股東的信，以饗讀者之外，並深度解析巴菲特在股東信中被多數美國主流媒體隱匿不報的「神秘內容」，藉由巴菲特的觀點，投資人可以更了解金融業界的真貌。
華倫˙巴菲特一年一度寫給股東的信，一向是媒體和金融投資界的關注焦點。尤其是75歲的巴菲特將選擇何人繼續領導企業的投資和營運，更是眾人目光所在。不過，在今年寫給股東的信裡頭，有相當篇幅是巴菲特對於現今金融業界的觀察，他將金融業界比喻成四種「幫手」，為了分食投資者的投資利潤而陸續出現。
由於巴菲特此次出手，挑動金融界最敏感的神經，許多美國主流財經媒體對這部分內容甚至都完全沒有報導出來。嘉鼎資產管理集團不但全文翻譯巴菲特這封股東信，更針對這段美國主流媒體隱匿不報「失落的神祕內容」深度解碼，讓國內投資人對投資大師思想有更深刻的了解。
誰讓投資人「投資報酬最小化」！？
說來有些不可思議，巴菲特在信中竟然談該怎麼作才能縮小獲利！？沒錯，巴菲特在信中的「投資獲利最小化的方法」(How to Minimize Investment Returns)的部分，即以相當篇幅直指：多而不當的金融機構，正是造成投資人總體獲利減低的罪魁禍首。巴菲特指出，過去一個世紀以來，美國商業表現出奇地好，投資人也因搭上企業成長熱潮累積財富。然而現在，商業活動活絡依舊，但和過去相比，投資人卻付出了過多的「摩擦（frictional）成本」。這些成本的上升，來自於各種金融「幫手」的層層剝削，導致整體投資人的獲利縮水。
現年75歲的巴菲特向來是說故事的高手。要了解「摩擦成本」為何上升，巴菲特在這裡說了一個相當有趣的比喻故事，暗喻金融機構的現況：假設所有美國企業都是被龐大的「既得利益」(Gotrocks)家族所擁有(這裡指的就是廣大投資人)，長久以來家族成員彼此之間和樂融融，且隨著企業成長，擁有財產總值也越來越多。然而這時，想分一杯羹的人卻陸續出現了，他們披著羊皮，口若懸河地開始提供服務。
首先跳出來的是「券商幫手」(Broker-Helpers)。他們開始說服家族成員用技倆擊敗他們的親戚(以特定價格買下其他投資人手上股票，然後以特定價格轉手出售)。幫手的動機就是爲了賺取佣金。以整體來說，該家族還是擁有整個美國企業，這項交易只是重新調整成員之間的持股比例，但家族總體所得卻降低了，因為每年投資利潤還必須扣掉付給「券商幫手」的交易成本支出（當然，券商幫手並不會告知「交易越頻繁、獲利就越少」的事實，因為唯有增加交易量，才能增加券商的獲利）很快的，家族成員發現在這項「兄弟鬩牆」遊戲中券商的表現不佳。他們推測可能是不會選股的關係。於是新幫手：「經理人」，打著專業的名號出現了！他們告訴家族成員「光靠自己是無法戰勝其他親戚的！」，家族成員於是僱用經理人來執行交易。只不過，經理人卻是利用增大交易量、並和券商幫忙者一起合作來獲利。這時，原本大餅中很大一部分，都跑進券商和經理人這兩類幫手的荷包裡頭了。
家族成員日益不滿，因為身為出資者的他們，都已經委託基金經理人來幫忙了，可是財務狀況卻愈來愈糟糕。他們推測最大的原因出在於：自己可能沒有挑選好基金經理人的能力。此時，所謂的「財務規劃師」和「投顧機構」跳出來了，指導既得利益家族來挑選適合的基金。看到這裡，或許會有聰明的投資人會質疑：這個家族既不懂得挑選合適股票、也不懂得找選股高手，他們又如何能期待找到合適的顧問呢？「既然既得利益家族還沒想到這個問題，他們的顧問幫手當然不會主動提及，」巴菲特如此寫到。
既得利益家族現在供養了三種昂貴的幫手，但結果卻是每況愈下。就在萬念俱灰之際，第四種幫手出現了：「亢奮型幫手」(hyper-Helpers)，他們像家族成員解釋：現有的幫手們（經紀人、基金經理人、投資顧問）因為沒有足夠的激勵，因此都沒能發揮十足的戰鬥力，只要家族成員能大方與亢奮型幫手分享獲利（當然還是要付高額的固定費用），就能戰勝其他親戚。他們的真面目其實是基金經理人幫手，只是換了另一套衣服，上頭繡著一些性感美名，如「避險基金」 (hedge fund)或「私募股權基金」(private fund)，除了收取固定費用，還收高額績效費用，他們花言巧語說服家族成員加碼。
巴菲特指出，整個既得利益家族原先固定增加的獲利，在四類幫手分時大餅的「幫忙」下，已經徹頭徹尾成了「既失利益」(Hadrock)家族。幫手軍團有幸賺錢時，能分享巨額獲利；就算笨手笨腳地賠錢的話，家族成員仍需付出巨額的固定管理費。
巴菲特估計，現今整個摩擦成本約佔美國商業獲利的20％。巴菲特開玩笑地諷刺金融機構太過活躍的現況：如果牛頓不是那麼在意在「南海泡沫事件」(18世紀著名的商業泡沫化事件)虧損大筆金錢，那麼他很可能就會發明「第四運動定律」：對整體投資人來說，收益與進出活動成反比；進出越頻繁、收益即越低。
投資致富的真正關鍵：「降低摩擦成本」與「創造投資價值」
透過巴菲特對於金融生態的描述，對於身處金融機構高度競爭的投資人來說，相當具有啟發，巴菲特在信中所談的，其實與投資人權益息息相關，可以從「降低摩擦成本」和「創造投資價值」兩部分來談。
首先，是減低「摩擦成本」。事實上，摩擦成本來自金融機構不合理收費的層層剝削、不斷提昇的交易成本，其實也包括投資人購買到不良金融商品或企業股權，所帶來的價值耗損(包括操作失當的損失，以及社會資源的浪費)。這個觀點正好符合之前的系列專文一再大力強調的：投資人應秉持純正投資的觀念，以企業價值的研究為核心，並選擇「投資成本回報率」高的投資商品或服務，才能有效降低不必要的摩擦成本。
其次，是創造新價值。投資人可以發現，許多金融機構正在搶食同一塊獲利大餅，從事的正是典型的「零和競爭」：身陷紅海，沒有爲企業、投資人創造任何新價值。券商、經理人、財務顧問，甚至避險基金，多而不當的金融機構分食原本完全屬於投資人的獲利。
投資人或許會思考到，巴菲特批評金融環境的生態，莫非他在投資上有與眾不同的想法與作法？事實上，巴菲特並非無的放矢。根據嘉鼎資產管理集團的長期觀察，華倫˙巴菲特之所以成功，除了對於企業內在價值的精確掌握之外，更重要的因素就在於巴菲特是以「價值共享」的觀念來進行相關的投資。
所謂的「價值共享」觀念，即華倫˙巴菲特透過其投資控股公司－波克夏，讓所有股東(當然也包括巴菲特自己)以長期合夥人的心態、投注資金到優質企業，成為貨真價實的企業主，而非抱著搭順風車念頭的投機客，與企業同舟共濟、一起創造財富。也因此，巴菲特長期擁有可口可樂、吉列（現已被寶僑P＆G併購）…等優質企業的股權，而絕不輕言脫手的作法，運用的正是這個觀念。
巴菲特曾經明白表示，買進與持有（buy-and-hold）正是創造長期投資績效的關鍵。運用正確的「價值共享」觀念所獲致的財富成長，將遠勝於殺進殺出、短線炒作的投機客，或只顧分食市場大餅的四類「幫手」。金融幫手們之所以未能創造價值，淪為搶食大餅的角色，原因就在於他們將企業視為買賣的「交易品」，觀念錯亂所致。
事實上，並非只有巴菲特採用「價值共享」觀念來進行投資。根據根據嘉鼎資產管理集團長期對於投資模式的研究顯示，「專戶管理」服務同樣讓投資人以長期穩定的資金，擁有優質企業的實質擁有權，進而成為企業「不參與營運的合夥人」，隨著企業的成長共享財富的增長。
專戶管理所運用的，正是華倫˙巴菲特所強調的「價值共享」觀念。也因此能讓優質企業擁有穩定的資金動能，並在企業成長之後給予投資人豐厚的回饋，爲投資人創造長期的財富成長。
透過巴菲特寫給股東的信，投資人可以發現他對投資本質的深刻掌握，以及對金融環境運作的熟稔。同時巴菲特也願意孜孜不倦地詳細說明旗下公司的營運狀況，以及投資策略的脈絡思考。之所以這麼做，是因為巴菲特將「投資人權益」擺在第一順位。更重要的是，投資人了解現今金融市場的運作狀況之後，可以積極地思考購買的金融商品、選擇的財富管理服務，是否真正顧及投資人權益、並運用「價值共享」創造長期投資價值。而這正是巴菲特語重心長的真正用意
華倫˙巴菲特一年一度寫給股東的信，一向是媒體和金融投資界的關注焦點。尤其是75歲的巴菲特將選擇何人繼續領導企業的投資和營運，更是眾人目光所在。不過，在今年寫給股東的信裡頭，有相當篇幅是巴菲特對於現今金融業界的觀察，他將金融業界比喻成四種「幫手」，為了分食投資者的投資利潤而陸續出現。
由於巴菲特此次出手，挑動金融界最敏感的神經，許多美國主流財經媒體對這部分內容甚至都完全沒有報導出來。嘉鼎資產管理集團不但全文翻譯巴菲特這封股東信，更針對這段美國主流媒體隱匿不報「失落的神祕內容」深度解碼，讓國內投資人對投資大師思想有更深刻的了解。
誰讓投資人「投資報酬最小化」！？
說來有些不可思議，巴菲特在信中竟然談該怎麼作才能縮小獲利！？沒錯，巴菲特在信中的「投資獲利最小化的方法」(How to Minimize Investment Returns)的部分，即以相當篇幅直指：多而不當的金融機構，正是造成投資人總體獲利減低的罪魁禍首。巴菲特指出，過去一個世紀以來，美國商業表現出奇地好，投資人也因搭上企業成長熱潮累積財富。然而現在，商業活動活絡依舊，但和過去相比，投資人卻付出了過多的「摩擦（frictional）成本」。這些成本的上升，來自於各種金融「幫手」的層層剝削，導致整體投資人的獲利縮水。
現年75歲的巴菲特向來是說故事的高手。要了解「摩擦成本」為何上升，巴菲特在這裡說了一個相當有趣的比喻故事，暗喻金融機構的現況：假設所有美國企業都是被龐大的「既得利益」(Gotrocks)家族所擁有(這裡指的就是廣大投資人)，長久以來家族成員彼此之間和樂融融，且隨著企業成長，擁有財產總值也越來越多。然而這時，想分一杯羹的人卻陸續出現了，他們披著羊皮，口若懸河地開始提供服務。
首先跳出來的是「券商幫手」(Broker-Helpers)。他們開始說服家族成員用技倆擊敗他們的親戚(以特定價格買下其他投資人手上股票，然後以特定價格轉手出售)。幫手的動機就是爲了賺取佣金。以整體來說，該家族還是擁有整個美國企業，這項交易只是重新調整成員之間的持股比例，但家族總體所得卻降低了，因為每年投資利潤還必須扣掉付給「券商幫手」的交易成本支出（當然，券商幫手並不會告知「交易越頻繁、獲利就越少」的事實，因為唯有增加交易量，才能增加券商的獲利）很快的，家族成員發現在這項「兄弟鬩牆」遊戲中券商的表現不佳。他們推測可能是不會選股的關係。於是新幫手：「經理人」，打著專業的名號出現了！他們告訴家族成員「光靠自己是無法戰勝其他親戚的！」，家族成員於是僱用經理人來執行交易。只不過，經理人卻是利用增大交易量、並和券商幫忙者一起合作來獲利。這時，原本大餅中很大一部分，都跑進券商和經理人這兩類幫手的荷包裡頭了。
家族成員日益不滿，因為身為出資者的他們，都已經委託基金經理人來幫忙了，可是財務狀況卻愈來愈糟糕。他們推測最大的原因出在於：自己可能沒有挑選好基金經理人的能力。此時，所謂的「財務規劃師」和「投顧機構」跳出來了，指導既得利益家族來挑選適合的基金。看到這裡，或許會有聰明的投資人會質疑：這個家族既不懂得挑選合適股票、也不懂得找選股高手，他們又如何能期待找到合適的顧問呢？「既然既得利益家族還沒想到這個問題，他們的顧問幫手當然不會主動提及，」巴菲特如此寫到。
既得利益家族現在供養了三種昂貴的幫手，但結果卻是每況愈下。就在萬念俱灰之際，第四種幫手出現了：「亢奮型幫手」(hyper-Helpers)，他們像家族成員解釋：現有的幫手們（經紀人、基金經理人、投資顧問）因為沒有足夠的激勵，因此都沒能發揮十足的戰鬥力，只要家族成員能大方與亢奮型幫手分享獲利（當然還是要付高額的固定費用），就能戰勝其他親戚。他們的真面目其實是基金經理人幫手，只是換了另一套衣服，上頭繡著一些性感美名，如「避險基金」 (hedge fund)或「私募股權基金」(private fund)，除了收取固定費用，還收高額績效費用，他們花言巧語說服家族成員加碼。
巴菲特指出，整個既得利益家族原先固定增加的獲利，在四類幫手分時大餅的「幫忙」下，已經徹頭徹尾成了「既失利益」(Hadrock)家族。幫手軍團有幸賺錢時，能分享巨額獲利；就算笨手笨腳地賠錢的話，家族成員仍需付出巨額的固定管理費。
巴菲特估計，現今整個摩擦成本約佔美國商業獲利的20％。巴菲特開玩笑地諷刺金融機構太過活躍的現況：如果牛頓不是那麼在意在「南海泡沫事件」(18世紀著名的商業泡沫化事件)虧損大筆金錢，那麼他很可能就會發明「第四運動定律」：對整體投資人來說，收益與進出活動成反比；進出越頻繁、收益即越低。
投資致富的真正關鍵：「降低摩擦成本」與「創造投資價值」
透過巴菲特對於金融生態的描述，對於身處金融機構高度競爭的投資人來說，相當具有啟發，巴菲特在信中所談的，其實與投資人權益息息相關，可以從「降低摩擦成本」和「創造投資價值」兩部分來談。
首先，是減低「摩擦成本」。事實上，摩擦成本來自金融機構不合理收費的層層剝削、不斷提昇的交易成本，其實也包括投資人購買到不良金融商品或企業股權，所帶來的價值耗損(包括操作失當的損失，以及社會資源的浪費)。這個觀點正好符合之前的系列專文一再大力強調的：投資人應秉持純正投資的觀念，以企業價值的研究為核心，並選擇「投資成本回報率」高的投資商品或服務，才能有效降低不必要的摩擦成本。
其次，是創造新價值。投資人可以發現，許多金融機構正在搶食同一塊獲利大餅，從事的正是典型的「零和競爭」：身陷紅海，沒有爲企業、投資人創造任何新價值。券商、經理人、財務顧問，甚至避險基金，多而不當的金融機構分食原本完全屬於投資人的獲利。
投資人或許會思考到，巴菲特批評金融環境的生態，莫非他在投資上有與眾不同的想法與作法？事實上，巴菲特並非無的放矢。根據嘉鼎資產管理集團的長期觀察，華倫˙巴菲特之所以成功，除了對於企業內在價值的精確掌握之外，更重要的因素就在於巴菲特是以「價值共享」的觀念來進行相關的投資。
所謂的「價值共享」觀念，即華倫˙巴菲特透過其投資控股公司－波克夏，讓所有股東(當然也包括巴菲特自己)以長期合夥人的心態、投注資金到優質企業，成為貨真價實的企業主，而非抱著搭順風車念頭的投機客，與企業同舟共濟、一起創造財富。也因此，巴菲特長期擁有可口可樂、吉列（現已被寶僑P＆G併購）…等優質企業的股權，而絕不輕言脫手的作法，運用的正是這個觀念。
巴菲特曾經明白表示，買進與持有（buy-and-hold）正是創造長期投資績效的關鍵。運用正確的「價值共享」觀念所獲致的財富成長，將遠勝於殺進殺出、短線炒作的投機客，或只顧分食市場大餅的四類「幫手」。金融幫手們之所以未能創造價值，淪為搶食大餅的角色，原因就在於他們將企業視為買賣的「交易品」，觀念錯亂所致。
事實上，並非只有巴菲特採用「價值共享」觀念來進行投資。根據根據嘉鼎資產管理集團長期對於投資模式的研究顯示，「專戶管理」服務同樣讓投資人以長期穩定的資金，擁有優質企業的實質擁有權，進而成為企業「不參與營運的合夥人」，隨著企業的成長共享財富的增長。
專戶管理所運用的，正是華倫˙巴菲特所強調的「價值共享」觀念。也因此能讓優質企業擁有穩定的資金動能，並在企業成長之後給予投資人豐厚的回饋，爲投資人創造長期的財富成長。
透過巴菲特寫給股東的信，投資人可以發現他對投資本質的深刻掌握，以及對金融環境運作的熟稔。同時巴菲特也願意孜孜不倦地詳細說明旗下公司的營運狀況，以及投資策略的脈絡思考。之所以這麼做，是因為巴菲特將「投資人權益」擺在第一順位。更重要的是，投資人了解現今金融市場的運作狀況之後，可以積極地思考購買的金融商品、選擇的財富管理服務，是否真正顧及投資人權益、並運用「價值共享」創造長期投資價值。而這正是巴菲特語重心長的真正用意
ROE高公司 估值應較高
慧雅提到股本回報率(Return On Equity)(簡稱ROE)是一項十分重要的財務數據，並闡釋了計算它的方法。基本上，慧雅在分析一間新公司時，通常第一個留意的財務致數字就是股本回報率。蓋慧雅相信最「正統」的投資方法是視股票為一盤生意的一部分，而不是純粹一張紙張，而股本回報率就是一個直接反映一盤生意的賺錢能力的數字。從最簡單的角度看，一間公司在某年的股本回報率，就是反映它的管理層在當年能為股東投入了公司的資金取得了多高的回報率。
ROE應高於國債息
顯然，有關數字是愈高愈好。由於把資金放在銀行，或在理論上「沒有風險」(risk-free)的政府債券，也有1年3至4厘的回報，因此在理論上，公司的股本回報率要是最少能達到這水平，才算「合格」，否則股東就等如承擔了風險，但就沒有取得補償，就好像打工仔被老闆扣糧一樣。
從另一個角度看，若公司在該年的股本回報率是遠高於政府債券息率，例如有30％，它就可稱得上能為股東賺得可觀的額外回報。若這公司每年將盈利四成作派息，又能將股本回報率長期維持在30％，那麼在理論上，它是應有一股自我滾大的能力，公司的股本會因為有保留下來的六成盈利而上升，在財務分析學上，這股公司自我滾大的能力是被稱為內部增長比率(internal growth rate)，而它的計算方法就等如:
股本回報率×(1 - 派息比率)或 Return On Equity×(1 - payout ratio)
ROE應高於國債息
顯然，有關數字是愈高愈好。由於把資金放在銀行，或在理論上「沒有風險」(risk-free)的政府債券，也有1年3至4厘的回報，因此在理論上，公司的股本回報率要是最少能達到這水平，才算「合格」，否則股東就等如承擔了風險，但就沒有取得補償，就好像打工仔被老闆扣糧一樣。
從另一個角度看，若公司在該年的股本回報率是遠高於政府債券息率，例如有30％，它就可稱得上能為股東賺得可觀的額外回報。若這公司每年將盈利四成作派息，又能將股本回報率長期維持在30％，那麼在理論上，它是應有一股自我滾大的能力，公司的股本會因為有保留下來的六成盈利而上升，在財務分析學上，這股公司自我滾大的能力是被稱為內部增長比率(internal growth rate)，而它的計算方法就等如:
股本回報率×(1 - 派息比率)或 Return On Equity×(1 - payout ratio)
財務比率睇穿公司成敗
投 資 股 票 要 醒 目 ， 就 要 懂 得 分 析 數 據 。 今 期 「 理 財 速 學 」 便 大 家 認 識 十 種 財 務 比 率 ， 每 種 比 率 均 有 不 同 的 計 法 和 含 意 ， 務 求 令 你 從 中 看 出 公 司 的 成 與 敗 。
1. 速 動 比 率 (Quick Ratio)
( 流 動 資 產 — 存 貸 ) ÷ 流 動 負 債
投 資 者 可 從 這 個 比 率 衡 量 公 司 是 否 有 償 還 短 期 債 項 的 能 力 。 一 家 公 司 的 速 動 比 率 要 達 至 一 ， 才 稱 得 上 合 乎 標 準 ， 如 果 比 率 低 於 一 ， 表 示 公 司 缺 乏 償 還 短 期 債 務 的 能 力 ， 資 金 容 易 短 缺 ， 有 機 會 遇 上 財 務 困 難 。
2. 存 貸 周 轉 率 (Inventory Turnover)
銷 貸 成 本 ÷ 平 均 存 貸 量
存 貨 周 轉 率 用 作 衡 量 一 家 公 司 的 存 貨 流 轉 速 度 有 多 快 ， 存 貨 流 轉 速 度 愈 快 ， 代 表 公 司 資 金 回 籠 愈 容 易 ， 資 金 周 轉 亦 不 成 問 題 ， 所 以 存 貨 周 轉 率 愈 高 愈 好 。
3. 成 本 對 收 入 比 率 (Cost-to-income Ratio)
營 運 成 本 ÷ 營 運 收 入
投 資 者 平 時 較 少 接 觸 到 這 個 比 率 ， 但 卻 具 參 考 價 值 ， 尤 其 用 作 評 估 銀 行 的 表 現 。 因 為 這 個 比 率 可 反 映 出 公 司 能 否 有 效 運 用 公 司 資 源 ， 並 且 顯 示 出 公 司 的 管 理 和 控 制 成 本 能 力 ， 例 如 公 司 要 支 出 多 少 ， 才 能 賺 取 一 元 的 收 入 。
4. 成 P:4. 資 產 回 報 率 (Return on Asset, ROA)
純 利 ÷ 總 資 產
透 過 資 產 回 報 率 ， 投 資 者 可 得 知 公 司 有 否 善 用 資 源 和 充 分 利 用 資 金 ， 為 公 司 帶 來 最 高 利 潤 。 資 產 回 報 率 愈 高 ， 代 表 公 司 愈 能 善 用 公 司 資 源 。
5. 股 東 資 金 回 報 率 (Return on Equity, ROE)
純 利 ÷ 股 東 資 金
股 東 資 金 回 報 率 反 映 公 司 是 否 有 效 運 用 股 東 資 金 ， 為 公 司 帶 來 最 大 的 效 益 。 股 東 資 金 回 報 率 也 是 愈 高 愈 好 ， 回 報 率 愈 高 ， 即 是 代 表 創 造 能 力 愈 強 。
6. 貝 里 比 率 (Berry Ratio)
邊 際 毛 利 ÷ 營 運 開 支
這 比 率 能 夠 量 度 公 司 的 利 潤 ， 看 清 公 司 的 收 支 是 否 平 衡 。 如 果 比 率 大 於 一 ， 這 表 示 在 扣 除 日 常 開 支 後 ， 公 司 仍 會 有 利 潤 的 出 現 ； 若 比 率 小 於 一 ， 這 表 示 公 司 的 開 支 太 大 ， 入 不 敷 支 。
7. 淨 邊 際 利 潤 率 (Berry Ratio)
純 利 ÷ 總 營 業 額 x 100%
從 淨 邊 際 利 潤 可 看 到 一 家 公 司 賺 取 利 潤 的 能 力 。 淨 邊 際 利 潤 愈 高 ， 表 示 公 司 賺 取 利 潤 的 能 力 愈 強 。 不 過 ， 投 資 者 參 考 數 據 時 ， 不 要 只 是 單 憑 數 字 大 小 而 定 ， 應 該 與 公 司 去 年 的 舊 數 據 作 比 較 。
8.派 息 比 率 (Dividend Payout Ratio)
每 股 派 息 ÷ 每 股 盈 利 x 100%
雖 然 派 息 比 率 亦 是 公 司 盈 利 狀 況 的 指 標 ， 但 比 率 不 宜 過 高 ， 亦 不 宜 過 低 ， 因 為 當 公 司 派 股 息 時 ， 可 用 作 發 展 的 資 金 亦 少 了 ， 因 此 一 般 的 公 司 為 保 留 資 金 ， 都 會 採 取 低 息 政 策 。
9. 債 務 比 率 (Debt-to-equity Ratio)
總 負 債 ÷ 股 東 資 金
要 認 定 公 司 的 財 務 狀 況 ， 只 計 算 它 的 資 金 周 轉 和 賺 錢 能 力 是 不 足 夠 的 ， 還 要 計 算 它 的 債 務 情 況 ， 以 免 錯 誤 投 資 在 一 家 長 期 欠 債 的 公 司 。 債 務 比 率 愈 低 ， 代 表 公 司 的 債 項 愈 少 。 投 資 者 要 留 意 ， 負 債 多 的 公 司 ， 風 險 亦 相 對 增 加 ， 隨 時 會 有 結 業 的 危 機 。
10. 資 產 負 債 比 率 (Gearing-to-asset Ratio)
總 負 債 ÷ 總 資 產
負 債 比 率 用 作 計 算 整 家 公 司 的 債 項 。 一 家 公 司 的 負 債 愈 多 ， 不 但 加 重 公 司 負 擔 （ 如 利 息 支 出 ） ， 風 險 也 較 高 ； 因 此 負 債 比 率 過 高 ， 這 表 示 公 司 有 借 貸 過 度 的 情 況 出 現 ， 公 司 亦 較 容 易 面 對 財 務 困 難 。
1. 速 動 比 率 (Quick Ratio)
( 流 動 資 產 — 存 貸 ) ÷ 流 動 負 債
投 資 者 可 從 這 個 比 率 衡 量 公 司 是 否 有 償 還 短 期 債 項 的 能 力 。 一 家 公 司 的 速 動 比 率 要 達 至 一 ， 才 稱 得 上 合 乎 標 準 ， 如 果 比 率 低 於 一 ， 表 示 公 司 缺 乏 償 還 短 期 債 務 的 能 力 ， 資 金 容 易 短 缺 ， 有 機 會 遇 上 財 務 困 難 。
2. 存 貸 周 轉 率 (Inventory Turnover)
銷 貸 成 本 ÷ 平 均 存 貸 量
存 貨 周 轉 率 用 作 衡 量 一 家 公 司 的 存 貨 流 轉 速 度 有 多 快 ， 存 貨 流 轉 速 度 愈 快 ， 代 表 公 司 資 金 回 籠 愈 容 易 ， 資 金 周 轉 亦 不 成 問 題 ， 所 以 存 貨 周 轉 率 愈 高 愈 好 。
3. 成 本 對 收 入 比 率 (Cost-to-income Ratio)
營 運 成 本 ÷ 營 運 收 入
投 資 者 平 時 較 少 接 觸 到 這 個 比 率 ， 但 卻 具 參 考 價 值 ， 尤 其 用 作 評 估 銀 行 的 表 現 。 因 為 這 個 比 率 可 反 映 出 公 司 能 否 有 效 運 用 公 司 資 源 ， 並 且 顯 示 出 公 司 的 管 理 和 控 制 成 本 能 力 ， 例 如 公 司 要 支 出 多 少 ， 才 能 賺 取 一 元 的 收 入 。
4. 成 P:4. 資 產 回 報 率 (Return on Asset, ROA)
純 利 ÷ 總 資 產
透 過 資 產 回 報 率 ， 投 資 者 可 得 知 公 司 有 否 善 用 資 源 和 充 分 利 用 資 金 ， 為 公 司 帶 來 最 高 利 潤 。 資 產 回 報 率 愈 高 ， 代 表 公 司 愈 能 善 用 公 司 資 源 。
5. 股 東 資 金 回 報 率 (Return on Equity, ROE)
純 利 ÷ 股 東 資 金
股 東 資 金 回 報 率 反 映 公 司 是 否 有 效 運 用 股 東 資 金 ， 為 公 司 帶 來 最 大 的 效 益 。 股 東 資 金 回 報 率 也 是 愈 高 愈 好 ， 回 報 率 愈 高 ， 即 是 代 表 創 造 能 力 愈 強 。
6. 貝 里 比 率 (Berry Ratio)
邊 際 毛 利 ÷ 營 運 開 支
這 比 率 能 夠 量 度 公 司 的 利 潤 ， 看 清 公 司 的 收 支 是 否 平 衡 。 如 果 比 率 大 於 一 ， 這 表 示 在 扣 除 日 常 開 支 後 ， 公 司 仍 會 有 利 潤 的 出 現 ； 若 比 率 小 於 一 ， 這 表 示 公 司 的 開 支 太 大 ， 入 不 敷 支 。
7. 淨 邊 際 利 潤 率 (Berry Ratio)
純 利 ÷ 總 營 業 額 x 100%
從 淨 邊 際 利 潤 可 看 到 一 家 公 司 賺 取 利 潤 的 能 力 。 淨 邊 際 利 潤 愈 高 ， 表 示 公 司 賺 取 利 潤 的 能 力 愈 強 。 不 過 ， 投 資 者 參 考 數 據 時 ， 不 要 只 是 單 憑 數 字 大 小 而 定 ， 應 該 與 公 司 去 年 的 舊 數 據 作 比 較 。
8.派 息 比 率 (Dividend Payout Ratio)
每 股 派 息 ÷ 每 股 盈 利 x 100%
雖 然 派 息 比 率 亦 是 公 司 盈 利 狀 況 的 指 標 ， 但 比 率 不 宜 過 高 ， 亦 不 宜 過 低 ， 因 為 當 公 司 派 股 息 時 ， 可 用 作 發 展 的 資 金 亦 少 了 ， 因 此 一 般 的 公 司 為 保 留 資 金 ， 都 會 採 取 低 息 政 策 。
9. 債 務 比 率 (Debt-to-equity Ratio)
總 負 債 ÷ 股 東 資 金
要 認 定 公 司 的 財 務 狀 況 ， 只 計 算 它 的 資 金 周 轉 和 賺 錢 能 力 是 不 足 夠 的 ， 還 要 計 算 它 的 債 務 情 況 ， 以 免 錯 誤 投 資 在 一 家 長 期 欠 債 的 公 司 。 債 務 比 率 愈 低 ， 代 表 公 司 的 債 項 愈 少 。 投 資 者 要 留 意 ， 負 債 多 的 公 司 ， 風 險 亦 相 對 增 加 ， 隨 時 會 有 結 業 的 危 機 。
10. 資 產 負 債 比 率 (Gearing-to-asset Ratio)
總 負 債 ÷ 總 資 產
負 債 比 率 用 作 計 算 整 家 公 司 的 債 項 。 一 家 公 司 的 負 債 愈 多 ， 不 但 加 重 公 司 負 擔 （ 如 利 息 支 出 ） ， 風 險 也 較 高 ； 因 此 負 債 比 率 過 高 ， 這 表 示 公 司 有 借 貸 過 度 的 情 況 出 現 ， 公 司 亦 較 容 易 面 對 財 務 困 難 。
宏觀區域頂測+微觀行業分析 -----2招揀靚股
股市變幻莫測，尋求入市必勝之術只是自欺欺人之談。證券界人士認為，散戶投資切忌隨波逐流，宜配合自身的股票知識，及當時的經濟環境，靈活運用「由上而下」及「由下而上」的選股方法，才算是一位精明的投資者。
1. 因素市況 選利好行業
由上而下（Top-Down）的揀股方法，是先分析環球宏觀經濟因素，繼而分析區域經濟、行業前景，再從中挑選合適的股份。最簡單的做法是先因應整體市況挑選一有利行業，再選出在這些行業表現較好的股票。
利用這種選股手法投資港股，應以香港的經濟預測為「起點」。高信投資顧問環球投資策略員沈慶洪認為，投資者可留意與香港有較密切關係的國家，如中、美兩國，再從兩地的經濟走勢分析單一行業。舉例說，美國息率預期見頂，息口敏感的行業如地產及銀行等將會受惠。
集中挑選中資股份
中國的經濟增長仍會是環球之冠，所以可先集中在挑選中資類股份。卓域資產管理董事譚紹興表示，投資者可考慮A50中國基金（2823）及生H股指數基金（2828），個別行業則以金融保險股較佳，因這兩個行業在內地屬壟斷行業，即使外資進入內地市場亦不會減低其競爭及增長潛力。
2. 比較公司質素盈利增長
由下而上（Bottom-Up）的方法，則倚重公司本身的業務質素多於外圍環境，即是微觀分析公司因素，因此即使經濟環境出現逆轉，好公司所受衝擊相對較少。這種選股手法與「揀股不揀市」的理念同出一轍。要利用這個方法分析股票，通常散戶心目中會有數隻心水股票，然後再深入分析公司的營運、盈利、業務拓展等內在因素。
但是要分析一隻股票的優劣方法有很多種，投資者應如何入手呢？譚紹興指，在利用由下而上的方法時，重點應先放在股票的市盈率、股息及資產值，其次是公司的盈利增長，並以兩至三隻同類股票作比較。而管理層的能力亦要留意，因為會直接影響公司未來的增長能力。
其實，兩類分析股票前景的揀股方法理論上是相同，最大分別只是眼點不同，至於投資者應利用那一類，則要先評估自身的分析能力，以及當時的市場狀況。
要從股海中揀選質素較佳，而且可持續增長的股票，散戶本身須具備分析股票的能力，懂得從股票的價格及公司的資料去研究其價值，不過散戶始終不是專業的基金經理，得到的市場資訊較少，能夠做到買股不買市實際上較考功夫。
估中經濟趨勢先贏一半
相比之下，利用由上而下的選股方法較為簡單。沈慶洪補充，現時大部分投資者均是跟大市走勢投資，只要經濟大氣候預測準確，基本上已有一半勝算機會，但投資者要留意，經濟向好時大部分股票均會做好，當環球經濟轉差時，情況則有所不同。
港股在○三年沙士過後逐漸進入復甦期，當時若利用由上而下的投資手法，理論上投資者均有所斬獲，但股市經過數年升幅後，升勢將逐漸放緩，現時應以由下而上的選股方法，即使大市表現反覆都不會有太大影響。
1. 因素市況 選利好行業
由上而下（Top-Down）的揀股方法，是先分析環球宏觀經濟因素，繼而分析區域經濟、行業前景，再從中挑選合適的股份。最簡單的做法是先因應整體市況挑選一有利行業，再選出在這些行業表現較好的股票。
利用這種選股手法投資港股，應以香港的經濟預測為「起點」。高信投資顧問環球投資策略員沈慶洪認為，投資者可留意與香港有較密切關係的國家，如中、美兩國，再從兩地的經濟走勢分析單一行業。舉例說，美國息率預期見頂，息口敏感的行業如地產及銀行等將會受惠。
集中挑選中資股份
中國的經濟增長仍會是環球之冠，所以可先集中在挑選中資類股份。卓域資產管理董事譚紹興表示，投資者可考慮A50中國基金（2823）及生H股指數基金（2828），個別行業則以金融保險股較佳，因這兩個行業在內地屬壟斷行業，即使外資進入內地市場亦不會減低其競爭及增長潛力。
2. 比較公司質素盈利增長
由下而上（Bottom-Up）的方法，則倚重公司本身的業務質素多於外圍環境，即是微觀分析公司因素，因此即使經濟環境出現逆轉，好公司所受衝擊相對較少。這種選股手法與「揀股不揀市」的理念同出一轍。要利用這個方法分析股票，通常散戶心目中會有數隻心水股票，然後再深入分析公司的營運、盈利、業務拓展等內在因素。
但是要分析一隻股票的優劣方法有很多種，投資者應如何入手呢？譚紹興指，在利用由下而上的方法時，重點應先放在股票的市盈率、股息及資產值，其次是公司的盈利增長，並以兩至三隻同類股票作比較。而管理層的能力亦要留意，因為會直接影響公司未來的增長能力。
其實，兩類分析股票前景的揀股方法理論上是相同，最大分別只是眼點不同，至於投資者應利用那一類，則要先評估自身的分析能力，以及當時的市場狀況。
要從股海中揀選質素較佳，而且可持續增長的股票，散戶本身須具備分析股票的能力，懂得從股票的價格及公司的資料去研究其價值，不過散戶始終不是專業的基金經理，得到的市場資訊較少，能夠做到買股不買市實際上較考功夫。
估中經濟趨勢先贏一半
相比之下，利用由上而下的選股方法較為簡單。沈慶洪補充，現時大部分投資者均是跟大市走勢投資，只要經濟大氣候預測準確，基本上已有一半勝算機會，但投資者要留意，經濟向好時大部分股票均會做好，當環球經濟轉差時，情況則有所不同。
港股在○三年沙士過後逐漸進入復甦期，當時若利用由上而下的投資手法，理論上投資者均有所斬獲，但股市經過數年升幅後，升勢將逐漸放緩，現時應以由下而上的選股方法，即使大市表現反覆都不會有太大影響。
問題公司有徵兆 及早發現免沾手
上市公司的企業管治質素，愈來愈受到市場關注，日前海域集團（1220）公布發現旗下佛山附屬出現帳目懷疑違規的情況。受壞消息影響，海域集團兩天累積跌幅已高達25.3%。投資者如不幸購入上述股票，已蒙受極大的損失。事實上，上市公司營運出現問題的方式層出不窮，投資者若能預先知道的話，便可避開此類股份，免受不必要的損失。
所謂有問題股份，是指上市公司的營運狀況轉壞，但管理層沒有如實向外界公布的股份。投資者在不知情下購入該公司的股票，便有可能遭受損失。其實，上市公司出現的問題萬變不離其中，一般為帳目問題及公司管治問題。投資者若及早發現問題先兆，便可及時沽貨離場或避免沾手。
帳目出現問題
1.核數師請辭或更換核數師
嚴重性：非常嚴重
浸會大學財務及決策學系副教授麥萃才表示，上市公司一般不希望引起市場猜疑，盡量避免更換核數師，核數師的請辭更為罕見。他說，核數師變動暗示他們與管理層之間在審核帳目問題上出現爭執，或管理層沒有披露足夠的帳目予他們審核。如出現以上情況，公司十居其九會出現問題，如投資者得悉公司公布上述消息，應避免買入或盡快沽售有關股份。
例子：旗下佛山附屬出現帳目懷疑違規的海域集團（1220），其原本的核數師摩斯倫˙馬賽會計師事務所亦於今年1月20日辭任，由羅兵咸永道會計師事務所填補空缺。通告指摩斯倫˙馬賽辭任的理由為未能就核數費用達成協議。
2.核數師給予保留意見
嚴重性：嚴重
上市公司非必要情況，都不想被核數師贈予「保留意見」四字。核數師給予保留意見的原因，是上市公司披露的帳目不足、失實、資產混淆等，令核數師沒法對帳目真實地給予公正合理的評價。投資者看見核數師給予此評語的話，代表公司帳目缺乏準確與真實性，同樣不宜沾手。
公司管治出現問題
1.延遲公布業績
嚴重性︰嚴重
麥萃才又指，公司延遲公布業績是一個常見的現象，公司沒有在特定的時間將帳目遞交予聯交所，原因除了出現行政失當外，亦可能是該公司核數師需要為資產作一次性的減值，故多花時間進行資產審核。然而，再經審核後，大多公司所公布的業績往往差強人意。投資者若察覺上述情況出現，應待業績公布後才決定是否投資。
2.董事局人事變動
嚴重性︰一般
如公司出現管治問題或惹來法律訴訟，而董事局成員又需要負責，他們便可能在事發前相繼辭職。不過，投資者須注意，董事局請辭有多個原因，不能以偏概全，但多位董事局成員相繼離職，便應多加留意事件發展。
話你知：上市公司「爆煲」個案
上市公司出現問題，未必會導致公司倒閉，投資者最多低價沽出止蝕了事，但事態嚴重，公司可能被停牌，甚至清盤倒閉。以下是近年兩個經典的上市公司「爆煲」個案：
1.歐亞農業（除牌前上市編號：0932）
從事花卉種植與銷售的歐亞農業在2001年7月上市，上市後即動用1億元收購大股東楊斌擁有的溫室資產。不足一年間，楊斌大幅減持股份近4億元，公司管理層相繼辭職，更被證監會勒令停牌。最後發現歐亞農業虛報營業總額達21億元，最終該股被除牌清盤。
2.泰興光學（0389）
該公司在05年以35.1億元收購第二大美國眼鏡零售商ECCA，該公司以兩次配股與發行可換股債券完成交易，但其間卻兩度更換核數師與延遲公布業績。最後泰興被發現有多項會計違規，資不抵債，被多間銀行追債並申請清盤。
學曉三招 避開「問題股」
本港的上市公司眾多，投資者若不慎買入「問題股」，辛苦賺來的積蓄便有可能化為烏有。要避免買入「問題股」。晉裕資產管理投資研究部聯席董事林偉雄就提供了以下建議：
1.買藍籌股與大型國企股：由於發生問題的公司通常集中於三、四股，而藍籌股與重磅國企股一般的透明度較高，企業管治質素也有保證，買入這些股票便較有保障。
2.避開剛上市股份：他認為，一些企業為了上市集資，或會「谷靚」盤數，而上市後業績卻可能會走樣，表現令人失望。如散戶盡量避免購入公司上市不足3年的股份，便可減低潛在風險。
3.留意公司管治狀況：投資者購入股票後，應時刻留意公司的變化，例如分析其財務報表的變化、留意管理層的人事變動以及是否經常「抽水」融資等。
所謂有問題股份，是指上市公司的營運狀況轉壞，但管理層沒有如實向外界公布的股份。投資者在不知情下購入該公司的股票，便有可能遭受損失。其實，上市公司出現的問題萬變不離其中，一般為帳目問題及公司管治問題。投資者若及早發現問題先兆，便可及時沽貨離場或避免沾手。
帳目出現問題
1.核數師請辭或更換核數師
嚴重性：非常嚴重
浸會大學財務及決策學系副教授麥萃才表示，上市公司一般不希望引起市場猜疑，盡量避免更換核數師，核數師的請辭更為罕見。他說，核數師變動暗示他們與管理層之間在審核帳目問題上出現爭執，或管理層沒有披露足夠的帳目予他們審核。如出現以上情況，公司十居其九會出現問題，如投資者得悉公司公布上述消息，應避免買入或盡快沽售有關股份。
例子：旗下佛山附屬出現帳目懷疑違規的海域集團（1220），其原本的核數師摩斯倫˙馬賽會計師事務所亦於今年1月20日辭任，由羅兵咸永道會計師事務所填補空缺。通告指摩斯倫˙馬賽辭任的理由為未能就核數費用達成協議。
2.核數師給予保留意見
嚴重性：嚴重
上市公司非必要情況，都不想被核數師贈予「保留意見」四字。核數師給予保留意見的原因，是上市公司披露的帳目不足、失實、資產混淆等，令核數師沒法對帳目真實地給予公正合理的評價。投資者看見核數師給予此評語的話，代表公司帳目缺乏準確與真實性，同樣不宜沾手。
公司管治出現問題
1.延遲公布業績
嚴重性︰嚴重
麥萃才又指，公司延遲公布業績是一個常見的現象，公司沒有在特定的時間將帳目遞交予聯交所，原因除了出現行政失當外，亦可能是該公司核數師需要為資產作一次性的減值，故多花時間進行資產審核。然而，再經審核後，大多公司所公布的業績往往差強人意。投資者若察覺上述情況出現，應待業績公布後才決定是否投資。
2.董事局人事變動
嚴重性︰一般
如公司出現管治問題或惹來法律訴訟，而董事局成員又需要負責，他們便可能在事發前相繼辭職。不過，投資者須注意，董事局請辭有多個原因，不能以偏概全，但多位董事局成員相繼離職，便應多加留意事件發展。
話你知：上市公司「爆煲」個案
上市公司出現問題，未必會導致公司倒閉，投資者最多低價沽出止蝕了事，但事態嚴重，公司可能被停牌，甚至清盤倒閉。以下是近年兩個經典的上市公司「爆煲」個案：
1.歐亞農業（除牌前上市編號：0932）
從事花卉種植與銷售的歐亞農業在2001年7月上市，上市後即動用1億元收購大股東楊斌擁有的溫室資產。不足一年間，楊斌大幅減持股份近4億元，公司管理層相繼辭職，更被證監會勒令停牌。最後發現歐亞農業虛報營業總額達21億元，最終該股被除牌清盤。
2.泰興光學（0389）
該公司在05年以35.1億元收購第二大美國眼鏡零售商ECCA，該公司以兩次配股與發行可換股債券完成交易，但其間卻兩度更換核數師與延遲公布業績。最後泰興被發現有多項會計違規，資不抵債，被多間銀行追債並申請清盤。
學曉三招 避開「問題股」
本港的上市公司眾多，投資者若不慎買入「問題股」，辛苦賺來的積蓄便有可能化為烏有。要避免買入「問題股」。晉裕資產管理投資研究部聯席董事林偉雄就提供了以下建議：
1.買藍籌股與大型國企股：由於發生問題的公司通常集中於三、四股，而藍籌股與重磅國企股一般的透明度較高，企業管治質素也有保證，買入這些股票便較有保障。
2.避開剛上市股份：他認為，一些企業為了上市集資，或會「谷靚」盤數，而上市後業績卻可能會走樣，表現令人失望。如散戶盡量避免購入公司上市不足3年的股份，便可減低潛在風險。
3.留意公司管治狀況：投資者購入股票後，應時刻留意公司的變化，例如分析其財務報表的變化、留意管理層的人事變動以及是否經常「抽水」融資等。
學 認 購 新 股 黃 表 免 煩 惱
過 去 半 年 ， 抽 新 股 「 贏 多 輸 少 」 ， 踏 入 5 月 ， 陸 續 有 新 股 登 場 ， 當 中 包 括 萬 眾 期 待 的 大 型 股 份 中 國 銀 行 ， 散 戶 自 然 「 乘 勝 追 擊 」 ， 入 紙 申 請 。 然 而 ， 認 購 新 股 需 要 填 表 交 表 ， 手 續 繁 瑣 ； 其 實 只 要 摸 清 各 種 認 購 新 股 門 路 ， 抽 新 股 可 說 易 如 反 掌 。
不 少 股 壇 新 手 ， 每 當 有 熱 門 股 份 招 股 ， 只 懂 前 往 銀 行 拿 取 白 色 表 格 （ 簡 稱 白 表 ） ， 填 妥 後 交 回 銀 行 申 請 。 其 實 ， 若 然 投 資 者 已 於 銀 行 或 經 紀 行 開 設 證 券 戶 口 ， 可 考 慮 以 「 黃 表 」 方 式 認 購 新 股 。
白 表 不 利 短 炒
以 俗 稱 「 黃 表 」 的 黃 色 表 格 方 式 抽 新 股 ， 申 請 人 毋 須 填 表 及 開 支 票 （ 視 乎 抽 新 股 前 是 否 已 存 入 資 金 ） ， 要 做 的 ， 只 是 通 知 銀 行 或 經 紀 行 以 代 理 人 名 義 辦 理 ； 若 獲 分 配 新 股 ， 股 票 將 於 上 市 前 ， 由 銀 行 或 經 紀 行 直 接 存 入 申 請 者 的 證 券 戶 口 ， 省 卻 填 表 遞 表 的 煩 惱 ， 以 及 避 免 收 取 股 票 實 物 涉 及 的 郵 遞 風 險 。
更 重 要 是 ， 透 過 黃 表 抽 新 股 ， 獲 分 配 的 股 份 可 於 上 市 首 日 馬 上 沽 出 ， 即 時 獲 利 。 近 期 多 隻 上 市 的 股 票 ， 首 日 股 價 急 升 ， 如 最 近 掛 牌 的 大 連 港 （ 2880 ） 及 上 海 集 優 （ 2345 ） ， 首 日 股 價 升 幅 分 別 較 招 股 價 高 逾 6 成 及 4 成 ， 故 精 明 的 投 資 者 一 般 會 以 黃 表 方 式 認 購 新 股 。
若 然 以 白 表 申 請 ， 除 須 等 待 郵 寄 的 股 票 外 ， 如 要 沽 出 ， 還 要 親 自 把 股 票 實 物 交 給 銀 行 或 證 券 行 ， 通 常 存 入 證 券 戶 口 後 數 天 甚 至 一 星 期 以 上 ， 才 能 沽 出 股 票 ， 極 之 不 利 短 炒 。 當 然 ， 「 世 上 無 免 費 午 餐 」 ， 以 黃 表 抽 新 股 ， 銀 行 及 證 券 行 也 收 取 買 賣 佣 金 以 外 的 服 務 費 ， 一 般 為 100 港 元 。
銀 行 進 取 優 惠
除 了 親 身 前 往 證 券 行 或 銀 行 分 行 ， 又 或 透 過 電 話 聯 絡 之 外 ， 投 資 者 還 可 在 網 上 認 購 新 股 （ 一 般 以 黃 表 申 請 ） ； 為 鼓 勵 客 戶 通 過 網 站 申 請 ， 部 份 銀 行 以 優 惠 價 作 招 徠 ； 例 如 豐 銀 行 ， 透 過 其 網 上 理 財 認 購 新 股 ， 手 續 費 每 次 只 需 50 港 元 。
此 外 ， 由 於 不 少 熱 門 新 股 難 以 成 功 認 購 ， 因 此 進 取 型 的 投 資 者 會 以 貸 款 方 式 抽 新 股 ， 冀 提 高 「 中 籤 」 機 會 。 為 吸 納 這 類 客 戶 ， 個 別 銀 行 相 當 進 取 ， 當 中 恆 生 銀 行 推 出 「 一 口 價 」 的 新 股 貸 款 計 劃 ， 例 如 早 前 認 購 大 連 港 ， 只 需 支 付 268 港 元 ， 便 可 借 23 萬 港 元 認 購 該 股 ， 而 有 關 費 用 已 包 括 貸 款 利 息 及 認 購 新 股 手 續 費 。
填寫支票注意事項﹕
不 少 股 壇 新 手 ， 每 當 有 熱 門 股 份 招 股 ， 只 懂 前 往 銀 行 拿 取 白 色 表 格 （ 簡 稱 白 表 ） ， 填 妥 後 交 回 銀 行 申 請 。 其 實 ， 若 然 投 資 者 已 於 銀 行 或 經 紀 行 開 設 證 券 戶 口 ， 可 考 慮 以 「 黃 表 」 方 式 認 購 新 股 。
白 表 不 利 短 炒
以 俗 稱 「 黃 表 」 的 黃 色 表 格 方 式 抽 新 股 ， 申 請 人 毋 須 填 表 及 開 支 票 （ 視 乎 抽 新 股 前 是 否 已 存 入 資 金 ） ， 要 做 的 ， 只 是 通 知 銀 行 或 經 紀 行 以 代 理 人 名 義 辦 理 ； 若 獲 分 配 新 股 ， 股 票 將 於 上 市 前 ， 由 銀 行 或 經 紀 行 直 接 存 入 申 請 者 的 證 券 戶 口 ， 省 卻 填 表 遞 表 的 煩 惱 ， 以 及 避 免 收 取 股 票 實 物 涉 及 的 郵 遞 風 險 。
更 重 要 是 ， 透 過 黃 表 抽 新 股 ， 獲 分 配 的 股 份 可 於 上 市 首 日 馬 上 沽 出 ， 即 時 獲 利 。 近 期 多 隻 上 市 的 股 票 ， 首 日 股 價 急 升 ， 如 最 近 掛 牌 的 大 連 港 （ 2880 ） 及 上 海 集 優 （ 2345 ） ， 首 日 股 價 升 幅 分 別 較 招 股 價 高 逾 6 成 及 4 成 ， 故 精 明 的 投 資 者 一 般 會 以 黃 表 方 式 認 購 新 股 。
若 然 以 白 表 申 請 ， 除 須 等 待 郵 寄 的 股 票 外 ， 如 要 沽 出 ， 還 要 親 自 把 股 票 實 物 交 給 銀 行 或 證 券 行 ， 通 常 存 入 證 券 戶 口 後 數 天 甚 至 一 星 期 以 上 ， 才 能 沽 出 股 票 ， 極 之 不 利 短 炒 。 當 然 ， 「 世 上 無 免 費 午 餐 」 ， 以 黃 表 抽 新 股 ， 銀 行 及 證 券 行 也 收 取 買 賣 佣 金 以 外 的 服 務 費 ， 一 般 為 100 港 元 。
銀 行 進 取 優 惠
除 了 親 身 前 往 證 券 行 或 銀 行 分 行 ， 又 或 透 過 電 話 聯 絡 之 外 ， 投 資 者 還 可 在 網 上 認 購 新 股 （ 一 般 以 黃 表 申 請 ） ； 為 鼓 勵 客 戶 通 過 網 站 申 請 ， 部 份 銀 行 以 優 惠 價 作 招 徠 ； 例 如 豐 銀 行 ， 透 過 其 網 上 理 財 認 購 新 股 ， 手 續 費 每 次 只 需 50 港 元 。
此 外 ， 由 於 不 少 熱 門 新 股 難 以 成 功 認 購 ， 因 此 進 取 型 的 投 資 者 會 以 貸 款 方 式 抽 新 股 ， 冀 提 高 「 中 籤 」 機 會 。 為 吸 納 這 類 客 戶 ， 個 別 銀 行 相 當 進 取 ， 當 中 恆 生 銀 行 推 出 「 一 口 價 」 的 新 股 貸 款 計 劃 ， 例 如 早 前 認 購 大 連 港 ， 只 需 支 付 268 港 元 ， 便 可 借 23 萬 港 元 認 購 該 股 ， 而 有 關 費 用 已 包 括 貸 款 利 息 及 認 購 新 股 手 續 費 。
填寫支票注意事項﹕
- 支票上，一定要印有申請人本身的名字，不能用別人的支票，亦不可以用沒有帳戶名稱支票。如果沒有支票的話，可以向銀行購買本票，但都一定要用申請人本身的名義。
- 支票一定要劃線，並須註明抬頭人為「匯豐代理人（香港）有限公司──招行公開發售」。
- 確保日期填寫無誤，另外，期票不獲接納。
- 肯定支票戶口內有足夠現金，若資金不足而被彈票，抽不到新股之餘，還要無辜被銀行收取手續費。支票上的金額，只要按照申請表所列，與認購股數對照的銀碼填上，不要自己計算。其實，申請表上的銀碼，除了是認購股數的金額之外，亦已包括了所需繳付的佣金和經紀費用。緊記要100％跟足申請表上「申購股份及股款對應表」的銀碼填上，不要看見小數點後還有尾數，就打算四捨五入，填上齊頭數。因為，只要支票上的銀碼多了一仙，都會被取消資格。
商品基金佔投資勿逾一成
本港大部分商品基金的投資比重，大都集中於黃金及能源為主商品，近一年來這類基金升勢凌厲，升幅高達三成以上，但近期金價由高位回落，油價亦由每桶75美元回落至68美元，近日則由低位反彈。基金界人士指出，商品市場前景長遠仍看好，但波動難免，這類基金宜高位減磅，投資組合的比例亦不宜超過一成。商品價格的升跌與巿場供求、存貨量、資金流向及地緣政治等因素有莫大關係，過去一年內原油價格持續上漲，令全球經濟受到通脹壓力，由於黃金是對抗通脹的最佳貴金屬之一，大大刺激了巿場對黃金的需求，故令金價屢創新高，但近期商品巿場出現逆轉，紛紛從高位回落。市場人士指，投資者憂慮全球加息潮拖慢經濟增長，減慢對商品需求，令投資者紛紛撤離。
側重黃金能源產品
本港商品基金的投資比重，大部分側重於投資黃金及能源類商品，故黃金及能源的價格變動，將對商品基金有主導作用。高盛商品指數由二月的405點持續向上，升至近500點，調整後一度升穿500點。可惜其後受黃金及原油價格走弱的拖累，商品指數由高峰期的500.53點，跌逾40點，於460至480點徘徊。
黃金及貴金屬類基金及天然資源基金近一年都大幅上揚，年初至今仍可錄得正增長，但近三個月卻大幅回落，個別基金跌幅逾12%。以美林新能源基金A2-USD為例，由年初至今增長17.29%，但近三月由於巿場反覆及受黃金及能源拖累，下跌6.72%。
美國萬利理財亞太區域副總裁陸東全指出，黃金是貨幣性質的金屬，可擔當資金避風港，周期較長，現時金價由高位回落逾兩成，正處於整固期，除非息口走勢明朗及美元穩定，黃金短期內才能反彈。他提醒投資者，升幅愈高、調整時下跌的幅度亦會較大，投資者要多些留意商品價格的走勢。
相比黃金，原油價格跌幅較小，由高峰期的75.17美元下跌至早前68美元，跌幅僅為9%，而昨日已回升至72美元。陸東全指出，原油多次創出新高，加上美國庫存量足夠，料再大幅攀升機會不大。
商品市場雖然出現大幅調整，但環球經濟普遍向好，美國首季經濟增長高於預期達4.8%。凱萬資產管理常務董事莫健歡表示，美國經濟增長雖有放慢象，但仍有健康增長，加上歐洲、日本等地的經濟處於復甦階段，而中國和印度等發展中國家，生活質素則不斷提高，將帶動環球商品價格上揚。
需求難測 只宜長
根據過往經驗，商品在通脹上揚、或地區出現經濟或政治危機時，期間價格表現至為出色，而股票及債券則普遍表現遜於大巿。莫健歡認為，投資者可視乎個人情況，在投資組合中，可加入5至10%的資金於商品基金，減低投資組合的波幅，分散風險。不過當商品價格長期居於高位時，則可能要減磅，而且由於商品的供求難料，故商品基金只宜長持，不宜短炒。
雖然巿場擔心中國宏觀調控將令經濟增長放緩等因素影響，令商品價格下跌。但莫健歡稱，新興巿場的經濟增長對商品價格有支持作用，尤其是中國經濟發展迅速，人民生活質素不斷提高，對商品的需求將會大增，故短期內巿場對這類原材料需求仍然強勁，投資者可以長線持有。
側重黃金能源產品
本港商品基金的投資比重，大部分側重於投資黃金及能源類商品，故黃金及能源的價格變動，將對商品基金有主導作用。高盛商品指數由二月的405點持續向上，升至近500點，調整後一度升穿500點。可惜其後受黃金及原油價格走弱的拖累，商品指數由高峰期的500.53點，跌逾40點，於460至480點徘徊。
黃金及貴金屬類基金及天然資源基金近一年都大幅上揚，年初至今仍可錄得正增長，但近三個月卻大幅回落，個別基金跌幅逾12%。以美林新能源基金A2-USD為例，由年初至今增長17.29%，但近三月由於巿場反覆及受黃金及能源拖累，下跌6.72%。
美國萬利理財亞太區域副總裁陸東全指出，黃金是貨幣性質的金屬，可擔當資金避風港，周期較長，現時金價由高位回落逾兩成，正處於整固期，除非息口走勢明朗及美元穩定，黃金短期內才能反彈。他提醒投資者，升幅愈高、調整時下跌的幅度亦會較大，投資者要多些留意商品價格的走勢。
相比黃金，原油價格跌幅較小，由高峰期的75.17美元下跌至早前68美元，跌幅僅為9%，而昨日已回升至72美元。陸東全指出，原油多次創出新高，加上美國庫存量足夠，料再大幅攀升機會不大。
商品市場雖然出現大幅調整，但環球經濟普遍向好，美國首季經濟增長高於預期達4.8%。凱萬資產管理常務董事莫健歡表示，美國經濟增長雖有放慢象，但仍有健康增長，加上歐洲、日本等地的經濟處於復甦階段，而中國和印度等發展中國家，生活質素則不斷提高，將帶動環球商品價格上揚。
需求難測 只宜長
根據過往經驗，商品在通脹上揚、或地區出現經濟或政治危機時，期間價格表現至為出色，而股票及債券則普遍表現遜於大巿。莫健歡認為，投資者可視乎個人情況，在投資組合中，可加入5至10%的資金於商品基金，減低投資組合的波幅，分散風險。不過當商品價格長期居於高位時，則可能要減磅，而且由於商品的供求難料，故商品基金只宜長持，不宜短炒。
雖然巿場擔心中國宏觀調控將令經濟增長放緩等因素影響，令商品價格下跌。但莫健歡稱，新興巿場的經濟增長對商品價格有支持作用，尤其是中國經濟發展迅速，人民生活質素不斷提高，對商品的需求將會大增，故短期內巿場對這類原材料需求仍然強勁，投資者可以長線持有。
證 券 行 出 事 結 單 有 先 兆
接 連 有 中 小 型 經 紀 行 出 事 ， 證 監 會 昨 日 特 別 召 開 記 者 會 ， 提 醒 投 資 者 注 意 問 題 經 紀 行 的 蠱 惑 招 。 證 監 指 投 資 者 最 容 易 發 現 漏 洞 的 ， 是 每 月 所 收 到 的 月 結 單 ， 若 只 收 到 影 印 本 或 傳 真 本 ， 當 中 有 被 塗 改 或 排 列 不 清 的 情 況 ， 顯 示 結 單 可 能 已 被 做 手 腳 ， 其 股 票 或 已 被 經 紀 行 挪 用 ； 另 外 若 投 資 者 遲 遲 未 收 到 股 息 ， 亦 可 能 是 出 事 徵 兆 ， 應 盡 快 聯 絡 證 監 會 跟 進 。
證 監 會 昨 日 公 開 瞞 騙 客 戶 的 陰 招 ， 並 為 股 民 提 供 自 保 方 式 ， 提 高 股 民 保 護 自 己 權 益 的 能 力 。 證 監 會 中 介 團 體 及 投 資 產 品 部 執 行 董 事 張 灼 華 表 示 ， 經 紀 行 常 見 的 不 誠 實 行 為 ， 包 括 在 客 戶 不 知 情 下 ， 私 自 出 售 客 戶 寄 存 於 經 紀 行 的 股 票 ； 偽 冒 客 戶 簽 名 ， 將 客 戶 款 項 付 予 經 紀 的 關 連 人 士 ， 或 者 轉 走 客 戶 的 股 票 ； 另 外 可 能 安 排 客 戶 直 接 將 款 項 存 入 經 紀 的 私 人 銀 行 戶 口 ， 有 關 經 紀 通 常 表 示 ： 「 有 隻 股 介 紹 ， 可 以 低 於 市 價 買 到 ， 但 唔 可 以 講 畀 老 闆 聽 」 ， 然 後 要 求 客 戶 存 入 經 紀 戶 口 ， 但 最 終 經 紀 「 走 佬 」 。
至 於 具 體 操 作 手 法 ， 問 題 證 券 行 通 常 會 以 四 大 陰 招 瞞 騙 客 戶
1. 若 證 券 行 的 職 員 涉 嫌 瞞 騙 ， 他 們 會 攔 截 真 確 的 交 易 文 件 ， 例 如 扣 起 客 戶 的 交 易 單 據 或 月 結 單 ， 或 是 偽 冒 客 戶 簽 名 ， 更 改 客 戶 通 訊 地 址 ；
2. 是 涉 嫌 瞞 騙 的 證 券 行 老 板 會 發 出 偽 造 交 易 文 件 ， 例 如 虛 假 的 月 結 單 ， 或 將 經 塗 改 的 交 易 文 件 ， 只 透 過 傳 真 方 式 傳 送 給 客 戶 ， 甚 或 只 對 客 戶 提 供 交 易 文 件 的 影 印 本 ， 令 客 戶 難 以 察 覺 經 塗 改 的 痕 。
3. 是 砌 詞 狡 辯 ， 當 客 戶 收 不 到 交 易 文 件 時 ， 經 紀 會 以 環 保 、 電 腦 故 障 ， 或 只 在 客 戶 要 求 時 才 發 出 文 件 等 藉 口 掩 飾 ； 當 客 戶 發 覺 月 結 單 紀 錄 的 股 份 數 目 較 正 確 為 少 ， 對 方 會 辯 稱 為 電 腦 只 隨 機 抽 樣 列 出 戶 口 內 的 數 隻 股 票 。
4. 是 客 戶 遲 遲 未 收 到 股 息 。 張 灼 華 向 客 戶 提 供 自 保 三 招 ， 包 括 在 港 交 所 （ 388 ） 旗 下 的 中 央 結 算 開 立 個 人 投 資 者 戶 口 ； 確 保 依 時 收 到 月 結 單 正 本 ， 並 即 時 核 對 ， 不 要 依 賴 經 紀 代 為 保 存 ； 當 證 券 行 的 核 數 師 要 求 核 實 戶 口 狀 況 ， 投 資 者 應 盡 快 核 對 並 直 接 回 覆 核 數 師 。
她 指 出 ， 證 監 已 調 撥 更 多 資 源 ， 嚴 密 監 視 經 紀 行 的 財 務 狀 況 及 進 行 實 地 巡 查 。 若 投 資 者 發 現 問 題 ， 應 盡 快 聯 絡 證 監 會 尋 求 協 助 （ 電 話 ： 2840 9333 ） 。 張 灼 華 呼 籲 ， 核 數 師 為 經 紀 行 進 行 每 年 一 度 的 核 數 工 作 時 ， 「 做 事 要 君 真 」 ， 必 須 與 經 紀 行 的 客 戶 進 行 對 賬 ， 因 為 這 是 最 快 速 有 效 途 徑 ， 找 出 涉 嫌 挪 用 股 票 的 經 紀 行 。 對 於 懷 疑 牽 涉 核 數 師 專 業 疏 忽 的 個 案 ， 將 轉 介 予 會 計 師 公 會 予 以 跟 進 ， 甚 或 紀 律 處 分 。 不 過 ， 救 救 全 港 股 民 大 行 動 發 言 人 石 國 強 認 為 ， 若 依 賴 核 數 師 一 年 一 度 的 核 數 ， 實 屬 荒 謬 ， 他 認 為 證 券 行 挪 用 股 票 事 件 是 證 監 失 職 所 致 ， 「 永 業 挪 用 了 客 戶 股 份 七 年 才 被 揭 發 」 。 他 指 證 監 行 動 要 更 果 斷 ， 接 獲 舉 報 後 應 以 刑 事 案 方 式 處 理 。
證 監 會 昨 日 公 開 瞞 騙 客 戶 的 陰 招 ， 並 為 股 民 提 供 自 保 方 式 ， 提 高 股 民 保 護 自 己 權 益 的 能 力 。 證 監 會 中 介 團 體 及 投 資 產 品 部 執 行 董 事 張 灼 華 表 示 ， 經 紀 行 常 見 的 不 誠 實 行 為 ， 包 括 在 客 戶 不 知 情 下 ， 私 自 出 售 客 戶 寄 存 於 經 紀 行 的 股 票 ； 偽 冒 客 戶 簽 名 ， 將 客 戶 款 項 付 予 經 紀 的 關 連 人 士 ， 或 者 轉 走 客 戶 的 股 票 ； 另 外 可 能 安 排 客 戶 直 接 將 款 項 存 入 經 紀 的 私 人 銀 行 戶 口 ， 有 關 經 紀 通 常 表 示 ： 「 有 隻 股 介 紹 ， 可 以 低 於 市 價 買 到 ， 但 唔 可 以 講 畀 老 闆 聽 」 ， 然 後 要 求 客 戶 存 入 經 紀 戶 口 ， 但 最 終 經 紀 「 走 佬 」 。
至 於 具 體 操 作 手 法 ， 問 題 證 券 行 通 常 會 以 四 大 陰 招 瞞 騙 客 戶
1. 若 證 券 行 的 職 員 涉 嫌 瞞 騙 ， 他 們 會 攔 截 真 確 的 交 易 文 件 ， 例 如 扣 起 客 戶 的 交 易 單 據 或 月 結 單 ， 或 是 偽 冒 客 戶 簽 名 ， 更 改 客 戶 通 訊 地 址 ；
2. 是 涉 嫌 瞞 騙 的 證 券 行 老 板 會 發 出 偽 造 交 易 文 件 ， 例 如 虛 假 的 月 結 單 ， 或 將 經 塗 改 的 交 易 文 件 ， 只 透 過 傳 真 方 式 傳 送 給 客 戶 ， 甚 或 只 對 客 戶 提 供 交 易 文 件 的 影 印 本 ， 令 客 戶 難 以 察 覺 經 塗 改 的 痕 。
3. 是 砌 詞 狡 辯 ， 當 客 戶 收 不 到 交 易 文 件 時 ， 經 紀 會 以 環 保 、 電 腦 故 障 ， 或 只 在 客 戶 要 求 時 才 發 出 文 件 等 藉 口 掩 飾 ； 當 客 戶 發 覺 月 結 單 紀 錄 的 股 份 數 目 較 正 確 為 少 ， 對 方 會 辯 稱 為 電 腦 只 隨 機 抽 樣 列 出 戶 口 內 的 數 隻 股 票 。
4. 是 客 戶 遲 遲 未 收 到 股 息 。 張 灼 華 向 客 戶 提 供 自 保 三 招 ， 包 括 在 港 交 所 （ 388 ） 旗 下 的 中 央 結 算 開 立 個 人 投 資 者 戶 口 ； 確 保 依 時 收 到 月 結 單 正 本 ， 並 即 時 核 對 ， 不 要 依 賴 經 紀 代 為 保 存 ； 當 證 券 行 的 核 數 師 要 求 核 實 戶 口 狀 況 ， 投 資 者 應 盡 快 核 對 並 直 接 回 覆 核 數 師 。
她 指 出 ， 證 監 已 調 撥 更 多 資 源 ， 嚴 密 監 視 經 紀 行 的 財 務 狀 況 及 進 行 實 地 巡 查 。 若 投 資 者 發 現 問 題 ， 應 盡 快 聯 絡 證 監 會 尋 求 協 助 （ 電 話 ： 2840 9333 ） 。 張 灼 華 呼 籲 ， 核 數 師 為 經 紀 行 進 行 每 年 一 度 的 核 數 工 作 時 ， 「 做 事 要 君 真 」 ， 必 須 與 經 紀 行 的 客 戶 進 行 對 賬 ， 因 為 這 是 最 快 速 有 效 途 徑 ， 找 出 涉 嫌 挪 用 股 票 的 經 紀 行 。 對 於 懷 疑 牽 涉 核 數 師 專 業 疏 忽 的 個 案 ， 將 轉 介 予 會 計 師 公 會 予 以 跟 進 ， 甚 或 紀 律 處 分 。 不 過 ， 救 救 全 港 股 民 大 行 動 發 言 人 石 國 強 認 為 ， 若 依 賴 核 數 師 一 年 一 度 的 核 數 ， 實 屬 荒 謬 ， 他 認 為 證 券 行 挪 用 股 票 事 件 是 證 監 失 職 所 致 ， 「 永 業 挪 用 了 客 戶 股 份 七 年 才 被 揭 發 」 。 他 指 證 監 行 動 要 更 果 斷 ， 接 獲 舉 報 後 應 以 刑 事 案 方 式 處 理 。
聰明理財五大定律
這幾條理财定律你不妨看看：
4321定律：家庭資産合理配置比例是家庭收入的40%用于供房及其他方面投資，30%用于家庭生活開支，20%用于銀行存款以備應急之需，10%用于保險。
72定律：不拿回利息，利滾利存款，本金增值一倍所需要的時間等于72除以年收益率。比如，如果在銀行存10萬元，年利率是2%，每年利滾利，多少年能變20萬元？答案是36年。
80定律：股票占總資産的合理比重等于80減去年齡的得數添上一個百分号(%)。比如，30歲時股票可占總資産50%，50歲時則占30%爲宜。
家庭保險雙十定律：家庭保險設定的恰當額度應爲家庭年收入的10倍，保費支出的恰當比重應爲家庭年收入的10%。
房貸三一定律：每月房貸金額以不超過家庭當月總收入三分之一爲宜。
走出這些理财誤區
誤區一，理财是有錢人的事。工薪家庭更需要理财，與有錢人相比，他們面臨更大的教育、養老、醫療、購房等現實壓力，更需要理财增長财富。
誤區二，有了理财就不用保險。保險的主要功能是保障，對于家庭而言，沒有保險的理财規劃是無本之木。
誤區三，投資操作“短、平、快”。不要以爲短線頻繁操作一定掙錢多。
誤區四，盲目跟風，沖動購買。在最熱門的時候進入，往往是最高價的投資，要理性投資，獨立思考，貨比三家。
誤區五，過度集中投資和過度分散投資。前者無法分散風險，後者使投資追蹤困難，無法提高投資效率。
誤區六，敢輸不敢赢。一漲就賣，越跌越不賣。
4321定律：家庭資産合理配置比例是家庭收入的40%用于供房及其他方面投資，30%用于家庭生活開支，20%用于銀行存款以備應急之需，10%用于保險。
72定律：不拿回利息，利滾利存款，本金增值一倍所需要的時間等于72除以年收益率。比如，如果在銀行存10萬元，年利率是2%，每年利滾利，多少年能變20萬元？答案是36年。
80定律：股票占總資産的合理比重等于80減去年齡的得數添上一個百分号(%)。比如，30歲時股票可占總資産50%，50歲時則占30%爲宜。
家庭保險雙十定律：家庭保險設定的恰當額度應爲家庭年收入的10倍，保費支出的恰當比重應爲家庭年收入的10%。
房貸三一定律：每月房貸金額以不超過家庭當月總收入三分之一爲宜。
走出這些理财誤區
誤區一，理财是有錢人的事。工薪家庭更需要理财，與有錢人相比，他們面臨更大的教育、養老、醫療、購房等現實壓力，更需要理财增長财富。
誤區二，有了理财就不用保險。保險的主要功能是保障，對于家庭而言，沒有保險的理财規劃是無本之木。
誤區三，投資操作“短、平、快”。不要以爲短線頻繁操作一定掙錢多。
誤區四，盲目跟風，沖動購買。在最熱門的時候進入，往往是最高價的投資，要理性投資，獨立思考，貨比三家。
誤區五，過度集中投資和過度分散投資。前者無法分散風險，後者使投資追蹤困難，無法提高投資效率。
誤區六，敢輸不敢赢。一漲就賣，越跌越不賣。
股民防股票挪用3招
近期小型證券行接二連三「爆煲」，散戶要尋求自保良法﹗港交所(0388)積極鼓勵投資者使用中央結算系統下的投資者個人戶口(IP)或附寄結單服務的股份獨立戶口(SSA)。以防範證券行「作怪」，但兩個戶口運作頗為「繁瑣」，對於常做買賣的股民，有趕客之嫌。而且SSA更非所有證券行提供服務，而且即使給「挪用」也是數天後才獲通知，似乎股民要避過一劫，還是首先選一間可信賴的證券行，或者透過銀行買賣股票。
第1招．開寄結單獨立戶口 遭挪用可知
發生挪用客戶股票事件的證券行，之所以能夠「瞞天過海」，其中一種伎倆是製造虛假交易結單，令客戶誤以為股票仍然存放於他們的證券戶口內。因此欲減低持倉股票出現不翼而飛，投資者可以開立一個「附寄結單服務的股份獨立戶口」(SSA)。
優點﹕中央結算寄發股份轉移紀錄
投資者須透過所屬經紀行申請，不能直接向中央結算申請，需時約1至3個工作天。要注意的是，大銀行及證券行如恒生、中銀、凱基、新鴻基、輝立並無提供有關服務，而中央結算會向經紀行收取每月10元費用，經紀行有可能向投資者徵收額外服務費用，例如時富收取1000元年費，致富及耀才證券每月收費則為10元。
開立附寄結單服務後，投資者於經紀行所託管的股票，將與其他客戶的股票分開存放，有別於以往統一存放的做法。當戶口有任何股份轉移(存倉/提倉)活動或在每個月底時，中央結算會直接寄發股份轉移日/月結單至投資者通訊地址，裏面載有持股及交易紀錄資料，讓投資者自行核對與經紀行印發的結單是否有出入。
缺點﹕事發後3天才知遭挪用
不過，這種戶口並非100％安全，因為投資者購入的股份仍然以經紀行的名義持有，經紀行仍有全權處理有關股份。港交所發言人指，由於本港實施T+2交收制度，中央結算要在股份買賣後2日，才獲悉投資者的股份獨立戶口出現轉移而發出結單。若加上1至2日的郵遞時間，即是說，客戶知道證券行挪用股份時，已是事發後3至4日，保障只較單獨持有經紀行證券戶口略佳。東泰證券研究部聯席董事鄧聲興表示﹕「證券行郁左(挪用)股票後，投資者才知道，都已經太遲﹗」
第2招．開中央結算投資者戶口 杜絕挪用
最穩妥還是在中央結算開設投資者戶口以存管股票，好處是股票以投資者的名義註冊，經紀行無法擅自挪動投資者的股票。但因涉及證券行及中央結算互相確認程序，轉移費時，有機會導致股價偏離心水價。
缺點﹕買賣手續繁複
投資者戶口有利亦有弊，中央結算戶口只能作儲存股票之用，投資者如要買賣股票仍需透過經紀落盤。若要沽售中央結算戶口內的股票，要先將股票轉移至經紀行戶口，涉及手續較繁複。投資者可親身到中央結算客戶服務中心辦理「轉移」股份指示。第二、透過電話系統，投資者戶口持有人可使用音頻電話。過程如下﹕輸入交收指示(ISI)通知所屬證券行將有股票轉至旗下證券行及中央結算戶口進行確認手續?絜證券行收到投資者後股份?絜投資者便可隨時買賣。
由於中央結算確認時間只得四段﹕分別在交易日的上午10﹕30﹔下午12﹕00、2﹕00及3﹕45。股民須在有關時段截止時間前進行，若證券行及中央結算所能順利確認，投資者即可沽售或存入手持股份至證券行或投資者戶口。
不過，有證券行設有提交指令交易時間，以凱基證券為例，每個交易日須在中午12﹕00前收到投資者指示，否則不可在當日進行將股份「轉移」，要延至下個交易日，有可能因轉移費時導致股價偏離心水價。
若投資者與證券行相熟，沽售股份為藍籌股，多可以先沽售中央結算戶口股份，這便慳回不少時間。但網上進行交易，則需跟足之前程序。
第3招．提取股票實貨最穩陣
提取股票實貨除令股民持貨更安全。比較過部分經紀及銀行後，匯豐提供「一條龍」服務較為方便，客戶不用攜同股票打釐印、到過戶處轉名。
股民決定提取實貨後，客戶須在銀行或經紀填妥提貨紙，之後會通知客戶往經紀或銀行提貨，到時連同股票及股份轉讓書交予客戶，並交往稅局打釐印。然後，客戶再往過戶處轉名，即完成過戶手續。
股民提取實貨，須支付費用，另加過戶處收費以每張計算，不論每張股票記錄名下1手股票，還是10手股票，均向股民收取2.5元。
第1招．開寄結單獨立戶口 遭挪用可知
發生挪用客戶股票事件的證券行，之所以能夠「瞞天過海」，其中一種伎倆是製造虛假交易結單，令客戶誤以為股票仍然存放於他們的證券戶口內。因此欲減低持倉股票出現不翼而飛，投資者可以開立一個「附寄結單服務的股份獨立戶口」(SSA)。
優點﹕中央結算寄發股份轉移紀錄
投資者須透過所屬經紀行申請，不能直接向中央結算申請，需時約1至3個工作天。要注意的是，大銀行及證券行如恒生、中銀、凱基、新鴻基、輝立並無提供有關服務，而中央結算會向經紀行收取每月10元費用，經紀行有可能向投資者徵收額外服務費用，例如時富收取1000元年費，致富及耀才證券每月收費則為10元。
開立附寄結單服務後，投資者於經紀行所託管的股票，將與其他客戶的股票分開存放，有別於以往統一存放的做法。當戶口有任何股份轉移(存倉/提倉)活動或在每個月底時，中央結算會直接寄發股份轉移日/月結單至投資者通訊地址，裏面載有持股及交易紀錄資料，讓投資者自行核對與經紀行印發的結單是否有出入。
缺點﹕事發後3天才知遭挪用
不過，這種戶口並非100％安全，因為投資者購入的股份仍然以經紀行的名義持有，經紀行仍有全權處理有關股份。港交所發言人指，由於本港實施T+2交收制度，中央結算要在股份買賣後2日，才獲悉投資者的股份獨立戶口出現轉移而發出結單。若加上1至2日的郵遞時間，即是說，客戶知道證券行挪用股份時，已是事發後3至4日，保障只較單獨持有經紀行證券戶口略佳。東泰證券研究部聯席董事鄧聲興表示﹕「證券行郁左(挪用)股票後，投資者才知道，都已經太遲﹗」
第2招．開中央結算投資者戶口 杜絕挪用
最穩妥還是在中央結算開設投資者戶口以存管股票，好處是股票以投資者的名義註冊，經紀行無法擅自挪動投資者的股票。但因涉及證券行及中央結算互相確認程序，轉移費時，有機會導致股價偏離心水價。
缺點﹕買賣手續繁複
投資者戶口有利亦有弊，中央結算戶口只能作儲存股票之用，投資者如要買賣股票仍需透過經紀落盤。若要沽售中央結算戶口內的股票，要先將股票轉移至經紀行戶口，涉及手續較繁複。投資者可親身到中央結算客戶服務中心辦理「轉移」股份指示。第二、透過電話系統，投資者戶口持有人可使用音頻電話。過程如下﹕輸入交收指示(ISI)通知所屬證券行將有股票轉至旗下證券行及中央結算戶口進行確認手續?絜證券行收到投資者後股份?絜投資者便可隨時買賣。
由於中央結算確認時間只得四段﹕分別在交易日的上午10﹕30﹔下午12﹕00、2﹕00及3﹕45。股民須在有關時段截止時間前進行，若證券行及中央結算所能順利確認，投資者即可沽售或存入手持股份至證券行或投資者戶口。
不過，有證券行設有提交指令交易時間，以凱基證券為例，每個交易日須在中午12﹕00前收到投資者指示，否則不可在當日進行將股份「轉移」，要延至下個交易日，有可能因轉移費時導致股價偏離心水價。
若投資者與證券行相熟，沽售股份為藍籌股，多可以先沽售中央結算戶口股份，這便慳回不少時間。但網上進行交易，則需跟足之前程序。
第3招．提取股票實貨最穩陣
提取股票實貨除令股民持貨更安全。比較過部分經紀及銀行後，匯豐提供「一條龍」服務較為方便，客戶不用攜同股票打釐印、到過戶處轉名。
股民決定提取實貨後，客戶須在銀行或經紀填妥提貨紙，之後會通知客戶往經紀或銀行提貨，到時連同股票及股份轉讓書交予客戶，並交往稅局打釐印。然後，客戶再往過戶處轉名，即完成過戶手續。
股民提取實貨，須支付費用，另加過戶處收費以每張計算，不論每張股票記錄名下1手股票，還是10手股票，均向股民收取2.5元。
美國哲學博士- 大市被看淡, 反而會升
這位博士以心理學方式做出統計, 得出結論是當大部份散戶睇淡大市時, 股市反而會上升. 老娘帖出來讓大家多一個研究角度
- 以目前股市睇淡水平, 比87年災股更嚴重, 原來87年當時只有33%認為會造淡, 結果卻發生了我們有生以來最大的股災
- 目前大市造淡水平是20年來只有1991年經濟蕭條期間有得比較, 現時58%投資者認為6個月內股市會大跌
- 在1991年, 當時60%投資者認為股市6個月內會大跌 - 結果, 6個月內升25%!!
The Crowd is Bearish... So it's Time To Get Bullishby Steve Sjuggerud, PhDEditor, Daily WealthJuly 28, 2006
""I came into 1991 short approximately $3 billion in the U.S. and Japanese stock markets, and I was also heavily short in the U.S. and world bond markets…" – Stanley Druckenmiller, in The New Market Wizards
A $3 billion dollar bet against the stock market in 1991 was par for the course for Stanley Druckenmiller, one of the most successful investors of our time.
You may not have heard of him, but Druckenmiller is as big as it gets. He managed billions for the legendary investor George Soros… and earned investors returns in excess of 30% for decades.
Two of Druckenmiller’s keys to success have been
1) he's not afraid to put big money on an idea, and
2) he's not afraid to switch 180 degrees when conditions call for it and bet the other way.
In late 1990, Druckenmiller was selling billions worth of stocks short and making a mint as stocks fell. He felt that the U.S. was in trouble. But early in 1991, he sensed it was time to change direction, if only briefly:
"On the way down, the pessimism regarding the U.S. stock market had become extreme. Everybody was talking about how the market would crater if the U.S. went to war with Iraq.
"[On January 13, 1991] I was still short stock. On that day I spoke to Paul Tudor Jones, who had just returned from participating in a roundtable discussion sponsored by Barron's. He told me that eight out of the eight participating money managers had said they were holding their highest cash position in 10 years. I'll never forget that the S&P 500 was near 310 and Paul said "340 is a chip shot."
Druckenmiller saw an extreme level of pessimism towards stocks…. everyone was out of the market because of a possible war with Iraq. He acted against his fundamental beliefs to capitalize on a brief opportunity where people were scared and people had too much cash. His bet paid off….
The S&P 500 Index was up 20% in one month (from mid–January to mid–February). If Druckenmiller had $3 billion in that trade, he made $600 million in a month.
The conditions today are similar to what Druckenmiller saw in 1991. Investors are incredibly bearish right now…
The latest data is out, and 58% of individual investors expect the market to fall over the next six months (based on a weekly poll by the American Association of Individual Investors).
This number is an extreme. To give you an idea of how extreme it is, consider this indicator during the month of October of 1987, the month of the worst stock market crash in our investment lifetimes… The highest weekly percentage of bears (individual investors thinking the market would fall over the next six months) during the month of October 1987 was only 33%.
Said another way, the common man is way more gloomy about stocks right now than he was at any time during the month of the worst crash in our investment lifetimes.
We’ve only seen the percentage of bears get higher than this once before… And that was in late 1990, smack dab in the middle of the only “real” recession in the last 24 years (there was a mini-recession in mid-2001).
At that time, over 60% of individual investors thought the market would be lower in six months time. The stock market surprised everyone, by rising nearly 25% in six months. Both the tech-heavy Nasdaq and the Russell 2000 small stock index were up nearly 50%.
While the recession of 1990 was the only time we’ve seen individual investors more bearish than they are right now, there was one instance where individual investors were equally as bearish as they are now… and that was the end of February in 2003… a great buying opportunity.
If you’re buying stocks right now, chances are very good that, a few months from now, you’ll be glad you did…
Good investing,
Steve
計算股本回報率方法
早前，慧雅在談看管理層問題時，曾說過分析財務數據是另一有助了解公司管理層和能力的方法。在今回開始，慧雅會轉談這些財務數據，以及一些理解它們的角度。
慧雅首先會談的是股本回報率(return on equity)。它的計算方法相當簡單，只要我們將年報上的股東應佔溢利(profit attributable to shareholders)除以股東資金(shareholders' funds)，就可得出公司在該年的股本回報率。當然，若我們深究一點，會知道公司在該年的股東資金，只反映它在年結那天有多少股本可供應用，因此在分析時，分析師往往會運用一個稍經改良的數字，就是平均股東資金(average shareholders' funds)。它的計算方法是將公司當年年結的股東資金，加上它在早一年年結時的股東資金，然後除二，以反映公司在該年度期間，平均有多少股東資金可供運用。然後再將公司的股東應佔溢利除以它的平均股東資金，就可得一個「改良版」的股本回報率。不過，除非公司當年的股東資金出現大變，否則「簡單版」和「改良版」一般分別不大。慧雅一向認同凱恩斯(J.M.Keynes)的警句，即「大概地對比準確地錯為佳」(it is better to be roughly right than exactly wrong)，因此若要快速得出一個概念，「簡單版」已足夠。
相信讀者已明白股本回報率的分析意義。股東資金是反映股東當年是有多少資金供管理層運用，而股本回報率就是反映他們在當年能利用有關資金取得多少回報。顯然，有關數字是愈高愈好。不過，財務分析又不是這麼直接簡單的一回事，在下一回，會談一些在詮釋這數字時要注意的東西。
慧雅首先會談的是股本回報率(return on equity)。它的計算方法相當簡單，只要我們將年報上的股東應佔溢利(profit attributable to shareholders)除以股東資金(shareholders' funds)，就可得出公司在該年的股本回報率。當然，若我們深究一點，會知道公司在該年的股東資金，只反映它在年結那天有多少股本可供應用，因此在分析時，分析師往往會運用一個稍經改良的數字，就是平均股東資金(average shareholders' funds)。它的計算方法是將公司當年年結的股東資金，加上它在早一年年結時的股東資金，然後除二，以反映公司在該年度期間，平均有多少股東資金可供運用。然後再將公司的股東應佔溢利除以它的平均股東資金，就可得一個「改良版」的股本回報率。不過，除非公司當年的股東資金出現大變，否則「簡單版」和「改良版」一般分別不大。慧雅一向認同凱恩斯(J.M.Keynes)的警句，即「大概地對比準確地錯為佳」(it is better to be roughly right than exactly wrong)，因此若要快速得出一個概念，「簡單版」已足夠。
相信讀者已明白股本回報率的分析意義。股東資金是反映股東當年是有多少資金供管理層運用，而股本回報率就是反映他們在當年能利用有關資金取得多少回報。顯然，有關數字是愈高愈好。不過，財務分析又不是這麼直接簡單的一回事，在下一回，會談一些在詮釋這數字時要注意的東西。
贏家特質---專心做自己拿手的事，學習當個專家
- 專心：席梅爾體認到，機會太多，有捨才有得，所以必須排定優先順序，先集中精力在能夠立竿見影的領域。惠特曼也引導整個組織全神貫注，把心思放在優先要務和大目標。 （資料來源：第二波網路創業家）
- 「我想，如果魏廉斯（註：美國職棒大聯盟波士頓紅襪隊的強打王）領到棒壇中最高的薪水，而打擊率只有.220，他一定難展歡顏。而如果他拿的是棒壇中最低的薪水，打擊率卻高達.400，他一定非常快樂。我做這件工作的心情正是如此。錢只是我把自己喜歡的事情做得非常之好的副產品。」─巴菲特
- 這些年來，我觀察到一件事，那就是大放異采的每一個人，都是術業有專攻的專家。這種現象在營業廳尤其明顯。交易生手可能涉足多達十二種不同的期貨合約，專業場內交易員則只看準一種期貨和使用一種特別的操作風格。因此，你可能認識某個阿貓阿狗既是黃豆交易人、債券交易人，又是S&P交易人、木材或者貨幣交易人。但是你不會看到專業人士從某個交易場跑到另一個交易場，到處尋找操作機會。此外，專業人士只有一種專長──搶帽子、短線操作、價差交易，或者其他任何操作風格。他日復一日，都做同樣的事：每天站在交易場的同一個地方，每天和同樣那些人交易。值得注意的是，他據守一個狹隘的領域，而且是那個領域不作第二人想的專家。每個市場都有它的律動。專業場內交易員每天做同樣的事，對於市場律動之瞭解，不是偶爾涉足其中的參與者察覺得出來的。
- 這種知識能夠帶給你的操作優勢，令人驚異不置。這是為什麼我只交易S&P 500的原因。我每天做同樣的事，能夠領會市場的脈動，要是有什麼事情出了差錯，馬上察覺得出來。此外，我的專長是積極、短線操作S&P。我曉得它昨天和前一天的交易情形。我敢說，每一位場內交易員，都知道昨天的高點和低點在哪裡，更別提今天的盤中高點和低點；這是懂得停損點要放在哪裡，以及關鍵突破點位於何處的基本依據。把同樣這些人丟到不同的市場，他們將一籌莫展。你這位交易新手進入市場的時候，面對的正是這些專家。以他們在特定市場擁有的專業知識來說，你進場操作肯定居於劣勢。對於這一點，你還有什麼好懷疑的嗎？你喜歡一隻手綁在背後，和他們對打──還是希望動用你擁有的全部資源？
- 我在「操作過生活」（Trade for a Living）研討會中，提到許多可用的技術性方法。但是我不建議你試用所有這些方法。相反的，你應該學習當個專家，盡全力成為最優秀的短線交易人，或者最優秀的價差交易人，或者最優秀的季節型交易人。許多人聽到我只交易S&P 500，都不敢置信。這些人數目之多，以為我畫地自限，才真的叫人吃驚。當然了，這些年來，我和大部分交易人一樣，也曾嘗試在許多市場中交易，以及使用多種不同的策略。有些市場或策略的效果比其他的市場或策略要好。大約十年前，我曾在盤中建立很好的貨幣部位。交易八口合約時，檔值（tick value）是每點100美元，而我總能賺進10到50點，合1,000到5,000美元不等。但是接下來，奇怪的事情發生了。臨收盤時，我還賺10或 20點，轉眼之間，它們全都消失不見。我不喜歡這種經驗，最後終於放棄貨幣交易，開始專心操作S&P。
- 場內交易員曉得，你必須玩自己的遊戲。交易生手經常想玩太多的市場。專業人士是術業有專攻的專家，你也應該如此。專業人士只在一個交易場操作。他們不會從一個市場跑到另一個市場。他們在各自的專業領域中，成為運用某種操作方法的專家。在你把委託單丟進交易場，和他們對向操作時，等於賭你的專門技術知識勝過他們。在專業人士擅長的遊戲中，想要擊敗他們，恐怕沒有那麼容易。那麼，你要怎麼做，才能贏過他們？你必須在操作上，勝過他們一籌。你必須對市場持有一種特殊的看法，而這種看法正好是賺取差價的場內帽客所缺乏的。她想賺的是買價和賣價之間的差價，而你必須靠預測市場走向來取勝。不必負擔手續費的場內交易員可以靠差價維生，場外交易人則不能。她提供身為場外交易人的你所需的流動性。雙方都肩負重要的功能，如此市場才能以很高的效率運轉。
- 在這兩個極端之間，當然可以有許多變化。交易新手經常用過一種方法，發覺行不通，便改用另一種方法。我要提醒讀者，千萬不要這麼做。一流的交易人成為把一件事情做得很好的專家，而且一做再做。操作能否成功，有一大部分要看你這個人和選用的操作風格是否相配。你應該對自己所做的事情相當放心才對。
- 資金管理的第一守則，是只玩能贏的遊戲。
- 巴菲特全神貫注，將所有的時間和精力，用在成為代人投資的頂尖好手。他投資別人的企業，成就斐然且獨樹一格，並為自己和柏克夏哈薩威的其他股東，創造了數百十億美元的財富。
- 「把少數事情做好十分重要。沒人能夠樣樣事情專精，也沒有一位投資人能夠把許多股票看顧得很好。葛雷姆將它稱做你的勢力圈。確定你的原則確實界定了你的能力，而且小心不要成為華爾街經紀圈的磨擦成本或交易成本的犧牲者。經紀商強調的是過度分散投資、積極操作、跨出你的勢力圈。」─麥爾茲
- 對少數公司瞭解很多，而不是對很多公司瞭解很少。只有這樣，你才有辦法憑一己之力，對企業的價值做出合適的判斷。
- 力求單純──提醒自己：想當個出色的投資人，只需要選擇五、六家世界一流的公司，在正確的時點買進就可以。做好這件事，就能有大放異采的事業生涯。
- 巴菲特深信投資人應該做更少但更好的投資決策。華爾街上的一般智慧是：「買進抱牢，直到市場方向改變，然後迅速脫手。」巴菲特相信，如果你買得夠好，那麼只有在企業的基本面改變，或者另有品質超過許多的投資機會可以掌握利用時，才需要賣出。因此，柏克夏約70%的股票投資（超過300億美元），集中在四支股票（可口可樂、美國運通、吉列、富國）上。
- 「聰明的投資法並不複雜，但這和說它十分簡單是兩回事。投資人需要有能力正確地評估精挑細選的企業。請注意『精挑細選』一詞。你不可能是研究每一家公司的專家，也不可能對許多公司瞭若指掌。你只需要能夠評估力所能及範圍內的公司就可以。那個範圍有多大，不是很重要，曉得它的邊界在哪裡才重要。」─巴菲特
- 「第一次和巴菲特見面，他提到一件事，說不妨將投資想成是拿到一張上面可以剪二十個洞的票卡。你只能投資二十次。二十次之後，就必須抱著手上擁有的東西。用這種方式去思考，真的很有幫助，因為這麼一來，你會非常專注，十分小心，對於自己想做的任何變動，都深懷信心才動手。大體來說，人們只是在翻攪他們的投資組合而已。葛雷姆曾經告訴我，許多散戶和機構投資人的投資方式，讓他覺得人們只是拿準備換洗的髒衣服彼此交換。他們為了交易而交易，其實並沒有『擁有』企業。投資人如果把整副心思放在擁有企業上，而且訂下合理的持有時限，收穫會好很多。儘可能減少手續費和稅負支出的干擾，更多的盈餘利上滾利，資金會成長得比較快速。」─辛普森
爆 煲 證 券 行 有 3 特 徵
當 港 股 在 6 月 中 自 17000 多 點 高 位 大 幅 下 挫 至 15200 多 點 後 ， 當 時 尚 未 有 證 券 行 出 現 問 題 ， 筆 者 在 多 個 投 資 研 討 會 中 ， 已 先 後 多 次 談 到 ， 可 能 有 些 證 券 行 會 出 現 問 題 ， 投 資 者 要 小 心 點 ， 相 信 與 會 的 朋 友 仍 有 印 象 吧 ， 事 後 亦 有 些 聽 眾 致 電 多 謝 筆 者 。
港 股 早 輪 連 番 急 挫 ， 再 加 上 某 巨 型 銀 行 集 團 採 割 喉 式 攻 勢 ， 以 免 佣 方 式 來 搶 客 後 ， 不 少 「 真 正 」 在 證 券 行 業 工 作 的 朋 友 ， 早 已 預 期 有 些 證 券 行 將 會 出 現 問 題 ， 只 是 不 可 確 知 哪 一 間 。 故 證 券 行 會 出 現 問 題 ， 「 金 魚 缸 」 中 人 其 實 早 已 預 算 到 了 。
在 過 去 多 年 ， 筆 者 察 覺 每 當 港 股 突 然 由 高 位 急 速 下 挫 ， 又 或 股 災 後 不 久 ， 便 會 有 些 證 券 行 出 現 問 題 ， 筆 者 向 一 些 股 壇 的 前 輩 查 詢 ， 察 覺 「 爆 煲 」 的 證 券 行 ， 大 都 是 因 為 ：
（ 1 ） 該 行 的 老 闆 自 己 炒 股 票 ， 因 股 市 急 挫 而 炒 了 ， 惟 有 鋌 而 走 險 ， 動 用 客 戶 的 資 金 ， 以 求 翻 本 。
（ 2 ） 該 行 可 能 為 某 些 股 份 ， 作 類 似 「 莊 家 」 的 服 務 ， 但 隨 股 市 急 挫 ， 某 「 莊 股 」 大 幅 下 插 ， 引 致 「 爆 煲 」 。
（ 3 ） 該 行 參 與 「 幫 莊 」 活 動 ， 當 「 莊 股 」 下 瀉 ， 該 行 亦 被 波 及 。
「 不 務 正 業 」 易 出 事
根 據 資 深 股 壇 人 士 指 出 ， 當 股 市 突 然 出 現 一 二 千 點 大 幅 急 挫 、 大 市 交 投 逐 漸 疏 落 時 ， 有 上 述 特 點 的 證 券 行 ， 便 有 爆 煲 危 機 。
基 本 上 ， 假 若 一 間 證 券 行 只 從 事 股 票 買 賣 的 「 現 金 」 服 務 ， 純 粹 以 賺 取 佣 金 為 主 ， 即 使 「 生 意 」 淡 薄 ， 極 其 量 只 是 自 然 結 業 ， 很 少 會 挪 用 客 戶 的 資 金 來 支 撐 業 務 ， 正 所 謂 「 蝕 本 生 意 無 人 做 ， 殺 頭 生 意 有 人 做 」 ， 又 怎 會 鋌 而 走 險 動 用 客 戶 的 資 金 ， 除 非 是 其 他 方 面 「 唔 掂 」 才 會 這 樣 做 。 有 些 時 候 ， 證 券 行 也 會 無 辜 被 害 ， 例 如 某 大 客 借 大 Margin 炒 了 ， 又 或 一 些 大 客 突 然 掃 入 一 批 平 日 無 交 投 的 三 四 線 股 ， 其 後 該 大 客 忽 然 「 人 間 蒸 發 」 ， 失 了 蹤 ， 該 證 券 行 便 被 迫 無 端 端 「 啃 下 」 一 批 垃 圾 股 ， 但 又 沽 唔 出 ， 真 是 欲 哭 無 淚 。
當 發 生 這 種 事 ， 據 聞 有 些 較 大 的 證 券 行 會 不 作 聲 地 自 行 「 啃 下 」 ， 但 細 行 只 能 無 故 被 拖 累 。 基 本 上 ， 出 事 的 不 只 是 細 行 ， 只 是 大 行 有 資 金 支 撐 而 已 。
查 實 早 前 某 大 大 銀 行 掀 起 的 割 喉 式 免 佣 減 價 戰 ， 繼 而 其 他 銀 行 爭 相 仿 效 ， 可 說 是 引 致 小 型 證 券 行 結 業 之 導 火 線 。 基 本 上 ， 提 供 免 佣 買 賣 股 票 服 務 ， 與 以 本 傷 人 無 異 ， 是 不 公 平 競 爭 ， 假 若 在 歐 美 ， 相 信 這 已 違 反 「 反 壟 斷 法 」 ， 無 奈 本 港 卻 沒 有 類 似 法 例 。
港 股 早 輪 連 番 急 挫 ， 再 加 上 某 巨 型 銀 行 集 團 採 割 喉 式 攻 勢 ， 以 免 佣 方 式 來 搶 客 後 ， 不 少 「 真 正 」 在 證 券 行 業 工 作 的 朋 友 ， 早 已 預 期 有 些 證 券 行 將 會 出 現 問 題 ， 只 是 不 可 確 知 哪 一 間 。 故 證 券 行 會 出 現 問 題 ， 「 金 魚 缸 」 中 人 其 實 早 已 預 算 到 了 。
在 過 去 多 年 ， 筆 者 察 覺 每 當 港 股 突 然 由 高 位 急 速 下 挫 ， 又 或 股 災 後 不 久 ， 便 會 有 些 證 券 行 出 現 問 題 ， 筆 者 向 一 些 股 壇 的 前 輩 查 詢 ， 察 覺 「 爆 煲 」 的 證 券 行 ， 大 都 是 因 為 ：
（ 1 ） 該 行 的 老 闆 自 己 炒 股 票 ， 因 股 市 急 挫 而 炒 了 ， 惟 有 鋌 而 走 險 ， 動 用 客 戶 的 資 金 ， 以 求 翻 本 。
（ 2 ） 該 行 可 能 為 某 些 股 份 ， 作 類 似 「 莊 家 」 的 服 務 ， 但 隨 股 市 急 挫 ， 某 「 莊 股 」 大 幅 下 插 ， 引 致 「 爆 煲 」 。
（ 3 ） 該 行 參 與 「 幫 莊 」 活 動 ， 當 「 莊 股 」 下 瀉 ， 該 行 亦 被 波 及 。
「 不 務 正 業 」 易 出 事
根 據 資 深 股 壇 人 士 指 出 ， 當 股 市 突 然 出 現 一 二 千 點 大 幅 急 挫 、 大 市 交 投 逐 漸 疏 落 時 ， 有 上 述 特 點 的 證 券 行 ， 便 有 爆 煲 危 機 。
基 本 上 ， 假 若 一 間 證 券 行 只 從 事 股 票 買 賣 的 「 現 金 」 服 務 ， 純 粹 以 賺 取 佣 金 為 主 ， 即 使 「 生 意 」 淡 薄 ， 極 其 量 只 是 自 然 結 業 ， 很 少 會 挪 用 客 戶 的 資 金 來 支 撐 業 務 ， 正 所 謂 「 蝕 本 生 意 無 人 做 ， 殺 頭 生 意 有 人 做 」 ， 又 怎 會 鋌 而 走 險 動 用 客 戶 的 資 金 ， 除 非 是 其 他 方 面 「 唔 掂 」 才 會 這 樣 做 。 有 些 時 候 ， 證 券 行 也 會 無 辜 被 害 ， 例 如 某 大 客 借 大 Margin 炒 了 ， 又 或 一 些 大 客 突 然 掃 入 一 批 平 日 無 交 投 的 三 四 線 股 ， 其 後 該 大 客 忽 然 「 人 間 蒸 發 」 ， 失 了 蹤 ， 該 證 券 行 便 被 迫 無 端 端 「 啃 下 」 一 批 垃 圾 股 ， 但 又 沽 唔 出 ， 真 是 欲 哭 無 淚 。
當 發 生 這 種 事 ， 據 聞 有 些 較 大 的 證 券 行 會 不 作 聲 地 自 行 「 啃 下 」 ， 但 細 行 只 能 無 故 被 拖 累 。 基 本 上 ， 出 事 的 不 只 是 細 行 ， 只 是 大 行 有 資 金 支 撐 而 已 。
查 實 早 前 某 大 大 銀 行 掀 起 的 割 喉 式 免 佣 減 價 戰 ， 繼 而 其 他 銀 行 爭 相 仿 效 ， 可 說 是 引 致 小 型 證 券 行 結 業 之 導 火 線 。 基 本 上 ， 提 供 免 佣 買 賣 股 票 服 務 ， 與 以 本 傷 人 無 異 ， 是 不 公 平 競 爭 ， 假 若 在 歐 美 ， 相 信 這 已 違 反 「 反 壟 斷 法 」 ， 無 奈 本 港 卻 沒 有 類 似 法 例 。
理 財 基 本 步 ： 分 散 投 資 風 險 有 妙 法
我 們 常 常 談 到 透 過 分 散 投資 可 以 減 低 風 險 ， 其 實 所 說 的 ， 是 不 同 類 型 投 資 項 目 ， 在 不 同 市 況 及 經 濟 周 期 下 ，會 有 不 同 的 表 現 。 事 實 上 ， 沒 有 人 能 夠 100% 準 確 預 測 未 來 的 投 資 市 場 方 向 ， 所 以需 要 適 度 分 散 投 資 ， 以 減 低 風 險 。 一 句 較 貼 切 的 西 方 諺 語 就 是 ─ ─ 不 要 將 所 有 雞 蛋放 同 一 籃 子 。
一 般 香 港 人 的 主 要 資 產 均 集 中 在 港 元 存 款 、 港 股 及 本 地 物 業 ， 個 人 財 產 因 而 深 受 本港 利 率 及 經 濟 表 現 所 影 響 ， 故 特 別 需 要 分 散 個 人 資 產 組 合 的 風 險 。分 散 投 資 的 關 鍵 ， 在 於 投 資 工 具 之 間 的 相 互 關 係 （ 或 相 關 性 ） 。 每 種 投 資 工 具 均 有不 同 因 素 影 響 其 表 現 。 以 股 票 來 說 ， 影 響 因 素 包 括 管 理 層 質 素 、 企 業 盈 利 能 力 、 財務 狀 況 及 行 業 盛 衰 周 期 等 ； 而 影 響 債 券 的 因 素 則 為 息 口 去 向 、 信 貸 評 級 、 孳 息 差 距及 率 等 。 鑑 於 影 響 因 素 不 同 ， 在 同 一 時 期 內 ， 表 現 亦 可 能 有 異 。
相 關 系 數 箇 中 關 鍵
通 常 相 關 性 是 以 相 關 系 數 （ Correlation Coefficient ） 來 量 度 。 相 關 系 數 的 數 值介 乎 於 -1 與 +1 之 間 。 +1 表 示 兩 項 資 產 表 現 方 向 完 全 一 樣 ， 幅 度 亦 相 同 ； -1 則 表示 方 向 完 全 相 反 ， 即 表 現 會 背 道 而 馳 ， 升 跌 幅 度 亦 一 樣 。 若 相 關 系 數 值 是 零 ， 則 表示 兩 者 完 全 獨 立 ， 彼 此 沒 有 任 何 關 係 。
倘 若 客 戶 主 要 資 產 為 新 興 市 場 股 票 （ 以 MSCI 新 興 市 場 指 數 為 代 表 ） ， 則 不 妨 考 慮持 有 一 些 美 國 債 券 （ 以 雷 曼 美 國 債 券 綜 合 指 數 為 代 表 ） ， 因 兩 者 的 相 關 系 數 為 -0.17 ， 表 示 兩 者 的 走 向 相 反 ， 同 時 持 有 的 話 ， 可 以 分 散 風 險 。
在 制 定 個 人 投 資 組 合 時 ， 投 資 者 需 要 了 解 自 己 可 承 受 風 險 的 程 度 ， 並 把 投 資 從 資 產類 別 、 地 區 及 行 業 三 個 主 要 層 面 ， 將 風 險 加 以 分 散 ， 藉 不 同 投 資 項 目 在 同 一 市 況下 的 相 異 表 現 平 衡 風 險 。
用 成 本 平 均 法 入 市
然 而 ， 若 要 達 到 理 想 的 分 散 風 險 效 果 ， 則 應 考 慮 加 添 跟 現 有 資 產 相 關 系 數 值 為 負 數 、 零 或 接 近 零 的 資 產 。
此 外 ， 透 過 成 本 平 均 法 ， 不 論 市 況 高 低 均 嚴 守 紀 律 地 定 期 定 額 入 市 ， 屬 於 時 間 方 面的 分 散 投 資 ； 跟 一 筆 過 投 資 相 異 之 處 ， 是 後 者 必 須 準 確 掌 握 入 市 及 出 市 的 時 間 ， 賣出 價 高 於 買 入 價 ， 才 可 獲 利 。 然 而 ， 成 本 平 均 法 於 任 何 時 間 均 在 入 市 ， 能 在 單 位 價格 上 升 時 買 入 較 少 單 位 ， 單 位 價 格 下 跌 時 買 入 較 多 單 位 ， 長 遠 來 說 ， 可 以 減 低 市 場波 幅 的 風 險 。
一 般 香 港 人 的 主 要 資 產 均 集 中 在 港 元 存 款 、 港 股 及 本 地 物 業 ， 個 人 財 產 因 而 深 受 本港 利 率 及 經 濟 表 現 所 影 響 ， 故 特 別 需 要 分 散 個 人 資 產 組 合 的 風 險 。分 散 投 資 的 關 鍵 ， 在 於 投 資 工 具 之 間 的 相 互 關 係 （ 或 相 關 性 ） 。 每 種 投 資 工 具 均 有不 同 因 素 影 響 其 表 現 。 以 股 票 來 說 ， 影 響 因 素 包 括 管 理 層 質 素 、 企 業 盈 利 能 力 、 財務 狀 況 及 行 業 盛 衰 周 期 等 ； 而 影 響 債 券 的 因 素 則 為 息 口 去 向 、 信 貸 評 級 、 孳 息 差 距及 率 等 。 鑑 於 影 響 因 素 不 同 ， 在 同 一 時 期 內 ， 表 現 亦 可 能 有 異 。
相 關 系 數 箇 中 關 鍵
通 常 相 關 性 是 以 相 關 系 數 （ Correlation Coefficient ） 來 量 度 。 相 關 系 數 的 數 值介 乎 於 -1 與 +1 之 間 。 +1 表 示 兩 項 資 產 表 現 方 向 完 全 一 樣 ， 幅 度 亦 相 同 ； -1 則 表示 方 向 完 全 相 反 ， 即 表 現 會 背 道 而 馳 ， 升 跌 幅 度 亦 一 樣 。 若 相 關 系 數 值 是 零 ， 則 表示 兩 者 完 全 獨 立 ， 彼 此 沒 有 任 何 關 係 。
倘 若 客 戶 主 要 資 產 為 新 興 市 場 股 票 （ 以 MSCI 新 興 市 場 指 數 為 代 表 ） ， 則 不 妨 考 慮持 有 一 些 美 國 債 券 （ 以 雷 曼 美 國 債 券 綜 合 指 數 為 代 表 ） ， 因 兩 者 的 相 關 系 數 為 -0.17 ， 表 示 兩 者 的 走 向 相 反 ， 同 時 持 有 的 話 ， 可 以 分 散 風 險 。
在 制 定 個 人 投 資 組 合 時 ， 投 資 者 需 要 了 解 自 己 可 承 受 風 險 的 程 度 ， 並 把 投 資 從 資 產類 別 、 地 區 及 行 業 三 個 主 要 層 面 ， 將 風 險 加 以 分 散 ， 藉 不 同 投 資 項 目 在 同 一 市 況下 的 相 異 表 現 平 衡 風 險 。
用 成 本 平 均 法 入 市
然 而 ， 若 要 達 到 理 想 的 分 散 風 險 效 果 ， 則 應 考 慮 加 添 跟 現 有 資 產 相 關 系 數 值 為 負 數 、 零 或 接 近 零 的 資 產 。
此 外 ， 透 過 成 本 平 均 法 ， 不 論 市 況 高 低 均 嚴 守 紀 律 地 定 期 定 額 入 市 ， 屬 於 時 間 方 面的 分 散 投 資 ； 跟 一 筆 過 投 資 相 異 之 處 ， 是 後 者 必 須 準 確 掌 握 入 市 及 出 市 的 時 間 ， 賣出 價 高 於 買 入 價 ， 才 可 獲 利 。 然 而 ， 成 本 平 均 法 於 任 何 時 間 均 在 入 市 ， 能 在 單 位 價格 上 升 時 買 入 較 少 單 位 ， 單 位 價 格 下 跌 時 買 入 較 多 單 位 ， 長 遠 來 說 ， 可 以 減 低 市 場波 幅 的 風 險 。
借錢投資勿超入息兩成
今年初港股表現暢旺，帶挈私人貸款市場，但銀行界人士指出，借錢投資應衡量風險，最重要的是回報能否高於利息支出及各項收費，尤其是早前股市大幅波動，借款人應考慮自身的還款能力，而借錢投資不宜超出收入兩成。據一項調查顯示，全港有超過三十萬名十八至五十四歲人士，在去年曾向銀行或財務機構借私人貸款，較○四年增長三成。受訪人士中，借貸用作投資用途的比例，則由○四年的12%，升至○五年的17%。中信嘉華銀行高級副總裁鮑慧修稱，由於作投資用途的金額較大，故去年超過6萬元的大額借貸亦較○四年多。
回報率應高於息口
由於○五年投資市場暢旺，吸引不少「新丁」下海。個別客戶為爭取更高回報，不惜以借貸方式投資股票。新鴻基優越理財產品發展部及投資研究部總監吳克賢指，股市早前回落，有關借貸增長亦會放緩，由於股票市場未來波動仍大，認為於現階段不應借貸投資。吳克賢稱，借貸前應先考慮用途及評估借貸風險。另外，投資者應留意市場利率走勢，投資回報率須在借貸息率以上，由於屬借貸投資，故風險會較高，可能會出現無法獲利或甚至虧損情況。
息率是客戶申請借貸的主要參考指標，故近年不少免息、免供的分期私人貸款面世。例如大新銀行的「免息快應錢」及生銀行的「至理想」免息貸款。不過，對於無固定收入的客戶而言，能夠盡快獲得審批反而較為重要，事關無固定入息或個別行業，由於糧期不準，或資料不齊備的情況下，往往較難獲得審批。但隨信貸資料庫的面世，銀行的審批風險已大大降低，貸款市場已由穩定入息的客戶，拓展至無固定入息，兼各行業的客戶。
樓按未清勿過度借貸
以中信嘉銀的「EA＄Y Money」分期貸款計劃為例，計劃針對無固定收入的人士，不論從事任何行業，只需提供一個月糧單作入息證明便可，不過貸款額較一般分期貸款為低，最高為20萬元或月薪5倍，息率亦相對較高。鮑慧修解釋，市民傾向選擇快而簡單的手續，以便盡快獲得批核，解燃眉之急，由於該批客戶入息較低，故貸款額亦較低，而低額貸款較容易批核。根據調查所得，對該批客戶而言，息率並不是最先考慮因素，能否獲得批核才是最重要。
吳克賢並不建議有樓按在身的客戶進行借貸，以免借貸過重，承受過高的風險。鮑慧修稱，銀行在審批客戶的借貸申請時，除了看客戶提供的證明文件外，亦會向正面信貸資料庫查閱申請人的信貸情況，以確保申請人不會過度借貸。一般而言，申請人總借貸額的供款不宜超過入息的50至60%。
按月定額還款有預算
由於還款期會直接影響每月供款，故客戶應在貸款額與每月供款間取得平衡，從而選擇合適還款期。若客戶每月有固定的收入，按月定額還款會較有預算，但若入息並非固定，市民可以選擇循環貸款或透支，以解燃眉之急。
另外，私人貸款涉及的收費種類繁多，收費模式迥異，市民要留意收費模式是否清晰。以逾期還款為例，除了收取總貸款額的某個百分比外，由於大部分分期貸款均以自動轉帳形式進行，故除了一般逾期還款費用外，若無法轉帳，個別銀行更會向客戶收取無法轉帳的手續費用。
回報率應高於息口
由於○五年投資市場暢旺，吸引不少「新丁」下海。個別客戶為爭取更高回報，不惜以借貸方式投資股票。新鴻基優越理財產品發展部及投資研究部總監吳克賢指，股市早前回落，有關借貸增長亦會放緩，由於股票市場未來波動仍大，認為於現階段不應借貸投資。吳克賢稱，借貸前應先考慮用途及評估借貸風險。另外，投資者應留意市場利率走勢，投資回報率須在借貸息率以上，由於屬借貸投資，故風險會較高，可能會出現無法獲利或甚至虧損情況。
息率是客戶申請借貸的主要參考指標，故近年不少免息、免供的分期私人貸款面世。例如大新銀行的「免息快應錢」及生銀行的「至理想」免息貸款。不過，對於無固定收入的客戶而言，能夠盡快獲得審批反而較為重要，事關無固定入息或個別行業，由於糧期不準，或資料不齊備的情況下，往往較難獲得審批。但隨信貸資料庫的面世，銀行的審批風險已大大降低，貸款市場已由穩定入息的客戶，拓展至無固定入息，兼各行業的客戶。
樓按未清勿過度借貸
以中信嘉銀的「EA＄Y Money」分期貸款計劃為例，計劃針對無固定收入的人士，不論從事任何行業，只需提供一個月糧單作入息證明便可，不過貸款額較一般分期貸款為低，最高為20萬元或月薪5倍，息率亦相對較高。鮑慧修解釋，市民傾向選擇快而簡單的手續，以便盡快獲得批核，解燃眉之急，由於該批客戶入息較低，故貸款額亦較低，而低額貸款較容易批核。根據調查所得，對該批客戶而言，息率並不是最先考慮因素，能否獲得批核才是最重要。
吳克賢並不建議有樓按在身的客戶進行借貸，以免借貸過重，承受過高的風險。鮑慧修稱，銀行在審批客戶的借貸申請時，除了看客戶提供的證明文件外，亦會向正面信貸資料庫查閱申請人的信貸情況，以確保申請人不會過度借貸。一般而言，申請人總借貸額的供款不宜超過入息的50至60%。
按月定額還款有預算
由於還款期會直接影響每月供款，故客戶應在貸款額與每月供款間取得平衡，從而選擇合適還款期。若客戶每月有固定的收入，按月定額還款會較有預算，但若入息並非固定，市民可以選擇循環貸款或透支，以解燃眉之急。
另外，私人貸款涉及的收費種類繁多，收費模式迥異，市民要留意收費模式是否清晰。以逾期還款為例，除了收取總貸款額的某個百分比外，由於大部分分期貸款均以自動轉帳形式進行，故除了一般逾期還款費用外，若無法轉帳，個別銀行更會向客戶收取無法轉帳的手續費用。
投資小貼士--點定開市價
開市時為甚麼在10:00已有一個確定既價錢，這是因為有一個叫市前交易時段，這時段又稱市前指導盤時段，是在早上交易時段前增設的三十分鐘交易時段。係 LEE個時段，買方同賣方可以各自出自己當天心目中的價錢，但出價既盤同平時各位落既盤係有分別既，市前交易係要以競價形式落盤，通常分以下兩種競價盤﹕
第一種是競價盤
競價盤沒有指定價格，在開市前時段輸入交易系統後，將按最終參考平衡價格進行對盤。參考平衡價格是指若當時進行對盤可以成交最多股數的價格。輸入競價盤的投資者需注意，在輸入買賣盤時是未知道最終的成交價的，該價格可能不在其預計的範圍內。所有未能配對的競價盤會被取消。
「市前交易時段」 輸入的競價盤價盤，將傳送到香港聯合交易所。安排如下﹕
上午9時30分至9時45分(輸入買賣盤時段)可輸入、減少及取消
上午9時45分後至9時50分(對盤前時段)只可輸入但不可減少或取消
上午9時50後分至9時58分(對盤時段)未能配對的競價盤將被自動取消。
第二種是競價限價盤
競價限價盤則需指定價格。如指定價格等於或優於最終參考平衡價格，這類買賣盤便可獲配對。所有未能配對的競價限價盤將自動轉為限價盤，並於當日早上交易時段執行。
「市前交易時段」 輸入的競價限價盤，將傳送到香港聯合交易所。安排如下﹕
上午9時30分至9時45分(輸入買賣盤時段)可輸入、減少及取消
上午9時45分後至9時50分(對盤前時段)不可輸入、減少或取消
上午9時50後分至9時58分(對盤時段)未能配對的競價限價盤將被自動轉為限價盤，並轉至當日早上時段繼續執行。
就是經過以上步驟，10:00就可以有一個確實的開市價。參與市前交易的好處是可以親身參與定一個市價，雖然你可能會話參與的影響不大，但我可以答你並唔係，尤其係一D成交唔多既股份，本人經常係9:30前落盤，間唔中都會排到第一名，而隨後既包括大戶，有時都會跟本人排隊。如成交大既股份，如中國銀行6 月1日上市首天，本人就在$3.2排競價限價盤，由於開市價為$3.15，所以本人亦可以係較優既$3.15這夢幻價入到心頭好。
仲有一個叫暗盤，究竟又係乜黎，其實係有一D股票行係場外開盤，係某新股上市前，給一D心急既投資者一個買賣既機會，所有交易將會以P盤*形式在上市當天上板，如各位有興趣，可在某新股上市前一天到http://www.cyberquote.com.hk參考暗盤價，亦可以在某証券行開戶口親身參與。
*P盤即開市前成交 (指交易在開市前已達成，其中包括在上個交易日收市前達成而未及輸入系統的成交)
第一種是競價盤
競價盤沒有指定價格，在開市前時段輸入交易系統後，將按最終參考平衡價格進行對盤。參考平衡價格是指若當時進行對盤可以成交最多股數的價格。輸入競價盤的投資者需注意，在輸入買賣盤時是未知道最終的成交價的，該價格可能不在其預計的範圍內。所有未能配對的競價盤會被取消。
「市前交易時段」 輸入的競價盤價盤，將傳送到香港聯合交易所。安排如下﹕
上午9時30分至9時45分(輸入買賣盤時段)可輸入、減少及取消
上午9時45分後至9時50分(對盤前時段)只可輸入但不可減少或取消
上午9時50後分至9時58分(對盤時段)未能配對的競價盤將被自動取消。
第二種是競價限價盤
競價限價盤則需指定價格。如指定價格等於或優於最終參考平衡價格，這類買賣盤便可獲配對。所有未能配對的競價限價盤將自動轉為限價盤，並於當日早上交易時段執行。
「市前交易時段」 輸入的競價限價盤，將傳送到香港聯合交易所。安排如下﹕
上午9時30分至9時45分(輸入買賣盤時段)可輸入、減少及取消
上午9時45分後至9時50分(對盤前時段)不可輸入、減少或取消
上午9時50後分至9時58分(對盤時段)未能配對的競價限價盤將被自動轉為限價盤，並轉至當日早上時段繼續執行。
就是經過以上步驟，10:00就可以有一個確實的開市價。參與市前交易的好處是可以親身參與定一個市價，雖然你可能會話參與的影響不大，但我可以答你並唔係，尤其係一D成交唔多既股份，本人經常係9:30前落盤，間唔中都會排到第一名，而隨後既包括大戶，有時都會跟本人排隊。如成交大既股份，如中國銀行6 月1日上市首天，本人就在$3.2排競價限價盤，由於開市價為$3.15，所以本人亦可以係較優既$3.15這夢幻價入到心頭好。
仲有一個叫暗盤，究竟又係乜黎，其實係有一D股票行係場外開盤，係某新股上市前，給一D心急既投資者一個買賣既機會，所有交易將會以P盤*形式在上市當天上板，如各位有興趣，可在某新股上市前一天到http://www.cyberquote.com.hk參考暗盤價，亦可以在某証券行開戶口親身參與。
*P盤即開市前成交 (指交易在開市前已達成，其中包括在上個交易日收市前達成而未及輸入系統的成交)
金融基本法
第1條
「金融很重要，是現代經濟的核心。」(鄧小平語錄)
第2條
金融泛指資金融通活動或過程，即是將某些人的餘資引導至另一些需要資金的人手中。在這過程中，前者為投資者，後者為集資者。
第3條
有效的資金融通活動對促進、提高及維持經濟增長與發展具關鍵作用。
第4條
投資者對風險、回報與資產流動性三者偏好的比重各有不同，集資者的信貸質素及盈利條件也各異；投資與集資雙方的取向往往不相同。
第5條
金融體系的基本功能是資金融通，即撮合投資者與集資者的需要，並讓兩者在過程中分擔及管理有關風險。
第6條
現代金融體系具備多元化的資金融通渠道，即銀行體系、債市及股市。這3種渠道使投資者可選擇承受不同程度的風險，集資者可選擇不同的資金來源，中介人(不單是銀行體系)也可選擇承受不同程度的風險。
第7條
金融中介人的「私利」很自然是爭取盈利，但這與促進有效的資金融通的「公眾利益」可能並不相符。兩者若有矛盾，金融規管及監管便應發揮作用，以保障公眾利益。
第8條
金融體系可透過自由競爭及具透明度的市場來達致最高成效，但一旦有問題出現，當中牽涉的系統性風險便會很高，因此必須有當局的參與，除了對金融市場及金融中介人進行規管與監管，必要時更應設定市場准入條件及金融中介人須履行的特定責任。
第9條
為促進金融體系的穩定、健全、多元發展及效率，有關當局應對金融市場及金融中介人進行規管與監管，並致力保障投資者(包括存戶)，尤其小投資者的利益。
第10條
集資者在第一市場發行全新或增發金融工具，供投資者認購。第二市場的主要目的是提供金融工具的流動性，維持第一市場作為資金融通渠道的吸引力，並方便市場人士進行風險管理。所有參與第二市場的人士應緊記這一點。
第11條
正如實體基建有助確保人流及物流安全有效，從而促進經濟暢順運行，金融基建對資金流轉安全有效同樣重要，有利於金融體系及經濟暢順運行。
第12條
金融基建是一種公共貨品：基於公平競爭及商業成效的考慮，金融基建中的某些元素未必適合由市場來提供，因此有必要由有關當局來參與發展及運作。
第13條
國際金融中心是進行國際層面的資金融通活動的樞紐，透過匯聚外來投資者、外來集資者及外資金融中介人，帶動龐大的國際資金流轉。國際金融中心有助促進其服務地區的經濟增長及發展。
「金融很重要，是現代經濟的核心。」(鄧小平語錄)
第2條
金融泛指資金融通活動或過程，即是將某些人的餘資引導至另一些需要資金的人手中。在這過程中，前者為投資者，後者為集資者。
第3條
有效的資金融通活動對促進、提高及維持經濟增長與發展具關鍵作用。
第4條
投資者對風險、回報與資產流動性三者偏好的比重各有不同，集資者的信貸質素及盈利條件也各異；投資與集資雙方的取向往往不相同。
第5條
金融體系的基本功能是資金融通，即撮合投資者與集資者的需要，並讓兩者在過程中分擔及管理有關風險。
第6條
現代金融體系具備多元化的資金融通渠道，即銀行體系、債市及股市。這3種渠道使投資者可選擇承受不同程度的風險，集資者可選擇不同的資金來源，中介人(不單是銀行體系)也可選擇承受不同程度的風險。
第7條
金融中介人的「私利」很自然是爭取盈利，但這與促進有效的資金融通的「公眾利益」可能並不相符。兩者若有矛盾，金融規管及監管便應發揮作用，以保障公眾利益。
第8條
金融體系可透過自由競爭及具透明度的市場來達致最高成效，但一旦有問題出現，當中牽涉的系統性風險便會很高，因此必須有當局的參與，除了對金融市場及金融中介人進行規管與監管，必要時更應設定市場准入條件及金融中介人須履行的特定責任。
第9條
為促進金融體系的穩定、健全、多元發展及效率，有關當局應對金融市場及金融中介人進行規管與監管，並致力保障投資者(包括存戶)，尤其小投資者的利益。
第10條
集資者在第一市場發行全新或增發金融工具，供投資者認購。第二市場的主要目的是提供金融工具的流動性，維持第一市場作為資金融通渠道的吸引力，並方便市場人士進行風險管理。所有參與第二市場的人士應緊記這一點。
第11條
正如實體基建有助確保人流及物流安全有效，從而促進經濟暢順運行，金融基建對資金流轉安全有效同樣重要，有利於金融體系及經濟暢順運行。
第12條
金融基建是一種公共貨品：基於公平競爭及商業成效的考慮，金融基建中的某些元素未必適合由市場來提供，因此有必要由有關當局來參與發展及運作。
第13條
國際金融中心是進行國際層面的資金融通活動的樞紐，透過匯聚外來投資者、外來集資者及外資金融中介人，帶動龐大的國際資金流轉。國際金融中心有助促進其服務地區的經濟增長及發展。
防 證 券 行 出 蠱 惑 散 戶 四 招 自 保
為 防 本 地 小 型 證 券 行 東 主 頻 頻 出 蠱 惑 ， 散 戶 若 希 望 避 免 損 失 ， 可 以 用 以 下 四 招 傍 身 。
第 一 招 ： 開 設 中 央 結 算 戶 口
寄 存 在 中 央 結 算 投 資 者 戶 口 的 股 票 可 免 被 挪 用 。 只 有 戶 口 持 有 人 確 認 ， 才 可 轉 移 股 票 至 證 券 行 。 投 資 者 可 預 先 輸 入 資 料 ， 避 免 繁 複 確 認 手 續 ， 在 短 時 間 以 合 適 價 格 售 股 。
中 央 結 算 投 資 者 戶 口 不 收 手 續 費 ， 只 按 不 同 服 務 收 費 ： 一 、 託 管 費 ， 將 股 票 寄 存 中 央 結 算 戶 口 ， 每 手 每 月 收 費 0.012 元 ， 最 低 20 元 ， 最 高 3000 元 。 二 、 股 票 交 收 費 ， 將 股 票 轉 出 轉 入 買 賣 ， 收 取 每 宗 交 易 總 值 0.002% ， 最 低 2 元 ， 最 高 100 元 。 三 、 代 收 股 息 服 務 費 ， 收 取 每 隻 股 份 利 息 總 額 0.12% ， 最 低 10 元 ， 最 高 500 元 。 若 戶 口 無 股 票 亦 無 交 收 ， 將 收 取 不 活 躍 戶 口 年 費 200 元 。
第 二 招 ： 自己收股票
將 股 票 放 在 家 中 或 保 險 箱 。 不 過 ， 若 遺 失 股 票 ， 要 向 股 份 過 戶 處 報 失 及 申 請 補 發 ， 遞 交 宣 誓 書 及 付 手 續 費 等 。 如 果 涉 及 法 律 文 件 的 宣 誓 書 費 用 及 手 續 費 ， 較 遺 失 股 票 的 價 值 更 高 。
第 三 招 ： 投 資 戶 口 設 上 限
現 時 投 資 者 賠 償 基 金 向 每 名 索 償 者 ， 設 定 的 賠 償 總 額 上 限 為 15 萬 元 。 每 名 投 資 者 在 證 券 行 開 設 的 戶 口 ， 分 別 最 多 賠 償 15 萬 元 。 上 限 以 每 名 申 索 人 計 算 。 如 果 你 擁 有 聯 名 帳 戶 ， 每 名 帳 戶 持 有 人 的 賠 償 上 限 也 是 15 萬 元 。 投 資 者 為 了 分 散 風 險 ， 可 考 慮 在 不 同 的 證 券 行 開 戶 ， 每 個 戶 口 投 資 不 多 於 15 萬 元 ， 即 使 出 事 亦 可 獲 足 額 賠 償 。
第 四 招 ： 轉 往 銀 行 開 戶
銀 行 的 股 票 戶 口 相 對 較 證 券 行 安 全 ， 但 須 注 意 ， 收 取 股 票 的 佣 金 、 存 倉 費 及 代 收 股 息 等 費 用 都 較 證 券 行 昂 貴 。
第 一 招 ： 開 設 中 央 結 算 戶 口
寄 存 在 中 央 結 算 投 資 者 戶 口 的 股 票 可 免 被 挪 用 。 只 有 戶 口 持 有 人 確 認 ， 才 可 轉 移 股 票 至 證 券 行 。 投 資 者 可 預 先 輸 入 資 料 ， 避 免 繁 複 確 認 手 續 ， 在 短 時 間 以 合 適 價 格 售 股 。
中 央 結 算 投 資 者 戶 口 不 收 手 續 費 ， 只 按 不 同 服 務 收 費 ： 一 、 託 管 費 ， 將 股 票 寄 存 中 央 結 算 戶 口 ， 每 手 每 月 收 費 0.012 元 ， 最 低 20 元 ， 最 高 3000 元 。 二 、 股 票 交 收 費 ， 將 股 票 轉 出 轉 入 買 賣 ， 收 取 每 宗 交 易 總 值 0.002% ， 最 低 2 元 ， 最 高 100 元 。 三 、 代 收 股 息 服 務 費 ， 收 取 每 隻 股 份 利 息 總 額 0.12% ， 最 低 10 元 ， 最 高 500 元 。 若 戶 口 無 股 票 亦 無 交 收 ， 將 收 取 不 活 躍 戶 口 年 費 200 元 。
第 二 招 ： 自己收股票
將 股 票 放 在 家 中 或 保 險 箱 。 不 過 ， 若 遺 失 股 票 ， 要 向 股 份 過 戶 處 報 失 及 申 請 補 發 ， 遞 交 宣 誓 書 及 付 手 續 費 等 。 如 果 涉 及 法 律 文 件 的 宣 誓 書 費 用 及 手 續 費 ， 較 遺 失 股 票 的 價 值 更 高 。
第 三 招 ： 投 資 戶 口 設 上 限
現 時 投 資 者 賠 償 基 金 向 每 名 索 償 者 ， 設 定 的 賠 償 總 額 上 限 為 15 萬 元 。 每 名 投 資 者 在 證 券 行 開 設 的 戶 口 ， 分 別 最 多 賠 償 15 萬 元 。 上 限 以 每 名 申 索 人 計 算 。 如 果 你 擁 有 聯 名 帳 戶 ， 每 名 帳 戶 持 有 人 的 賠 償 上 限 也 是 15 萬 元 。 投 資 者 為 了 分 散 風 險 ， 可 考 慮 在 不 同 的 證 券 行 開 戶 ， 每 個 戶 口 投 資 不 多 於 15 萬 元 ， 即 使 出 事 亦 可 獲 足 額 賠 償 。
第 四 招 ： 轉 往 銀 行 開 戶
銀 行 的 股 票 戶 口 相 對 較 證 券 行 安 全 ， 但 須 注 意 ， 收 取 股 票 的 佣 金 、 存 倉 費 及 代 收 股 息 等 費 用 都 較 證 券 行 昂 貴 。
千隻港股 九成不值投資 !
中大副教授蘇偉文 選股先選管理層 近年人氣指數暴漲的中文大學工商管理學院副院長、財務系副教授蘇偉文，不少報章雜誌的財經專欄，皆會看見他的筆，每日工作流程中，蘇教授日間回中大兼顧行政及教學工作，放工後趕回家陪兒子讀書，深宵還要挑燈「趕稿」，每天工作排得密麻麻，睡眠時間僅得4至5小時，連休息時間亦不夠，又如何處理個人財富呢﹖蘇偉文指出︰「只會買令自己睡得安心的股票，買入後可以放埋一邊﹗」
千隻港股 九成不值投資
香港逾千隻上市公司中，蘇偉文直言逾九成不值投資，值得翻開年報細心研究的，大約僅得100多隻，而蘇教授的股票組合中，每年只會作一至兩次交易，並以藍籌股作主力，當中包括「大笨象」匯控(0005)。而蘇教授追求的，只期望組合年回報達10%，他按計算機說︰「若果每年升10%，以1萬元投入成本計，7年後便翻一番﹗」
買股之前 觀察公司業務
在芸芸金融詞彙中，市盈率、市帳率及股本回報率，哪個才是選股最重要因素﹖
蘇偉文指出︰「買股票等於將老本，交託予管理層作投資，所以管理層質素好與壞，才是選股的最重要元素﹗」故此，蘇教授每次作投資決定前，皆會登入網站http://www.irasia.com/，細心瀏覽上市公司最新年報、業績報告、通告及新聞稿等，細心觀察接近一個月，才會再買賣決定。
除了翻閱年報外，蘇教授亦會實地觀察上市公司的業務。舉例說，蘇教授曾到廣州的中行(3988)分行觀察，發現分行內的員工飯堂，原來星期六、日亦照常營業，由於飯堂菜式售價低廉，一大班中行職員，每逢假日便會攜同親朋戚友，到飯堂內用餐，大量浪費上市公司資源。蘇教授帶質疑的神情分析︰「連較開放的廣州亦如此，相信位於落後地區的中行分行，情會更嚴重﹗」
毋懼宏調 看好內地樓股
股息率是否選股因素﹖蘇偉文認為，對小投資者來說，股息率高與低，可以讓散戶看到管理層質素，亦反映股東對前景信心，蘇教授說︰「派息後要向銀行借貸，多了銀行作監察，管理層亂來的程度會較低。」那股息率是否愈高愈好﹖他卻搖搖頭說︰「不一定，若管理層突然派高息，可能反映公司缺乏投資機會，未來增長或有問題﹗」
一眾中資股中，蘇偉文看好房地產股、運輸類股及金融股，而三類股份中，蘇教授首推房地產股，他解釋稱︰「最近宏調措施打壓樓市，但中國人的『有土斯有財』觀念根深柢固 ，即使樓市短暫回落，最終仍會回升。
正如香港人經歷金融風暴後，亦會視樓宇具長線投資價值﹗」蘇偉文亦相信︰「香港業務為主的上市公司，終有一日會從恒生指數中全部剔走﹗」
千隻港股 九成不值投資
香港逾千隻上市公司中，蘇偉文直言逾九成不值投資，值得翻開年報細心研究的，大約僅得100多隻，而蘇教授的股票組合中，每年只會作一至兩次交易，並以藍籌股作主力，當中包括「大笨象」匯控(0005)。而蘇教授追求的，只期望組合年回報達10%，他按計算機說︰「若果每年升10%，以1萬元投入成本計，7年後便翻一番﹗」
買股之前 觀察公司業務
在芸芸金融詞彙中，市盈率、市帳率及股本回報率，哪個才是選股最重要因素﹖
蘇偉文指出︰「買股票等於將老本，交託予管理層作投資，所以管理層質素好與壞，才是選股的最重要元素﹗」故此，蘇教授每次作投資決定前，皆會登入網站http://www.irasia.com/，細心瀏覽上市公司最新年報、業績報告、通告及新聞稿等，細心觀察接近一個月，才會再買賣決定。
除了翻閱年報外，蘇教授亦會實地觀察上市公司的業務。舉例說，蘇教授曾到廣州的中行(3988)分行觀察，發現分行內的員工飯堂，原來星期六、日亦照常營業，由於飯堂菜式售價低廉，一大班中行職員，每逢假日便會攜同親朋戚友，到飯堂內用餐，大量浪費上市公司資源。蘇教授帶質疑的神情分析︰「連較開放的廣州亦如此，相信位於落後地區的中行分行，情會更嚴重﹗」
毋懼宏調 看好內地樓股
股息率是否選股因素﹖蘇偉文認為，對小投資者來說，股息率高與低，可以讓散戶看到管理層質素，亦反映股東對前景信心，蘇教授說︰「派息後要向銀行借貸，多了銀行作監察，管理層亂來的程度會較低。」那股息率是否愈高愈好﹖他卻搖搖頭說︰「不一定，若管理層突然派高息，可能反映公司缺乏投資機會，未來增長或有問題﹗」
一眾中資股中，蘇偉文看好房地產股、運輸類股及金融股，而三類股份中，蘇教授首推房地產股，他解釋稱︰「最近宏調措施打壓樓市，但中國人的『有土斯有財』觀念根深柢固 ，即使樓市短暫回落，最終仍會回升。
正如香港人經歷金融風暴後，亦會視樓宇具長線投資價值﹗」蘇偉文亦相信︰「香港業務為主的上市公司，終有一日會從恒生指數中全部剔走﹗」
買新股看 集資用途保薦人
近日新股遇冷鋒，不少新股的招股反應，大失市場所望，除因市不穩，左右大眾入市意欲外，有說散戶經過多次投資新股「損手」後，對買新股起了戒心。萬信金融董事總經理許照中，做了超過3年港交所(0388)上市委員會委員，見盡各種千奇百怪的新股申請，他說買新股要認清兩大因素﹕一是「誰是保薦人﹖」; 二是「為何集資﹖」。要是投資者明知新股保薦人口碑欠佳，或是公司明言集資為還債，仍要盲目投資博短炒獲利的話，輸了錢也是「活該」。
許照中雖然是證券行老闆，卻認為投資者如非必要，無謂借孖展買新股，更支持「長持」好過短炒，反對大眾跟風入市賺快錢，簡直和自己盤生意「唱對台」。
1. 反對短炒借孖展
>>「買股要考慮自己的負擔能力，無理由因為息口低，經紀又肯按九成，就隨隨便便借百幾萬認購，漠視投資的真正意義。要知道借錢是要還的，不少人為借廉錢買入幾十手、幾百手新股，最終獲派手數超出原來預算，無端端上大筆開支。要是股份掛牌後股價不升反跌，連埋利息，條數分分鐘大得難以想像。」
>>因此，即使萬信本身亦有做新股孖展生意，但許照中從不鼓勵客戶申請。「賺息賺得幾多，做生意要看長線，客知道你給予的意見出於好意，而非純為賺他們袋內的錢，自然信任你間行，不會隨意跳槽幫襯第二間。」
>>新股湧現，質素參差，作為上市委員會委員的許照中，差不多每個星期都要審批新股申請，對於新股隱藏的種種問題，更是瞭如指掌。「好多投資者連保薦人做什麼也弄不清，但保薦人其實是新股命脈，質素好壞，直接影響新股的投資價值。」
2. 保薦人為新股命脈
>>保薦人是新股上市的統籌人，負責確保新股在招股文件內，如實披露公司的財務資料、業務狀和風險因素等。因此，許照中認為，投資者買新股時，必須認清背後「誰是保薦人」，一些信譽較佳，規模較大的保薦人，的確可作為入市指標。
>>「我不是說大型投資銀行保薦的公司一定好，但起碼他們不會為了賺錢而濫接生意，犯不為此賠上自己的國際聲譽。」他續說﹕「但有些中小型投資銀行，他們提交的上市申請錯漏百出，前後矛盾，根本未有做足審查本份。名牌不一定好，但那些經常捲入問題公司的投資銀行，其保薦的公司質素，絕對值得懷疑。」
>>除了保薦人的口碑外，公司的集資用途，也是一個值得投資者參考的重要指標。「有些公司集資1億元，講明有一半錢用來還債，或是用作大股東套現，再扣取上市費用和其他開支，真正留作公司發展的資金，可能餘下1000萬元也沒有。這種完全不顧公司前景，只為快速套現，日後對股東利益有幾大承擔，不用我說都應該知道。」
3. 集資用途決定公司前景
>>許照中認為，投資新股是賺是蝕，真的要取決投資者有沒有做足功課。「買股不能單靠彩數，如肯用心研究招股書，細心比較新股與其他同類公司的市盈率、盈利預測及負債比率等元素，定會有清晰的慨念，知道那隻新股值得投資。」
>>最後，他更提醒投資者，切忌用短炒心態買新股。「好似買建行(0939)，上市時遇跌市不佳，股價下挫好正常，但這不代表公司質素差，只要有耐性，遲早股價會返回合理水平。」
許照中雖然是證券行老闆，卻認為投資者如非必要，無謂借孖展買新股，更支持「長持」好過短炒，反對大眾跟風入市賺快錢，簡直和自己盤生意「唱對台」。
1. 反對短炒借孖展
>>「買股要考慮自己的負擔能力，無理由因為息口低，經紀又肯按九成，就隨隨便便借百幾萬認購，漠視投資的真正意義。要知道借錢是要還的，不少人為借廉錢買入幾十手、幾百手新股，最終獲派手數超出原來預算，無端端上大筆開支。要是股份掛牌後股價不升反跌，連埋利息，條數分分鐘大得難以想像。」
>>因此，即使萬信本身亦有做新股孖展生意，但許照中從不鼓勵客戶申請。「賺息賺得幾多，做生意要看長線，客知道你給予的意見出於好意，而非純為賺他們袋內的錢，自然信任你間行，不會隨意跳槽幫襯第二間。」
>>新股湧現，質素參差，作為上市委員會委員的許照中，差不多每個星期都要審批新股申請，對於新股隱藏的種種問題，更是瞭如指掌。「好多投資者連保薦人做什麼也弄不清，但保薦人其實是新股命脈，質素好壞，直接影響新股的投資價值。」
2. 保薦人為新股命脈
>>保薦人是新股上市的統籌人，負責確保新股在招股文件內，如實披露公司的財務資料、業務狀和風險因素等。因此，許照中認為，投資者買新股時，必須認清背後「誰是保薦人」，一些信譽較佳，規模較大的保薦人，的確可作為入市指標。
>>「我不是說大型投資銀行保薦的公司一定好，但起碼他們不會為了賺錢而濫接生意，犯不為此賠上自己的國際聲譽。」他續說﹕「但有些中小型投資銀行，他們提交的上市申請錯漏百出，前後矛盾，根本未有做足審查本份。名牌不一定好，但那些經常捲入問題公司的投資銀行，其保薦的公司質素，絕對值得懷疑。」
>>除了保薦人的口碑外，公司的集資用途，也是一個值得投資者參考的重要指標。「有些公司集資1億元，講明有一半錢用來還債，或是用作大股東套現，再扣取上市費用和其他開支，真正留作公司發展的資金，可能餘下1000萬元也沒有。這種完全不顧公司前景，只為快速套現，日後對股東利益有幾大承擔，不用我說都應該知道。」
3. 集資用途決定公司前景
>>許照中認為，投資新股是賺是蝕，真的要取決投資者有沒有做足功課。「買股不能單靠彩數，如肯用心研究招股書，細心比較新股與其他同類公司的市盈率、盈利預測及負債比率等元素，定會有清晰的慨念，知道那隻新股值得投資。」
>>最後，他更提醒投資者，切忌用短炒心態買新股。「好似買建行(0939)，上市時遇跌市不佳，股價下挫好正常，但這不代表公司質素差，只要有耐性，遲早股價會返回合理水平。」
3招速讀招股書 知新股優劣
冠君產業信託(2778)上市首日大幅跌穿招股價，結束了近期新股首日上市必升的神話。中國銀行(3988)上市後，一些不想與它撞期的公司會陸續上市，預料市場會以較為冷靜的態度評價這些新股。本周不妨還原基本步，談談看招股書要注意的事項，希望有助大家趨吉避凶。
1. 現金流不健康 首日潛水機會大
>>筆者理解讀者多為業餘投資者，很難有時間看完整本招股書，因此會集中討論一些較「即食」的技巧，幫助大家選股。招股書的附錄一，一向是筆者最愛看的內容之一，尤其是「合併現金流量報表」。公司既然能夠在主板上市，通常都符合3年盈利紀錄的要求，在財務顧問獻計下，把損益表弄得「好好睇睇」。現金流量報表某程度上則能反映真面目。
>>以正在招股的銀河半導體(0527)為例，純利看似年年增長，但過去3年的自由現金流均為負數。自由現金流有各種不同的定義，為方便讀者運用，基本上只需要把「來自經營活動的現金淨額」減「購買物業、廠房及設備」的金額，餘額就是自由現金流。自由現金流是負數的話，其中兩個最普遍的原因是(一)公司業務發展迅速，需要大量投資﹔(二)公司經營資金管理不善，導致存貨積壓及應收帳急增。
2. 看市帳率 破市盈率掩眼法
>>自由現金流連年出現負數，不一定代表公司質素差，還需要觀察其他資料判斷，但可以肯定派息能力不會高，意味防守性低。有一點值得注意，就是上市首日破底或正在「潛水」的新股，有不少的自由現金流均不大健康。佳邦環球(0471)、卡森國際(0496)、協盛協豐(0707)、中國基建港口(8233)等均屬此類。
>>另一個有用的指標是每股有形資產淨值，通常在招股書的「概要」部分可以找到。再以銀河半導體為例，以下限0.7元定價的每股有形資產淨值為0.4元，意味市帳率為1.75倍。以這家公司的產品檔次，根本不是科技股，只能當工業股看待。1.75倍的市帳率，與其他歷史長得多的工業股比較，實在難言吸引。
>>市帳率的重要用途之一，是可以幫助避開低市盈率造成的掩眼法。最極端的例子之一是歐美集團(8203)，該公司以6倍歷史市盈率上市，看似合理，但只要把每股有形資產淨值一算，就會發現市帳率高達5.2倍。天啊﹗純賣知識的微軟，其市帳率都只是5.63倍，賣家具的歐美集團憑什麼與微軟看齊﹖結果當然上市首日就大幅「插水」。
3. 估值報告 令財技扭曲現形
>>基於篇幅問題，立即談談最後一個有助選REIT(房地產信託基金)的指標。REIT的招股書附錄，一定有「獨立物業估值師估值報告」，這比什麼概要及風險因素都重要。以冠君為例，眾所就知其股息率是被財技扭曲了，但附錄五就清楚指出，估計淨物業收益率只有1.75厘﹗買樓收租只有1.75厘回報，不跌穿招股價才怪﹗
>>領匯(0823)明顯克己得多，招股書附錄四指出，領匯的物業組合平均初期收益率為6.82厘，事後回顧，這是所有上市REIT中最高的(只計算香港物業)，難怪其股價表現也最佳。稍後還有一些規模較大的REIT會上市，相信都會用財技扭曲股息率，但只要看看招股書附錄的估值報告，真面目就無所遁形。
1. 現金流不健康 首日潛水機會大
>>筆者理解讀者多為業餘投資者，很難有時間看完整本招股書，因此會集中討論一些較「即食」的技巧，幫助大家選股。招股書的附錄一，一向是筆者最愛看的內容之一，尤其是「合併現金流量報表」。公司既然能夠在主板上市，通常都符合3年盈利紀錄的要求，在財務顧問獻計下，把損益表弄得「好好睇睇」。現金流量報表某程度上則能反映真面目。
>>以正在招股的銀河半導體(0527)為例，純利看似年年增長，但過去3年的自由現金流均為負數。自由現金流有各種不同的定義，為方便讀者運用，基本上只需要把「來自經營活動的現金淨額」減「購買物業、廠房及設備」的金額，餘額就是自由現金流。自由現金流是負數的話，其中兩個最普遍的原因是(一)公司業務發展迅速，需要大量投資﹔(二)公司經營資金管理不善，導致存貨積壓及應收帳急增。
2. 看市帳率 破市盈率掩眼法
>>自由現金流連年出現負數，不一定代表公司質素差，還需要觀察其他資料判斷，但可以肯定派息能力不會高，意味防守性低。有一點值得注意，就是上市首日破底或正在「潛水」的新股，有不少的自由現金流均不大健康。佳邦環球(0471)、卡森國際(0496)、協盛協豐(0707)、中國基建港口(8233)等均屬此類。
>>另一個有用的指標是每股有形資產淨值，通常在招股書的「概要」部分可以找到。再以銀河半導體為例，以下限0.7元定價的每股有形資產淨值為0.4元，意味市帳率為1.75倍。以這家公司的產品檔次，根本不是科技股，只能當工業股看待。1.75倍的市帳率，與其他歷史長得多的工業股比較，實在難言吸引。
>>市帳率的重要用途之一，是可以幫助避開低市盈率造成的掩眼法。最極端的例子之一是歐美集團(8203)，該公司以6倍歷史市盈率上市，看似合理，但只要把每股有形資產淨值一算，就會發現市帳率高達5.2倍。天啊﹗純賣知識的微軟，其市帳率都只是5.63倍，賣家具的歐美集團憑什麼與微軟看齊﹖結果當然上市首日就大幅「插水」。
3. 估值報告 令財技扭曲現形
>>基於篇幅問題，立即談談最後一個有助選REIT(房地產信託基金)的指標。REIT的招股書附錄，一定有「獨立物業估值師估值報告」，這比什麼概要及風險因素都重要。以冠君為例，眾所就知其股息率是被財技扭曲了，但附錄五就清楚指出，估計淨物業收益率只有1.75厘﹗買樓收租只有1.75厘回報，不跌穿招股價才怪﹗
>>領匯(0823)明顯克己得多，招股書附錄四指出，領匯的物業組合平均初期收益率為6.82厘，事後回顧，這是所有上市REIT中最高的(只計算香港物業)，難怪其股價表現也最佳。稍後還有一些規模較大的REIT會上市，相信都會用財技扭曲股息率，但只要看看招股書附錄的估值報告，真面目就無所遁形。
乜野係窩輪?
1. 乜野係窩輪?
>> 備兌認股證與認股證同被市場人士泛稱為“窩輪”，屬於衍生工具的一種，由所代表的資產衍生而成。備兌證與認股證最大的分別，在於認股證是由上市公司本身發行，而備兌證是由第三者（商人銀行或大經紀行）發行。凡持有備兌證者均有權根據條款的行使價（strike price），在指定時間內認購或認沽指定資產或與其相等金額的現金。所謂“備兌”之義，是指發行商手上要備有充足的股票以供備兌證持有人去兌換。
2. 什麼叫<<行使價>> ?
>> http://td.hkii.org/investu/168ch3/3-23.php
3. 溢價和槓桿比率係咩野黎??
>>http://hk.warrants.com/chi/handbook/abc.asp?chpt=7
4. 引伸波幅和時間價值係咩野黎??
>>http://hk.warrants.com/chi/handbook/abc.asp?chpt=5
5. 行使價同行使成本價有咩分別?
>> 行使成本價 = 行使價 + (輪價/換股比率)
6. 什麼是歐式平均回報認購權證 ?
>> http://www.invested.hk/invested/ ... tures_85_62_202.htm
7. 如果我買恆指 put 輪, 假設行使價是 14800, 換股比率:4300, 到期日時輪價和恆指是多少才有錢收?
>> put輪的打和點=14800 - (0.01 x 4300) = 14757
>> put輪要低過打和點先有錢收﹐假定輪價是$0.01, 恆指低過 14757 就有錢收
8. 想問問輪商係咪靜係會賣貨,唔會收貨?
>> 不是﹐輪商一定要保證投資者入到和出到貨(siuyeah 按: 有關這一點有待考究, 各地規例不同, 詳情請看港交所官方網頁.英文版 (為準) : http://www.hkex.com.hk/prod/dw/dw_lp.htm繁體版 : http://www.hkex.com.hk/prod/dw/dw_lp_c.htm )
9. 交投少街貨低係咪會負好大風險?
>> 風險大在於是否看錯正股走勢, 而輪商一定要接你D貨﹐不過如果街貨低, 投資者要承受較大差價入貨和出貨
10. Warrant是不是要到期日前賣出，如果冇沽貨，係咪D錢冇晒?
>> 大部份在香港上市的認股證均以現金結算，即到期時，持有人將不會收回股份現貨。在到期時，若投資者所持的認股證屬價內，發行人將以現金付予投資者應收回之結算金額，款項將自動過戶予投資者的股票賬戶。如屬股份認股證，結算金額計算為 : (相關股份於股證到期日前5個交易日的平均收市價 - 股證行使價) / 兌換比率
>> 備兌認股證與認股證同被市場人士泛稱為“窩輪”，屬於衍生工具的一種，由所代表的資產衍生而成。備兌證與認股證最大的分別，在於認股證是由上市公司本身發行，而備兌證是由第三者（商人銀行或大經紀行）發行。凡持有備兌證者均有權根據條款的行使價（strike price），在指定時間內認購或認沽指定資產或與其相等金額的現金。所謂“備兌”之義，是指發行商手上要備有充足的股票以供備兌證持有人去兌換。
2. 什麼叫<<行使價>> ?
>> http://td.hkii.org/investu/168ch3/3-23.php
3. 溢價和槓桿比率係咩野黎??
>>http://hk.warrants.com/chi/handbook/abc.asp?chpt=7
4. 引伸波幅和時間價值係咩野黎??
>>http://hk.warrants.com/chi/handbook/abc.asp?chpt=5
5. 行使價同行使成本價有咩分別?
>> 行使成本價 = 行使價 + (輪價/換股比率)
6. 什麼是歐式平均回報認購權證 ?
>> http://www.invested.hk/invested/ ... tures_85_62_202.htm
7. 如果我買恆指 put 輪, 假設行使價是 14800, 換股比率:4300, 到期日時輪價和恆指是多少才有錢收?
>> put輪的打和點=14800 - (0.01 x 4300) = 14757
>> put輪要低過打和點先有錢收﹐假定輪價是$0.01, 恆指低過 14757 就有錢收
8. 想問問輪商係咪靜係會賣貨,唔會收貨?
>> 不是﹐輪商一定要保證投資者入到和出到貨(siuyeah 按: 有關這一點有待考究, 各地規例不同, 詳情請看港交所官方網頁.英文版 (為準) : http://www.hkex.com.hk/prod/dw/dw_lp.htm繁體版 : http://www.hkex.com.hk/prod/dw/dw_lp_c.htm )
9. 交投少街貨低係咪會負好大風險?
>> 風險大在於是否看錯正股走勢, 而輪商一定要接你D貨﹐不過如果街貨低, 投資者要承受較大差價入貨和出貨
10. Warrant是不是要到期日前賣出，如果冇沽貨，係咪D錢冇晒?
>> 大部份在香港上市的認股證均以現金結算，即到期時，持有人將不會收回股份現貨。在到期時，若投資者所持的認股證屬價內，發行人將以現金付予投資者應收回之結算金額，款項將自動過戶予投資者的股票賬戶。如屬股份認股證，結算金額計算為 : (相關股份於股證到期日前5個交易日的平均收市價 - 股證行使價) / 兌換比率
抽新股問題
1. 請問怎樣才可知道派發招股書的銀行呢？
>> http://www.hkex.com.hk/listing/n ... Announcements_c.htm
2. 派新股時我是否只有一張紙,那我怎樣放呢?
>> 如用白表﹐你真是只有一張紙, 要將他存入銀行或證券行﹐10天後才可沽出
3. 其實白表和黃表之間有咩分別?
>> 黃表是以銀行名義申請, 新股已直接存放在中央結算及交收系統, 可直接沽出>> 白表是以個人名義申請﹐要存入銀行﹐10天時間轉名才可沽出
4. 通过银行抽新股,系米可以系两间银行开户就可以抽两次?
>> 不是, 每個人祗可入一張表﹐否則作廢
5. 如果用白表申請新股，除咗在報紙得知結果外，可否在網上得知結果呢？
>> 可於香港交易所網站看到http://www.hkex.com.hk/listing/newlist/Allotment_Results_c.htm
6. 抽新股的退票如寄失，可以怎補領呢？
>> 可向上市公司的股份過戶處或負責招股的保薦人查詢
7. 什麼是暗盤價?
>> 是大行之間的交易價
8. 如果我抽新股, 係咪一定要開個證券戶口放係裡面架 ? 如果唔駛, 我又點收股息呢?
>> 如果不急於沽出﹐可以不放係證券戶口裡面, 股息會寄到你家中
9. 如果遺失股票，應怎樣做?
>>http://www.lisa.hk/FAQ/faq021.htm
10. IPO 有國際及公開兩部份，請問有什麼不同 ?
>> 國際是給機構投資者和基金認購, 公開是給普通投資者
11. 我想請問什麼是禁售期呢?
>> 通常批股比策略性投資者﹐都會有一個禁售期﹐這樣可以有穩定股價的作用
>> http://www.hkex.com.hk/listing/n ... Announcements_c.htm
2. 派新股時我是否只有一張紙,那我怎樣放呢?
>> 如用白表﹐你真是只有一張紙, 要將他存入銀行或證券行﹐10天後才可沽出
3. 其實白表和黃表之間有咩分別?
>> 黃表是以銀行名義申請, 新股已直接存放在中央結算及交收系統, 可直接沽出>> 白表是以個人名義申請﹐要存入銀行﹐10天時間轉名才可沽出
4. 通过银行抽新股,系米可以系两间银行开户就可以抽两次?
>> 不是, 每個人祗可入一張表﹐否則作廢
5. 如果用白表申請新股，除咗在報紙得知結果外，可否在網上得知結果呢？
>> 可於香港交易所網站看到http://www.hkex.com.hk/listing/newlist/Allotment_Results_c.htm
6. 抽新股的退票如寄失，可以怎補領呢？
>> 可向上市公司的股份過戶處或負責招股的保薦人查詢
7. 什麼是暗盤價?
>> 是大行之間的交易價
8. 如果我抽新股, 係咪一定要開個證券戶口放係裡面架 ? 如果唔駛, 我又點收股息呢?
>> 如果不急於沽出﹐可以不放係證券戶口裡面, 股息會寄到你家中
9. 如果遺失股票，應怎樣做?
>>http://www.lisa.hk/FAQ/faq021.htm
10. IPO 有國際及公開兩部份，請問有什麼不同 ?
>> 國際是給機構投資者和基金認購, 公開是給普通投資者
11. 我想請問什麼是禁售期呢?
>> 通常批股比策略性投資者﹐都會有一個禁售期﹐這樣可以有穩定股價的作用
A股﹐B股﹐H股﹐N股係咩野 ??
>> A股 = (大陸企業在大陸上市) 是給內地人投資﹐RMB 結算
>> B股 = (大陸企業在大陸上市) 是給外資投資﹐USD結算
>> H股 = (大陸企業在香港上市) 是給任何人投資﹐HKD結算
>> N股 = (大陸企業在New ><上市) 是給任何人投資﹐USD結算 2.
我想買B股﹐手續係點??
>> B股祗供機構投資者買賣﹐如真的想買﹐可考慮買中國基金3.
什麼叫M1 M2 M3 ?
>> http://www.info.gov.hk/hkma/gdbook/chi/stroke11/money_supply.htm
>> B股 = (大陸企業在大陸上市) 是給外資投資﹐USD結算
>> H股 = (大陸企業在香港上市) 是給任何人投資﹐HKD結算
>> N股 = (大陸企業在New ><上市) 是給任何人投資﹐USD結算 2.
我想買B股﹐手續係點??
>> B股祗供機構投資者買賣﹐如真的想買﹐可考慮買中國基金3.
什麼叫M1 M2 M3 ?
>> http://www.info.gov.hk/hkma/gdbook/chi/stroke11/money_supply.htm
投資問題
1. 我只得20,000蚊買,應該買邊隻﹐邊隻穩陣??
>> 最穩陣的股票都有機會跌好多, 要有心理準備輸錢, blue chips 一樣可以大跌﹐8號仔和941都是好例子
>> 你本唔多, 好多穩陣股都唔夠錢買, 你都係儲多d本, 同認識多d先入市
>> 投資股票不是一看就要買的,不用急,投機不同於投資.投機是睇邊隻多成交同邊隻個"勢"好....講到尾,一個字"追",所以只啱身手好頭腦快0既人玩..
>>投資是耐力賽,先找尋心目中"優質"股票,(不要一下了留意太多股票,敵分為十,我專攻唯一.)看看過往波幅,不用即刻買的,等待機會,第一注就注定你要不要用時間去修正錯誤,多優質0既股票都好,都要等週期及"勢"同"時機"的,有了以上兩樣,先能觸動爆發點,在這之前通常都有段橫行期比你收集的..所以投資成不成功,前提要有"眼光"信心"耐心"狠心"....
2. 請問基金是甚麼?
>> http://td.hkii.org/investu/168ch2/2-24.php
3. 咩叫做恒生成份股呀??
>> http://www.hsi.com.hk/c_intro/content.html
4. 市盈率(P/E) 係咩野??
>> http://td.hkii.org/investu/168ch4/4-21.php
5. 期貨, 期指係咩野黎??
>> http://td.hkii.org/investu/168ch2/2-16.php
6. 咩野係每股資產淨值 ? 是否越大越好?
>>http://td.hkii.org/investu/168ch4/4-16.php
>> 資產淨值是一個會計概念，但公司的股價則由市場決定, 資產淨值越大, 公司大股東可能會作出私有化的建議, 如恆基
7. 邊度可以睇到以往的每日的成交量?
>> http://hk.finance.yahoo.com/q/hp?s=%5EHSI
8. 請問"沽空"點解?
>> http://td.hkii.org/investu/168ch8/8-3.php
9. 我最近買左隻股票,之後話要供股,請問供唔供股對我手頭上的股票有冇影響?
>> 供股有句話 ~ 供又死,晤供又死>> 供 ~ 好公司洗咩野供股丫﹐即是股價有排晤洗升>> 晤供 ~ 股份被攤薄﹐都係對股價不利
10.孖展係咩野黎?
>> http://td.hkii.org/investu/168ch3/3-4.php
11. 請問何謂配股？配股對股價有何影響？是好是壞呢？
>> http://td.hkii.org/investu/168ch5/5-4.php
12. 點可以睇到當日某隻股票被某某公司/人 增持or 減持?
>> 大股東增持或減持股份，聯交所會盡快將股權變動資料刊發給傳媒，投資者通常可從報章的股市行情表知道
13. 哪裡可以知道大利機的經紀號碼是哪一間?
>> http://www.hkex.com.hk/expartlst/sehk/inbroker_c.htm
>> 最穩陣的股票都有機會跌好多, 要有心理準備輸錢, blue chips 一樣可以大跌﹐8號仔和941都是好例子
>> 你本唔多, 好多穩陣股都唔夠錢買, 你都係儲多d本, 同認識多d先入市
>> 投資股票不是一看就要買的,不用急,投機不同於投資.投機是睇邊隻多成交同邊隻個"勢"好....講到尾,一個字"追",所以只啱身手好頭腦快0既人玩..
>>投資是耐力賽,先找尋心目中"優質"股票,(不要一下了留意太多股票,敵分為十,我專攻唯一.)看看過往波幅,不用即刻買的,等待機會,第一注就注定你要不要用時間去修正錯誤,多優質0既股票都好,都要等週期及"勢"同"時機"的,有了以上兩樣,先能觸動爆發點,在這之前通常都有段橫行期比你收集的..所以投資成不成功,前提要有"眼光"信心"耐心"狠心"....
2. 請問基金是甚麼?
>> http://td.hkii.org/investu/168ch2/2-24.php
3. 咩叫做恒生成份股呀??
>> http://www.hsi.com.hk/c_intro/content.html
4. 市盈率(P/E) 係咩野??
>> http://td.hkii.org/investu/168ch4/4-21.php
5. 期貨, 期指係咩野黎??
>> http://td.hkii.org/investu/168ch2/2-16.php
6. 咩野係每股資產淨值 ? 是否越大越好?
>>http://td.hkii.org/investu/168ch4/4-16.php
>> 資產淨值是一個會計概念，但公司的股價則由市場決定, 資產淨值越大, 公司大股東可能會作出私有化的建議, 如恆基
7. 邊度可以睇到以往的每日的成交量?
>> http://hk.finance.yahoo.com/q/hp?s=%5EHSI
8. 請問"沽空"點解?
>> http://td.hkii.org/investu/168ch8/8-3.php
9. 我最近買左隻股票,之後話要供股,請問供唔供股對我手頭上的股票有冇影響?
>> 供股有句話 ~ 供又死,晤供又死>> 供 ~ 好公司洗咩野供股丫﹐即是股價有排晤洗升>> 晤供 ~ 股份被攤薄﹐都係對股價不利
10.孖展係咩野黎?
>> http://td.hkii.org/investu/168ch3/3-4.php
11. 請問何謂配股？配股對股價有何影響？是好是壞呢？
>> http://td.hkii.org/investu/168ch5/5-4.php
12. 點可以睇到當日某隻股票被某某公司/人 增持or 減持?
>> 大股東增持或減持股份，聯交所會盡快將股權變動資料刊發給傳媒，投資者通常可從報章的股市行情表知道
13. 哪裡可以知道大利機的經紀號碼是哪一間?
>> http://www.hkex.com.hk/expartlst/sehk/inbroker_c.htm
技術分析
1. 咩野係強弱指數(RSI) (Relative Strength Index) ??
http://td.hkii.org/investu/168ch6/6-21.php
2. 想問下去邊度可以睇到日經平均指數的圖表分析 ?
http://stockcharts.com/index.html日經Symbol
3. what is MACD ?http://www.aastocks.com/chi/Education/tech_ind/technical_indicators05.asphttp://www.angelibrary.com/economic/gsjs/038.htm
http://td.hkii.org/investu/168ch6/6-21.php
2. 想問下去邊度可以睇到日經平均指數的圖表分析 ?
http://stockcharts.com/index.html日經Symbol
3. what is MACD ?http://www.aastocks.com/chi/Education/tech_ind/technical_indicators05.asphttp://www.angelibrary.com/economic/gsjs/038.htm
上市公司派息問題
1. 請問什麼途徑可以知道公司何時公佈業績?
>> http://hk.biz.yahoo.com/search/calendar_event.html?type=RA
2. 在那裡可看到我隻股票派幾多股息??
>> http://finance.sina.com.hk/analysis/market.html 再click 股票上市過戶備忘
3. 咩野叫做除淨 or 除權 ??
>> http://td.hkii.org/investu/168ch5/5-10.php
4. 哪裡可以找到各間公司的年報？
>> 可到公司的網頁找到
>> 如 http://www.ckh.com.hk/big5/investor/index.htm
5. 假設業績理想, 通常一年派幾多次息的?
>> 無定﹐大部份每半年公報業績一次, 一年派息兩次, 一次中期息﹐一次末期息, 但有些公司會將盈利留作發展用途而一毛都晤派PS : HSBC因派息對恆指影響大﹐會一年派四次息
6. 截止過戶日期係咩??仲有我若想收到股息, 咁最小要渣到幾時呀?
>>截止過戶日期其實用來決定那些人可收到股息﹐香港行T+2制, 所以截止過戶日期會在除淨日之後兩天
>>投資者祗要在除淨日之前購入股票(除淨日之前都不沽出)，就可收取股息, 就算在除淨日當天沽出﹐都可收到股息
7. 財經網業見到 HSBC 股價 $124, 股息及溢利: $0.54 (0.44%) 0.54 和 0.44% 之分別 ??
>> 如你有一股﹐就有$0.54股息, 一手股息 = $0.54 x 400 = $216>> 0.44% = 0.54/124 x 100% 是息率
8. 怎樣才可以得知，一間上市公司一年派息多小次呢？而派息又是那些日期呢？
>> http://www.shkonline.com/chi/startpage_main.jhtml> 輸入股票> 公司資訊> 派息記錄
9. 以股代息既程序係點 ?
>> 以股代息是按股東應得的股息金額，派發同等價值的新股。至於換股價的計算辦法，通常是以除淨日之後，連續五個交易日的收市平均價作為換股價。若投資者欲採用以股代息，則需填寫選擇表。表內可算擇全部以股代息，亦可選擇部分以股代息，期餘收取現金。亦可下達採用以股代息之常設指示。除非投資者另行通知，否則日後所有股息均會以股代息，不需每次選擇。
>> http://hk.biz.yahoo.com/search/calendar_event.html?type=RA
2. 在那裡可看到我隻股票派幾多股息??
>> http://finance.sina.com.hk/analysis/market.html 再click 股票上市過戶備忘
3. 咩野叫做除淨 or 除權 ??
>> http://td.hkii.org/investu/168ch5/5-10.php
4. 哪裡可以找到各間公司的年報？
>> 可到公司的網頁找到
>> 如 http://www.ckh.com.hk/big5/investor/index.htm
5. 假設業績理想, 通常一年派幾多次息的?
>> 無定﹐大部份每半年公報業績一次, 一年派息兩次, 一次中期息﹐一次末期息, 但有些公司會將盈利留作發展用途而一毛都晤派PS : HSBC因派息對恆指影響大﹐會一年派四次息
6. 截止過戶日期係咩??仲有我若想收到股息, 咁最小要渣到幾時呀?
>>截止過戶日期其實用來決定那些人可收到股息﹐香港行T+2制, 所以截止過戶日期會在除淨日之後兩天
>>投資者祗要在除淨日之前購入股票(除淨日之前都不沽出)，就可收取股息, 就算在除淨日當天沽出﹐都可收到股息
7. 財經網業見到 HSBC 股價 $124, 股息及溢利: $0.54 (0.44%) 0.54 和 0.44% 之分別 ??
>> 如你有一股﹐就有$0.54股息, 一手股息 = $0.54 x 400 = $216>> 0.44% = 0.54/124 x 100% 是息率
8. 怎樣才可以得知，一間上市公司一年派息多小次呢？而派息又是那些日期呢？
>> http://www.shkonline.com/chi/startpage_main.jhtml> 輸入股票> 公司資訊> 派息記錄
9. 以股代息既程序係點 ?
>> 以股代息是按股東應得的股息金額，派發同等價值的新股。至於換股價的計算辦法，通常是以除淨日之後，連續五個交易日的收市平均價作為換股價。若投資者欲採用以股代息，則需填寫選擇表。表內可算擇全部以股代息，亦可選擇部分以股代息，期餘收取現金。亦可下達採用以股代息之常設指示。除非投資者另行通知，否則日後所有股息均會以股代息，不需每次選擇。
買賣股票問題
1. 在股市上, 是否某隻股票買盤強勁 那隻股票股價就上升? 而賣盤多時股票股價就下跌?
>> 是﹐買盤強=投資者願意以較高價錢入貨﹐會搶高股價﹐股價就上升, 相反一樣
2. 要最少有幾錢先買得股票???
>> 最小買一手股票已可, 請看下面買一手股票要幾錢
3. 買一手股票要幾錢?
>> 先找出每手股數是多少, 可往 -> http://www.aastocks.com/chi/stockquote/default.asp?symbol=0001>> 然後將股數 x 股價﹐就知一手股票要幾錢喇
4. 請問買入價、賣出價、現價代表咩?
>> 買入價 = 買家願意付出的價錢 賣出價 = 賣家願意付出的價錢 現價 = 真正成交價
5. 乜野叫做競價盤呀？
>> 競價盤即是市價盤，客戶可於交易日上午7時至9時50分買賣盤時段及對盤前時段時輸入，上午9時50分後不接受新競價盤，已輸入之競價盤不得更改或取消。競價盤沒有指定價格，並以最終「參考平衡價格」作配對，如當時沒有「參考平衡價格」，競價盤將不會被顯示。競價盤可較競價限價盤(ALO) 優先作競價對盤，未能成交的競價盤將於上午10時開市時自動取消。
6. 股價買賣差價?股價(元) 上升 / 下跌價位(元) 0.01-0.25 0.001 0.25-0.50 0.005 0.50-2.00 0.010 2.00-5.00 0.025 5.00-100.00 0.050 100.00-200.00 0.100 over 200.00 0.200
7. 股票買賣時後面的英文符號是什麼?
>> 這些是交易盤代號： 「X」= 代表不透過自動對盤或特別買賣單位的成交，而買賣雙方為同一經紀行 「Y」= 是指透過自動對盤成交，而買賣雙方為同一經紀行 「D」= 碎股成交 「P」= 開市前成交 (指交易在開市前已達成，其中包括在上個交易日收市前達成而未及輸入系統的成交) 「M」= 代表不透過自動對盤或特別買賣單位的成交 「U」= 競價成交 「*」 = 成交已遭反駁/取消
8. 想問下在買盤賣盤中的"+1,+2,+3" 和" -1,-2,-3" 是什麼來的?
>>+1 = 高賣出價一個位的排盤 -1 = 低買入價一個位的排盤
9. 請問咩係普通限價盤，增強限價盤，特別限價盤及競價限價盤?普通限價盤,此類限價盤即是以指定的價格去買入或沽出股票，限價盤需要等待市場價格到達客戶所指定的價格才能依序執行增強限價盤,此類限價盤最多可與兩條輪侯價位隊伍進行對盤，對盤價格為限價或較佳之價位。 未能成交的餘額會自動轉為原先指定限價的限價盤特別限價盤,此類限價盤實際上是為避免輸入錯誤而附設限價的市價盤。對盤以限價或優於限價位進行，直至該買/賣盤全數成交，或當市價超出限價為止。至於同時可與多少價位隊伍進行對盤，則視乎聯交所之設定。 未能成交的餘額將會遭取消而不會輪候對盤 競價限價盤,競價盤即是市價盤，客戶可於交易日上午7時至9時50分買賣盤時段及對盤前時段時輸入，上午9時50分後不接受新競價盤，已輸入之競價盤不得更改或取消。競價盤沒有指定價格，並以最終「參考平衡價格」作配對，如當時沒有「參考平衡價格」，競價盤將不會被顯示。競價盤可較競價限價盤(ALO) 優先作競價對盤，未能成交的競價盤將於上午10時開市時自動取消。
10. T+2係咩野黎
>> 在投資者委託經紀進行股票買賣之後，便要進行股票交收。現時，大部分股票已經透過自動對盤系統進行交易。而聯交所會員（即股票經紀）透過自動對盤系統配對或申報的交易，必須在每個交易日（即T日）後第二個交易日下午三時四十五分前於中央結算及交收系統（CCASS）完成交收。這個交易日後第二個交易日須完成交易的規條，一般稱為“T＋2”，即交易日或買賣日加兩個交易日。 既然證券交收是“T＋2”，為何有些證券公司在口頭確認落盤後便要客戶立即付錢呢？主要原因是，“T＋2”的安排只是聯交所與其會員經紀之間的協定，而投資者在確認交易之後何時付款，是視乎個別經紀行的安排。通常，如果投資者所擁有的是現金戶口，而戶口內現金又不足的話，一般經紀行會要投資者在確認交易之後，立刻付款；這是為了減低因客戶在交收日未能履行買賣責任而導致損失的風險。如果是孖展戶口，因為有財務安排，所以在“T＋2”的兩天之內付款，經紀行也未必計算利息。至於詳細交收情況，則按個別經紀行的政策而有所不同。客戶應該在交易前先向經紀行查詢。
>> 是﹐買盤強=投資者願意以較高價錢入貨﹐會搶高股價﹐股價就上升, 相反一樣
2. 要最少有幾錢先買得股票???
>> 最小買一手股票已可, 請看下面買一手股票要幾錢
3. 買一手股票要幾錢?
>> 先找出每手股數是多少, 可往 -> http://www.aastocks.com/chi/stockquote/default.asp?symbol=0001>> 然後將股數 x 股價﹐就知一手股票要幾錢喇
4. 請問買入價、賣出價、現價代表咩?
>> 買入價 = 買家願意付出的價錢 賣出價 = 賣家願意付出的價錢 現價 = 真正成交價
5. 乜野叫做競價盤呀？
>> 競價盤即是市價盤，客戶可於交易日上午7時至9時50分買賣盤時段及對盤前時段時輸入，上午9時50分後不接受新競價盤，已輸入之競價盤不得更改或取消。競價盤沒有指定價格，並以最終「參考平衡價格」作配對，如當時沒有「參考平衡價格」，競價盤將不會被顯示。競價盤可較競價限價盤(ALO) 優先作競價對盤，未能成交的競價盤將於上午10時開市時自動取消。
6. 股價買賣差價?股價(元) 上升 / 下跌價位(元) 0.01-0.25 0.001 0.25-0.50 0.005 0.50-2.00 0.010 2.00-5.00 0.025 5.00-100.00 0.050 100.00-200.00 0.100 over 200.00 0.200
7. 股票買賣時後面的英文符號是什麼?
>> 這些是交易盤代號： 「X」= 代表不透過自動對盤或特別買賣單位的成交，而買賣雙方為同一經紀行 「Y」= 是指透過自動對盤成交，而買賣雙方為同一經紀行 「D」= 碎股成交 「P」= 開市前成交 (指交易在開市前已達成，其中包括在上個交易日收市前達成而未及輸入系統的成交) 「M」= 代表不透過自動對盤或特別買賣單位的成交 「U」= 競價成交 「*」 = 成交已遭反駁/取消
8. 想問下在買盤賣盤中的"+1,+2,+3" 和" -1,-2,-3" 是什麼來的?
>>+1 = 高賣出價一個位的排盤 -1 = 低買入價一個位的排盤
9. 請問咩係普通限價盤，增強限價盤，特別限價盤及競價限價盤?普通限價盤,此類限價盤即是以指定的價格去買入或沽出股票，限價盤需要等待市場價格到達客戶所指定的價格才能依序執行增強限價盤,此類限價盤最多可與兩條輪侯價位隊伍進行對盤，對盤價格為限價或較佳之價位。 未能成交的餘額會自動轉為原先指定限價的限價盤特別限價盤,此類限價盤實際上是為避免輸入錯誤而附設限價的市價盤。對盤以限價或優於限價位進行，直至該買/賣盤全數成交，或當市價超出限價為止。至於同時可與多少價位隊伍進行對盤，則視乎聯交所之設定。 未能成交的餘額將會遭取消而不會輪候對盤 競價限價盤,競價盤即是市價盤，客戶可於交易日上午7時至9時50分買賣盤時段及對盤前時段時輸入，上午9時50分後不接受新競價盤，已輸入之競價盤不得更改或取消。競價盤沒有指定價格，並以最終「參考平衡價格」作配對，如當時沒有「參考平衡價格」，競價盤將不會被顯示。競價盤可較競價限價盤(ALO) 優先作競價對盤，未能成交的競價盤將於上午10時開市時自動取消。
10. T+2係咩野黎
>> 在投資者委託經紀進行股票買賣之後，便要進行股票交收。現時，大部分股票已經透過自動對盤系統進行交易。而聯交所會員（即股票經紀）透過自動對盤系統配對或申報的交易，必須在每個交易日（即T日）後第二個交易日下午三時四十五分前於中央結算及交收系統（CCASS）完成交收。這個交易日後第二個交易日須完成交易的規條，一般稱為“T＋2”，即交易日或買賣日加兩個交易日。 既然證券交收是“T＋2”，為何有些證券公司在口頭確認落盤後便要客戶立即付錢呢？主要原因是，“T＋2”的安排只是聯交所與其會員經紀之間的協定，而投資者在確認交易之後何時付款，是視乎個別經紀行的安排。通常，如果投資者所擁有的是現金戶口，而戶口內現金又不足的話，一般經紀行會要投資者在確認交易之後，立刻付款；這是為了減低因客戶在交收日未能履行買賣責任而導致損失的風險。如果是孖展戶口，因為有財務安排，所以在“T＋2”的兩天之內付款，經紀行也未必計算利息。至於詳細交收情況，則按個別經紀行的政策而有所不同。客戶應該在交易前先向經紀行查詢。
開戶問題
1. 如果我想買股票要點做呢和有咩野手續?
>>首先要親身去銀行或證券行開個股票戶口﹐填寫個人資料和文件
>>存錢入股票戶口﹐然後就可以開始買賣
2. 銀行或證券行有咩野分別?
>>銀行穩陣D但手續費昂貴和比較慢﹐證券行就快D和手續費平D
3. 可否介紹好的銀行或證券行?
>>銀行間間差晤多﹐信譽良好的證券行都可在 (置頂 I: 即市圖 和 有用連結 )找到
>>新手切勿貪圖低佣金證券行﹐因穩陣最重要費用問題1. 手續費大約幾多錢呢和點計架?
>>通常都有基本佣金(每個成交金額x一個百分比--每間行都晤同) + 印花稅 每宗交易額之0.1% (不足一元亦作一元計算) + 交易徵費 每宗交易額之0.005% + 投資者賠償徵費 每宗交易額之0.002% + 香港交易及結算所交易費 每宗交易額之0.005% + 中央結算股份交收費 每宗交易額之0.002% (最低港幣2元，最高港幣200元)
2. 存倉費係咪銀行同證券行都要比 ?
>> 證券行應該無存倉費>> 我記得銀行每半年收大概$100存倉費﹐而且每手都要比$10手續費
>> (請直接問銀行或證券行, 每間收費都有分別)
3. 代收股息
>>當你入了股票﹐其實那股票屬於銀行名下﹐當有股息派﹐他們就會為你代收股息
4. 代追股息
>>有些人入了股票﹐提取實貨回家, 這樣銀行不可能為你代收股息,如要收取股息﹐就要透過你的銀行，以書面形式，向代理人提出申請，並提供有關文件。中央結算會就每宗申請收取 $200 ，另加代追股息費。
5. 「實貨提取」和 「股票提取費用」是否每次買賣 ( 定係only 賣) 都要比？
>> 如不提取實貨晤洗比利率問題
6. 咩野係優惠利率(Prime Rate)
>> 最優惠利率是香港銀行業對客戶放款的一個最基本的貸款利率,
>> 銀行都會跟這個標準貸款給客戶
7. 我想知道是否樓宇按揭利率和私人貸款利率不同?
>> 樓宇按揭是有抵押貸款, 私人貸款是無抵押貸款, 無抵押貸款利率會高好多
8. 點解不直接寫出利率而要寫 P+ or P- 一個數?
>> Prime Rate 這個基準有了 P+ 和 P-之後已無咩意思﹐看新聞話研究廢除
>>首先要親身去銀行或證券行開個股票戶口﹐填寫個人資料和文件
>>存錢入股票戶口﹐然後就可以開始買賣
2. 銀行或證券行有咩野分別?
>>銀行穩陣D但手續費昂貴和比較慢﹐證券行就快D和手續費平D
3. 可否介紹好的銀行或證券行?
>>銀行間間差晤多﹐信譽良好的證券行都可在 (置頂 I: 即市圖 和 有用連結 )找到
>>新手切勿貪圖低佣金證券行﹐因穩陣最重要費用問題1. 手續費大約幾多錢呢和點計架?
>>通常都有基本佣金(每個成交金額x一個百分比--每間行都晤同) + 印花稅 每宗交易額之0.1% (不足一元亦作一元計算) + 交易徵費 每宗交易額之0.005% + 投資者賠償徵費 每宗交易額之0.002% + 香港交易及結算所交易費 每宗交易額之0.005% + 中央結算股份交收費 每宗交易額之0.002% (最低港幣2元，最高港幣200元)
2. 存倉費係咪銀行同證券行都要比 ?
>> 證券行應該無存倉費>> 我記得銀行每半年收大概$100存倉費﹐而且每手都要比$10手續費
>> (請直接問銀行或證券行, 每間收費都有分別)
3. 代收股息
>>當你入了股票﹐其實那股票屬於銀行名下﹐當有股息派﹐他們就會為你代收股息
4. 代追股息
>>有些人入了股票﹐提取實貨回家, 這樣銀行不可能為你代收股息,如要收取股息﹐就要透過你的銀行，以書面形式，向代理人提出申請，並提供有關文件。中央結算會就每宗申請收取 $200 ，另加代追股息費。
5. 「實貨提取」和 「股票提取費用」是否每次買賣 ( 定係only 賣) 都要比？
>> 如不提取實貨晤洗比利率問題
6. 咩野係優惠利率(Prime Rate)
>> 最優惠利率是香港銀行業對客戶放款的一個最基本的貸款利率,
>> 銀行都會跟這個標準貸款給客戶
7. 我想知道是否樓宇按揭利率和私人貸款利率不同?
>> 樓宇按揭是有抵押貸款, 私人貸款是無抵押貸款, 無抵押貸款利率會高好多
8. 點解不直接寫出利率而要寫 P+ or P- 一個數?
>> Prime Rate 這個基準有了 P+ 和 P-之後已無咩意思﹐看新聞話研究廢除
如何看出股票的表現？
在股市的一陣腥風血雨之後，我們發現有的股票高掛漲停板，有的卻是一路跌停。到底什麼是漲停？什麼是跌停？今日股市大漲 xx點又是如何決定的？我們教你在進場廝殺前先學會這些基本名詞。在台灣，股市星期1至5早上9：00準時開張，也就是開盤，每天開盤後的第一筆成交的價格就是當日的開盤價，同樣的，股市的收盤時間是中午 13：30，收盤以前的最後一筆成交的價格就是收盤價。其中每一筆欲買進的價格和欲賣出的價格相同，經電腦撮合而成的價格就是成交價。即使你沒買過股票，你一定也看過股價『+』『-』的符號，這代表的是股價最近一次的成交量和前一日收盤價的比較，『+』表示漲，『-』表示跌。台灣股市對於股票價格漲跌幅的限制為前一日收盤價格的7﹪。 假設A股票一月五日的收盤價為100元，則一月六日開盤之後A股票頂多只能漲到(100+100×7﹪=107)元，也頂多只能跌到(100-100×7﹪=93元)，如果當日A股票漲到107元就叫做漲停板，如果跌到93元就叫做跌停板。那麼我們聽到的「今日股市漲 xx點」或「今日股市跌xx點」，所謂股市的漲跌，通常指的是『大盤』的漲跌，也就是『加權股價指數的漲跌』，讓投資人對當日整體股票市場的表現有一個概括性的認識。加權股價指數是將每種上市股票的當天收盤價 ×上市的總股數，計算出當天的市價總值，然後再除以基期(民國五十五年)的市價總值。簡單的說，加權指數=(本日市價總值÷基準市價總值)×100 所以它代表的是整體股市當日的概況，當大盤指數下跌，指的是許多股票股價的下跌，並不代表全部的股票都下跌，所以我們除了要關心大盤的漲跌外，更要關心自己所投資的股票價格的漲跌。
如何購買股票？
看到這相信你對於下海買賣股票這檔子事也算小有決心，只是還沒真的嘗試過，別擔心，凡事總有第一次嘛！再買進第一張股票之前你得先開戶。俗語說：「萬事起頭難。」不過關於開戶為進場做準備這件事，其實一點也不難。首先，我們先挑選一家牌子好、信用佳的券商，再挑一個看了甲意的營業員，記得帶身分證、印章，of course，還有money(至少100元)，就可以到證券公司的櫃檯填寫開戶文件。另外，證券公司會要你在指定的銀行有個戶頭，方便將來股票買賣的轉帳用，如果你沒有指定銀行的戶頭，就得再到銀行開戶。完成之後，你就可以領到證券存摺及開戶卡了！證券存摺就是集保存摺，也就是一個專門替你保管股票的帳戶，目前大多數的投資人都是透過集中保管帳戶來交易股票，所以很抱歉，你不能每天拿著你的股票出來欣賞了！不過這樣也免除你親自去領取股票、或忘了辦理交割、過戶，甚至股票被竊的困擾了。就像一般的銀行存摺一樣，你想知道你的股票交易情形，只要到證券商那兒去刷簿子，明細就會列印在你的證券存摺上。完成開戶程序之後，終於可以正式開始買賣股票！不過千萬別衝動，聽了什麼「隨時買，隨便買，不要賣」的鼓舞，真的閉起眼睛亂買一通。我們除了將介紹你如何建立投資組合及如何選股的正確觀念之外，更有理財小幫手幫助你，隨時給你最 power的訊息！
股市是如何運作？
在開始進行股票的買賣之前，我們先來看看股市是由什麼組成以及如何進行交易的。投資大眾買賣股票的地方就叫做股市。股票市場有兩種股票，一是新發行股票，新上市公司發行股票將股票賣給投資人，這種方式稱為初級市場。另一種是已發行股票，股票發行後買賣交易的市場又稱為次級市場，也就是向新上市公司買下股票的人，又將股票賣給其他的投資者，所以一般說來大多數的投資者所買賣的都是這種股票。又因為交易型態的不同，可再分為集中市場及店頭市場。 所謂集中市場，就是指上市股票在證券交易所，以集中競價的方式買賣的市場。而店頭市場則是為上櫃公司所提供一個公開交易的地方，目前這個交易場所設在櫃檯買賣中心，不過這可不是麥當勞還有人很親切的跟你說「歡迎光臨！」的櫃檯喔！這是指一個機構。 公司的股票要能在股市中交易，必須取得政府的審核通過。如果一家公司向證交所申請股票上市成功的話，那麼它就是上市公司；如果向櫃檯買賣中心申請上櫃成功的話，它就是上櫃公司，而這兩個機關對審核股票交易的嚴格程度是不同的，上市公司審核的標準，無論是在資本額、獲利能力、股權分散及設立年限等都要比上櫃公司嚴格多了。
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